核心观点
　　指南针原有主业是金融信息服务，通过向中小投资者售卖软件赚取收入，2022年整合麦高证券后，逐步发展成为互联网券商。我们认为，长期来看，流量平台的先发优势并非该行业的绝对壁垒，公司管理层的经营能力足以让公司成长为优秀的互联网券商。其次，短期来看，由于2022年下半年基数较低，叠加公司基本面的变化，2023年下半年有望实现业绩困境反转。
　　简评
　　公司简介：指南针原有主业是金融信息服务，通过向中小投资者售卖软件赚取收入，2022年整合麦高证券后，逐步发展成为互联网券商。根据公司回复深交所重组事项问询函的公告内容，截至2021年末，公司软件累计注册用户数1500万，累计付费用户数150万，2022年公司实现营收12.6亿，归母净利润3.4亿，其中金融信息服务收入11.8亿，该业务毛利率88.7%。
　　推荐逻辑：1）下半年业绩有望困境反转：由于2022年下半年证券市场景气度下滑以及公司刚并表亏损的麦高证券，业绩同比基数较低(22H2营收3.47亿，归母净利0.14亿)，而公司拟在23年H2安排另一款高端产品的集中销售活动，同时叠加麦高证券经纪业务有序展业，有望实现盈亏平衡，预计下半年公司整体业绩有望大增。2）互联网证券业务高成长性：未来待定增落地，资金充足后，麦高证券有望加速发展。
　　另外，市场普遍认为公司用户数量少，发展潜力有限，对此我们有不同观点：
　　1）历史来看，尽管公司免费注册用户数与部分行业龙头相比有差距，但如果拆解同花顺等公司来对比，指南针的核心付费用户数量和金融信息服务业务创收能力与同行相比并不算少。（2022年同花顺增值电信服务收入15.4亿，其中包括iFind终端销售收入；同花顺C端日活数量1463万人，我们推算全量转化率约为10-15%，对应付费用户150-200万）。
　　2）短期来看，当前获客能力基本足够实现战略目标。公司战略目标是到2027年，麦高证券力争将经纪业务排名做到中证协披露的2021年证券公司经纪业务排名20名，根据公司在定增项目问询函中的预测，2025-2026年公司每年新增开户数分别约为20-24万，我们认为这与公司当前已具备的运营能力相匹配，目标实现的可能性较大。
　　3）长期来看，当前是否拥有流量平台，并不构成公司成长性的核心掣肘。
　　原因有二：一是中长期来看是否拥有流量平台并非是确定不变的情况，市场上没有牌照但有流量的中小平台众多，合作机会大有可为。二是拥有流量优势是增长的结果，而不是增长的原因。对于后者具体分析如下：
　　数据显示：当年东财收购同信证券时，也并非市场上最有优势的流量平台。2015年东方财富收购西藏同信证券，后来成为公司旗下东方财富证券，为公司提供了经纪和两融业务的高额收入及利润，而在收购之初，公司的流量平台运营基础也并非如今日般强大，根据QuestMobile统计的数据显示，2014年底，东方财富APP的月活大约为300万，日活约为140万，当时业内如同花顺炒股票月活数量已有2000万，而大智慧、雪球等平台月活数量分别也有550万和160万，甚至券商APP中也有不少与东方财富不相上下，例如中国银河证券月活170万、国信证券金太阳月活200万。但经过公司长期正确运营和投入，叠加市场行情提供的机遇，到2023年4月，东方财富APP月活数量已经增长到2000多万。由此可见，流量平台的先发优势并非简单地成为绝对壁垒，东财之所以成功，回过头来看，更重要的是公司管理层的战略规划，经营团队的互联网思维，以及将用户和场景的理解力贯穿到产品设计开发上后的持续迭代。
　　指南针的主创及核心管理层，既有清华大学计算机系毕业，曾在搜狐公司长期任职的互联网领军人才，也有长期从事财经资讯，或在基金公司任职过的金融高管，从过往多年公司产品所产生的用户粘性来看，形成了一定的用户壁垒和价值，此处不作赘述，详见我们2023年4月10日发布的公司深度报告《峥嵘二十余载，成长曲线逐步明晰》，关于公司的成长历程和管理层情况简介如下：
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为1682.97百万元/2431.52百万元/3352.06百万元，对应同比增速34.1%/44.5%/37.9%；归母净利润342.85百万元/510.50百万元/537.89百万元，对应同比增速1.3%/48.9%/5.4%；按照2023/6/13日收盘价，对应2023-2025年PE估值分别为62.64x/42.07x/39.93x，对应PS为12.76x/8.83x/6.41x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　市场波动引致经营业绩变动的风险。公司的主营业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。随着中国经济快速发展及国家政策的推动，国内证券市场发展迅速，投资者队伍不断壮大，也为互联网金融信息服务行业的发展带来了广阔的空间。该业务的经营情况与证券市场的发展和景气程度密切相关。未来，若证券市场出现长期低迷、市场交投不活跃等情况，或证券市场出现大幅波动、投资者对金融信息及咨询等服务的需求可能出现下降或发生较大变化，从而引起公司产品销售