事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入同比-45%至6.0亿元；归母净利润同比-113%至-0.41亿元；归母净资产17.5亿元，较年初提升3%。
　　投资要点
　　产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降，且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。因2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至6亿元。2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。2023年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售，我们预计，2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖。
　　导流顺畅，证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至2023年9月，指南针MAU约150万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。2023前三季度，A股日均成交额同比-7%至8,920亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末2个月）。①2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至0.6亿元。②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至23.7亿元，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至10.8亿元；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启。2023Q3公司利息净收入同比+757.7%至0.24亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.88/1.27/1.93亿元（前值为1.83/2.58/3.63亿元），对应PE分别为277x、191x、126x，对应PB为14x、13x、12x。基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告非银金融指南针300803三季报点评产品销售节奏致营收下滑20232023年10月26日证券业务值得期待证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王紫敬营业总收入百万元125596916682740执业证书S0600521080005021-60199781同比3460-228272166432wangzjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元33888127193同比9206-740644635195股价走势每股收益最新股本摊薄元股-083021031047指南针沪深300PE现价最新股本摊薄7183276911914612600756759关键词TableTag业绩符合预期514335TableSummary27事件公司发布2023年三季报实现营业收入同比-45至60亿元归1911母净利润同比-113至-041亿元归母净资产175亿元较年初提升33-5202210262023224202362520231024投资要点产品销售节奏变化金融信息服务短期波动2023年公司金融信息服务市场数据产品销售节奏变化叠加资本市场景气度下降且证券市场交易低迷对公司中高端产品销售及客户积累产生影响导致金融信息服务业务收收盘价元5950入负增长1金融信息服务仍为公司业绩支撑点因2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大营业收入同比-45至6亿元2一年最低最高价43318743业务发力节奏调整金融信息服务收入下滑2023年前三季度公司仅市净率倍1391主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售并未营销上年同期的全赢流通A股市值百决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性此产品安排于2404406四季度销售我们预计2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖万元总市值百万元导流顺畅证券业务有序展业逐步进入良性发展轨道2023年以来指2432828南针持续将自有平台流量导至麦高证券导流进度稳定用户活跃度高据易观千帆截至年月指南针约万经纪业务20239MAU1501基础数据增收明显导流效果显著全年盈亏平衡有望实现2023前三季度A股日均成交额同比-7至8920亿元市场活跃度下滑但公司经纪业每股净资产元LF428务数据仍具有成长性但2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末2资产负债率LF6669个月2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比1108至06亿总股本百万股40888元公司代理买卖证券款较年初至亿元前三季2023Q3104237流通股百万股度经营活动产生的现金流量净额同比1018至108亿元证券业务有A40410序展业逐步进入良性发展轨道我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下公司经纪业务收入稳步增长资本中介业务有序相关研究2重启2023Q3公司利息净收入同比7577至024亿元指南针3008032023年中报盈利预测与投资评级公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征资本市场景气度点评产品销售节奏影响短期业变动在先经营业绩变动在后叠加产品销售节奏变化公司金融信绩麦高发展值得期待息服务收入短期波动且证券业务尚处于业务协同的成长阶段基数较2023-08-29低综上我们下调对公司的盈利预测预计2023-2025年公司归母指南针3008032022年报及净利润分别为088127193亿元前值为183258363亿元对应PE分别为277x191x126x对应PB为14x13x12x基于公司金融2023一季报点评业务发展节奏信息服务收入承压我们维持公司评级增持仍期待麦高证券的发调整影响短期业绩我们仍看好展看好公司长期成长性公司长期逻辑风险提示证券市场系统性风险行业竞争加剧风险证券业务恢复不2023-04-25及预期风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1指南针盈利预测表截至2023年10月25日收盘单位百万元2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入198539571669578623693932125596916682740金融信息服务收入197507486608530576622859117980210951671手续费及佣金净收入000000001881417756经纪业务手续费净收入36341381417756利息净收入00112173031735100252投资收益62219182110101619515661公允价值变动损益00000000-5955营业支出197442434520445519618769100192415212487归属于母公司股东净利润291051451551281208917633888127193归属于母公司股东净资产602423875426691089112112821701179719022017营业收入增速172666081713-1366784111834633460-228272166432归属于母公司股东净利润增速262733739702-1741-586-258997519206-740644635195ROE6970459533342112136980714672269502687984归属于母公司股东净资产增速30623596639872361627328914403269562585608EPS元股007026035038031029022043083021031047BVPS015059095133164267274314416440466494PEA83730230831680215700190092019227247137957183276911914612600PBA40722100246278448936312232216918961429135312781205数据来源Wind东吴证券研究所注2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据2022年8月网信证券与指南针并表23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn