事件：公司发布2023年中报，实现营业收入同比-43.69%至5.11亿元；归母净利润同比-94%至0.18亿元；归母净资产18亿元，较年初提升5.00%。
　　投资要点
　　产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023年金融信息产品销售节奏变化，叠加2022下半年资本市场景气活跃度下降，对公司产品销售及新增获客产生影响，导致金融信息服务负增长。1）金融信息服务仍为2023上半年业绩支撑点。2023H1公司金融信息服务收入同比-50%至4.43亿元（占比总营收87%）。2）业务发力节奏调整，致金融信息服务收入下滑。与2022上半年集中销售高端产品不同，公司基于全年工作整体优化调度考虑，2023上半年主要开展全赢系列私享家版软件产品营销，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在下半年启动），叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动）影响公司2023上半年业绩同比下滑，我们预计23Q3至Q4同比数据将逐步回暖。
　　导流顺畅，券商业务处于良性发展态势，助力麦高全年盈亏平衡：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至2023年7月，指南针MAU约150万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。①2023H1公司手续费及佣金净收入同比+144%至0.35亿元；经纪业务净收入0.34亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为97%/6.57%）。②2023上半年，公司代理买卖证券款较年初+74%至20.31亿元，主要系经纪业务规模扩张；经营活动产生的现金流量净额同比+82%至10.17亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启，定增资金将用于资本金补充。2023H1公司利息净收入同比+252%至0.13亿元（占比总营收为2.59%）。公司拟定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务。
　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上原因，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为1.83/2.58/3.63亿元（前值分别为3.74/5.64/8.45亿元），同比变动分别为-45.78%/40.33%/40.89%，对应PE分别为157x、112x、79x，对应PB为16x、15x、14x。基于公司金融信息服务收入承压，我们谨慎考虑下调公司评级为“增持”，但仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告非银金融指南针300803年中报点评产品销售节奏影响短期业20232023年08月29日绩麦高发展值得期待证券分析师胡翔增持下调执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王紫敬营业总收入百万元1255130519783024执业证书S0600521080005021-60199781同比346039951525292wangzjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元338183258363同比9206-457840334089股价走势每股收益最新股本摊薄元股-083045063089指南针沪深300PE现价最新股本摊薄851915711111967946504336关键词TableTag业绩符合预期292215TableSummary8事件公司发布2023年中报实现营业收入同比-4369至511亿元归1-6母净利润同比-94至018亿元归母净资产18亿元较年初提升500-13-2020228292022122820234282023827投资要点产品销售节奏变化金融信息服务短期波动2023年金融信息产品销售节奏变化叠加2022下半年资本市场景气活跃度下降对公司产品销市场数据售及新增获客产生影响导致金融信息服务负增长1金融信息服务仍为2023上半年业绩支撑点2023H1公司金融信息服务收入同比-50收盘价元7321至443亿元占比总营收872业务发力节奏调整致金融信息服一年最低最高价41148743务收入下滑与2022上半年集中销售高端产品不同公司基于全年工作整体优化调度考虑2023上半年主要开展全赢系列私享家版软件产市净率倍1674品营销并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品该产品拟安流通A股市值百2955796排在下半年启动叠加公司用户开发具有滞后性2022年市场波动万元影响公司2023上半年业绩同比下滑我们预计23Q3至Q4同比数据将总市值百万元逐步回暖2990766导流顺畅券商业务处于良性发展态势助力麦高全年盈亏平衡2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券导流进度稳定用户基础数据活跃度高据易观千帆截至2023年7月指南针MAU约150万1经纪业务增收明显导流效果显著全年盈亏平衡有望实现每股净资产元LF4372023H1公司手续费及佣金净收入同比144至035亿元经纪业务净资产负债率LF6422收入034亿元占比手续费及佣金净收入总营收分别约为97657总股本百万股40852上半年公司代理买卖证券款较年初至亿元主要2023742031流通股百万股系经纪业务规模扩张经营活动产生的现金流量净额同比82至1017A40374亿元主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致证券业务有序展业逐步进入良性发展轨道我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验相关研究加持下公司经纪业务收入稳步增长2资本中介业务有序重启定增资金将用于资本金补充2023H1公司利息净收入同比252至013指南针3008032022年报及亿元占比总营收为259公司拟定增30亿元其中将有16亿元2023一季报点评业务发展节奏用于资本中介业务10亿元用于投资交易业务调整影响短期业绩我们仍看好盈利预测与投资评级公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征资本市场景气度公司长期逻辑变动在先经营业绩变动在后叠加产品销售节奏变化公司金融信2023-04-25息服务收入短期波动且证券业务尚处于业务协同的成长阶段基数较低综上原因我们下调对公司的盈利预测预计2023-2025年公司指南针300803金融科技驱归母净利润分别为183258363亿元前值分别为374564845亿动财富管理看好公司长期潜元同比变动分别为-457840334089对应PE分别为157x112x79x对应PB为16x15x14x基于公司金融信息服务收入承力压我们谨慎考虑下调公司评级为增持但仍期待麦高证券的发展2023-04-18看好公司长期成长性风险提示证券市场系统性风险行业竞争加剧风险证券业务恢复不及预期风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1指南针盈利预测表截至2023年8月29日收盘单位百万元2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入1985395716695786236939321255130519783024金融信息服务收入1975074866085305766228591179118214351988手续费及佣金净收入000000001875417756经纪业务手续费净收入36341375417756利息净收入00112173031725100252投资收益62219182110101619232528公允价值变动损益00000000-5755营业支出1974424345204455196187691001111916752544归属于母公司股东净利润2910514515512812089176338183258363归属于母公司股东净资产602423875426691089112112821701179719022017营业收入增速172666081713-136678411183463346039951525292归属于母公司股东净利润增速262733739702-1741-586-258997519206-457840334089ROE6970459533342112136980714672269104913931851归属于母公司股东净资产增速30623596639872361627328914403269562585608EPS元股007026035038031029022043083045063089BVPS015059095133164267274314416440466494PEA9930827378199281862122546239483231616362851915711111967946PBA48298118897447532443072647257222491695160515161429数据来源Wind东吴证券研究所注2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据2022年8月网信证券与指南针并表23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn