23Q3营收同比+25.04%。23年公司前三季度实现营收13.28亿元，同比+28.88%，归母净利润0.94亿元，同比+35.29%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比+28.04%，非经损益主要系收到的上市奖励补贴、产业扶持资金等。其中，单Q3实现收入4.77亿元，同比+25.04%，归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比+24.57%，现金回款5.16亿元，同比+19.84%，经营性现金流量净额0.69亿元，同比+20.33%。
　　23Q3净利率同比+1.78pct。23前三季度实现毛利率22.94%，同比+0.23pct；销售费用率4.59%，同比+1.01pct，主要系人员增加职工薪酬增加，华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率9.23%，同比-1.09pct；财务费用率0.29%，同比+0.22pct，主要系贷款利息增加，银行存款利息降低所致；净利率7.02%，同比+0.32pct。单Q3实现毛利率22.41%，同比-0.7pct，销售费用率4.08%，同比-0.23pct，管理费用率9.2%，同比-0.67pct，财务费用率0.35%，同比+0.1pct，净利率7.98%，同比+1.78pct。
　　大小B渠道协同并进，多个产品表现值得期待。从渠道结构来看，22年直销渠道受不利因素影响基数较低，且餐饮头部品牌复苏较快，因此我们预计三季度有望延续上半年较快增长态势。经销渠道主要面向中小餐饮，公司从2022年以来，加大对头部经销商的赋能，我们预计也能保持稳健增长。产品上，我们认为公司研发能力、推新能力较强，油条已经具有行业绝对领先优势，蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖等产品的放量也值得期待。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.51亿元、1.98亿元、2.4亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按23年35-40倍PE及25-30倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间69.56元-81.05元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业证券研究报告千味央厨001215公司季报点评2023年10月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩稳健增长新品表现值得期待股票数据TableSummary10TableStockInfo月25日收盘价元5543投资要点52周股价波动元5050-8298总股本流通A股百万股8745总市值流通市值百万元4803250723Q3营收同比250423年公司前三季度实现营收1328亿元同比相关研究2888归母净利润094亿元同比3529扣非后归母净利润082核心大单品销售较好直营渠道快速增长TableReportInfo亿元同比2804非经损益主要系收到的上市奖励补贴产业扶持资金20230907等其中单Q3实现收入477亿元同比2504归母净利润038亿元各品类均衡发展经销渠道引领增长同比6035扣非后归母净利润03亿元同比2457现金回款51620230420亿元同比1984经营性现金流量净额069亿元同比2033市场表现23Q3净利率同比178pct23前三季度实现毛利率2294同比023pctTableQuoteInfo销售费用率459同比101pct主要系人员增加职工薪酬增加华东仓千味央厨海通综指4508储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致管理费用率923同比2908-109pct财务费用率029同比022pct主要系贷款利息增加银行存款利息降低所致净利率702同比032pct单Q3实现毛利率22411308同比-07pct销售费用率408同比-023pct管理费用率92同比-292-067pct财务费用率035同比01pct净利率798同比178pct-1892-3492大小B渠道协同并进多个产品表现值得期待从渠道结构来看22年直销202210202312023420237渠道受不利因素影响基数较低且餐饮头部品牌复苏较快因此我们预计三沪深300对比1M2M3M季度有望延续上半年较快增长态势经销渠道主要面向中小餐饮公司从绝对涨幅-64-121-1812022年以来加大对头部经销商的赋能我们预计也能保持稳健增长产品相对涨幅-07-66-76上我们认为公司研发能力推新能力较强油条已经具有行业绝对领先优资料来源海通证券研究所势蒸煎饺米糕春卷烧卖等产品的放量也值得期待TableAuthorInfo盈利预测与估值我们预计公司23-25年归母净利润分别为151亿元198亿元24亿元考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期行业发展空间较大随着疫情影响逐渐消除公司有望逐渐加速发展给予一定估值溢价按23年35-40倍PE及25-30倍EVEBITDA计算每股合理价值区间6956元-8105元给予优于大市评级风险提示上游原材料价格波动影响行业竞争加剧等分析师颜慧菁Tel02123183952Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001分析师程碧升Tel02123185685Emailcbs10969haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520100001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元12741489192623432714-YoY349169294216159净利润百万元88102151198240-YoY155152479314209全面摊薄EPS元102118174229276毛利率224234236239241净资产收益率9396124140145资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千味央厨0012152表1可比公司估值股票代码603345SH002216SZ605338SH605089SH300973SZ公司名称安井食品三全食品巴比食品味知香立高食品平均值PE倍2023E227143234311399263EVEBITDA倍2023E13398137189229157资料来源股价为2023年10月25日收盘价盈利预测为Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千味央厨0012153财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1489192623432714每股收益118174229276营业成本1140147117842060每股净资产1224139816271903毛利率234236239241每股经营现金流243254316365营业税金及附加12172023每股股利000000000000营业税金率08090809价值评估倍营业费用58697590PE4713318724252005营业费用率39363233PB453396341291管理费用139179211236PS323249205177管理费用率93939087EVEBITDA2949256718731583EBIT125175235283股息率00000000财务费用2-2-4-7盈利能力指标财务费用率01-01-02-03毛利率234236239241资产减值损失0000净利润率68788588投资收益0000净资产收益率96124140145营业利润123181243296资产回报率64829499营业外收支61088投资回报率7999116122利润总额129191251304盈利增长EBITDA186225302347营业收入增长率169294216159所得税28425567EBIT增长率84392344208有效所得税率219220220220净利润增长率152479314209少数股东损益-1-2-2-3偿债能力指标归属母公司所有者净利润102151198240资产负债率331339333324流动比率191185189200速动比率137129132144资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率109101105117货币资金381448554716经营效率指标应收账款及应收票据6790107126应收账款周转天数1633170916711690存货182238287333存货周转天数5841591158765894其它流动资产39444852总资产周转率094105111112流动资产合计6708209961226固定资产周转率235275312337长期股权投资30456886固定资产633700752805在建工程100100135153无形资产38566579现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计917101011131205净利润102151198240资产总计1587183021092431少数股东损益-1-2-2-3短期借款15000非现金支出60506764应付票据及应付账款191230289328非经营收益2-4-2-2预收账款0000营运资金变动48251318其它流动负债144214238284经营活动现金流211220274316流动负债合计350445527613资产-221-117-139-129长期借款147147147147投资-30-15-23-19其它长期负债29292929其他0000非流动负债合计176176176176投资活动现金流-251-132-162-148负债总计526620703789债权募资115-1500实收资本87878787股权募资2000归属于母公司所有者权益1061121214101649其他-28-6-6-6少数股东权益0-2-4-7融资活动现金流88-21-6-6负债和所有者权益合计1587183021092431现金净流量4867106162备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究千味央厨0012154信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品晨光生物海天味业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明