事件概述
　　2023年7月15日，公司发布麦高证券（未经审计）2022年年度报告和2023年第一季度报告。2023年上半年，麦高证券实现营业收入7624万元，同比增长313%；归属于母公司股东的净亏损从2022年同期的4593万元收缩至2019万元。截至2023年6月底，麦高证券的净资产7.33亿元，较购买日（2022-7-29）公允价值（2.13亿元）增幅243%。
　　指南针逐步修复麦高证券的各项业务，金融科技垂直赋能
　　从业务结构的角度，2023年上半年，麦高证券实现经纪业务手续费净收入35854万元，利息净收入1322万元，投资收益和公允价值变动合计2684万元；分别同比增加148%、252%、无可比数据；三项业务贡献麦高证券营收比例分别为46%、17%、35%。
　　自2022年7月29日，指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后，公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，重点修复经纪业务。2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作；公司在2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。根据公司投关活动记录表，2023年二季度，麦高证券的交易系统已由原来的顶点A2升级更新为顶点A5交易系统。
　　指南针在股票交易软件领域具备市场领先地位，多年来与体外证券公司已有成熟的业务合作模式。证券经纪业务领域是麦高证券与公司自身业务最具协同效应的业务板块，公司直接给麦高证券赋能，预计将推动证券公司数字化转型与业务重构，以及在量化交易、快速柜台、大宗经纪、机构服务等综合性发展，提升客户服务能力和流量承接能力。
　　加速迭代产品升级、“体验式”销售模式，用科技改善用户投资体验
　　指南针持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代。公司于2022年推出的两款新产品（全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策系统私享家手机版）丰富了现有产品线，已有产品也不断扩充功能列表和财经信息源。
　　根据公司投关活动记录表，公司给中小投资者提供的金融信息服务软件，一直都有AI相关应用，比如金融工程学下的量化策略研究，又比如客户通话的语音语义识别等。
　　在产品销售方面，指南针以“体验式”销售模式开展，依据市场情况和自身实际经营情况制定有节奏、有规律的销售计划。根据公司投关活动记录表，绝大多数付费客户均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。
　　定增30亿元在途，完善证券公司+金融科技的产业战略版图
　　指南针于2022年5月16日发布定增预案，并于2023年5月15日发布定增预案修订稿。公司拟募集不超过30亿元，扣除发行费用后全部用于增资麦高证券（公司已于2022年7月以自筹资金5亿元先行增资麦高证券），以期提升麦高证券的资本实力、有效降低其资产负债率和财务风险。本次发行将有助于巩固麦高证券证券经纪、融资融券等业务。麦高证券也将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善指南针的战略版图，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。
　　投资建议
　　随着麦高证券各项业务有序重启，指南针逐步形成证券公司+金融科技双轮驱动的发展模式。股票期权是公司员工激励的方法之一，公司于2022年12月9日向激励对象（339人）首次授予部分行权价格为49.75元/份。我们维持2023-2025年营收预测19.36/25.67/31.75亿元；维持2023-2025年EPS预测1.15/1.71/2.23元，对应2023年7月25日50.82元/股收盘价，2023-2025年PE分别为44.45/29.85/22.82倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）麦高证券的业务开展进程不及预期风险；2）中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地时间存在不确定性。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年07月25日麦高TableTitle证券枯木发荣金融科技乘AI东风指南针TableTitle2300803评级TableDataInfo买入股票代码300803上次评级买入52周最高价最低价62184114目标价格总市值亿20749最新收盘价5082自由流通市值亿20506自由流通股数百万40350事件概述TableSummary2023年7月15日公司发布麦高证券未经审计2022年年度报告和2023年第一季度报告2023年上半年麦高证券实现营业收入7624万元同比增长313归属于母公司股东的净亏损从2022年同期的4593万元收缩至2019万元截至2023年6月底麦高证券的净资产733亿元较购买日2022-7-29公允价值213亿元增幅243指南针逐步修复麦高证券的各项业务金融科技垂直赋能从业务结构的角度2023年上半年麦高证券实现经纪业务手续费净收入35854万元利息净收入1322万元投资收益和公允价值变动合计2684万元分别同比增加148252无可比数据三项业务贡献麦高证券营收比例分别为461735自2022年7月29日指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后公司加大人才队伍建设更新IT系统及技术设备逐步修复麦高证券的各项业务重点修复经纪业务2022年三季度公司开始在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口实验性启动了指南针客户引流的工作公司在2022年四季度开展了一定规模化的客户引流工作根据公司投关活动记录表2023年二季度麦高证券的交易系统已由原来的顶点A2升级更新为顶点A5交易系统指南针在股票交易软件领域具备市场领先地位多年来与体外证券公司已有成熟的业务合作模式证券经纪业务领域是麦高证券与公司自身业务最具协同效应的业务板块公司直接给麦高证券赋能预计将推动证券公司数字化转型与业务重构以及在量化交易快速柜台大宗经纪机构服务等综合性发展提升客户服务能力和流量承接能力加速迭代产品升级体验式销售模式用科技改善用户投资体验指南针持续发展金融信息服务业务增加研发投入产品升级迭代公司于2022年推出的两款新产品全赢决策系统智能阿尔法版全赢决策系统私享家手机版丰富了现有产品线已有产品也不断扩充功能列表和财经信息源根据公司投关活动记录表公司给中小投资者提供的金融信息服务软件一直都有AI相关应用比如金融工程学下的量化策略研究又比如客户通话的语音语义识别等138210在产品销售方面指南针以体验式销售模式开展依据市场情况和自身实际经营情况制定有节奏有规律的销售计划根据公司投关活动记录表绝大多数付费客户均是从公司免费版产品试用开始经过一段时间体验后公司根据用户需求向其推荐低端版本博弈版付费产品并逐渐升级使用中端版本先锋版擒龙版付费产品最终到高端版本私享家版产品公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告定增30亿元在途完善证券公司金融科技的产业战略版图指南针于2022年5月16日发布定增预案并于2023年5月15日发布定增预案修订稿公司拟募集不超过30亿元扣除发行费用后全部用于增资麦高证券公司已于2022年7月以自筹资金5亿元先行增资麦高证券以期提升麦高证券的资本实力有效降低其资产负债率和财务风险本次发行将有助于巩固麦高证券证券经纪融资融券等业务麦高证券也将在财富管理的背景下以资管业务为突破以投行自营等其他业务为补充进一步完善指南针的战略版图打造以金融科技为驱动中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环投资建议随着麦高证券各项业务有序重启指南针逐步形成证券公司金融科技双轮驱动的发展模式股票期权是公司员工激励的方法之一公司于2022年12月9日向激励对象339人首次授予部分行权价格为4975元份我们维持2023-2025年营收预测193625673175亿元维持2023-2025年EPS预测115171223元对应2023年7月25日5082元股收盘价2023-2025年PE分别为444529852282倍维持公司买入评级风险提示1麦高证券的业务开展进程不及预期风险2中高端产品推广不及预期风险新产品新功能研发不及预期风险3行业竞争加剧导致市场份额下滑风险4定增落地时间存在不确定性盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万9321255193625673175元YoY346346542326237归母净利润百176338467695909万元YoY975921379489308毛利率881893797752729每股收益元043083115171223ROE137199215243241市盈率117766131444529852282资料来源wind华西证券研究所分析师罗惠洲TableAuthor分析师刘泽晶邮箱luohzhx168comcn邮箱liuzj1hx168comcnSACNOS1120520070004SACNOS1120520020002华西计算机非银团队联合覆盖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告表1指南针的产品销售安排规律产品分类产品名称往年销售周期安排低端全赢博弈版根据阶段性的免费版客户的数量累计和体验情况全年各月常态化销售中端全赢博弈擒龙版根据博弈版用户数量累积和体验情况每年二季度至四季度安排3次左右集中销售高端全赢博弈私享家版根据中端版本用户数量累积和体验情况通常每年上半年集中销售一次2022年新研全赢决策智能阿尔法拟安排在2023年下半年择期启动销售发产品版资料来源2023-5-23公司公告投资者关系活动记录表华西证券研究所整理表2麦高证券的经营数据部分2023年上2022年上2023H1同2023H1营项目单位百万元2022A2021A半年半年比增速收结构一营业收入7624184731363094625手续费及佣金净收入3585144614835913848其中经纪业务手续费净收入34901417146--4578投资银行业务手续费净收入028---037资产管理业务手续费净收入----000利息净收入132237525216218211735其中利息收入1810487271--利息支出488112335--投资收益2059-12660012701其他收益00900736031013012公允价值变动收益625--249-097819其他业务收入016020-17032040021资产处置收益007-017-000009二营业支出961747761011509110165税金及附加068026167121045业务及管理费958747511021450810075资产减值损失457-信用减值损失---002025其他资产减值损失-040--008其他业务成本002-007012三营业利润-1993-2929亏损收窄-8782-5540加营业外收入002005-56289029003减营业外支出0281090-9724045268四利润总额-2019-4013亏损收窄280007-50805减所得税费用-579-9978-五净利润-2019-4593亏损收窄289985-50805其中归属于母公司股东的净利润-2019-4593亏损收窄--少数股东损益----七综合收益总额-2019-4593亏损收窄289915-50495归属于母公司股东的综合收益总额-2019-4593亏损收窄资料来源2023-7-15公司公告麦高证券有限公司2023年半年度未经审计非合并财务报表2023-1-13公司公告网信证券有限责任公司2022年度未经审计非合并财务报表华西证券研究所整理请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1255193625673175净利润338467695909YoY346542326237折旧和摊销40292929营业成本135393638861营运资金变动95357339308营业税金及附加9101316经营活动现金流38682410251199销售费用54988110521206资本开支-53-129-129-129管理费用188132175206投资-681000财务费用-5-51-80-106投资活动现金流-745-100-91-82研发费用125232257317股权募资65000资产减值损失0000债务募资325-15000投资收益19293847筹资活动现金流122-15000营业利润274379564738现金净流量-2375749341117营业外收支10-1-1主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额275379564738成长能力所得税-64-88-131-172营业收入增长率346542326237净利润338467695909净利润增长率921379489308归属于母公司净利润338467695909盈利能力YoY921379489308毛利率893797752729每股收益083115171223净利润率270241271286资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA7993114124货币资金1219179327273844净资产收益率ROE199215243241预付款项6193041偿债能力存货1357流动比率124138155176其他流动资产1168120912471283速动比率124137154174流动资产合计2395302340095175现金比率063082106131长期股权投资0000资产负债率606570533489固定资产388449509569经营效率无形资产4384124164总资产周转率029039042043非流动资产合计1873197320732174每股指标元资产合计4267499660827348每股收益083115171223短期借款150000每股净资产418533704927应付账款及票据46136220298每股经营现金流095203252295其他流动负债1735205823642643每股股利000000000000流动负债合计1931219325842941估值分析长期借款0000PE6131444529852282其他长期负债655655655655PB1220957725550非流动负债合计655655655655负债合计2586284832393596股本407407407407少数股东权益-20-20-20-20股东权益合计1681214828433753负债和股东权益合计4267499660827348资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶计算机首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验罗惠洲非银组组长美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6