事件：千味央厨发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现收入13.28亿元，同比增长28.88%，实现净利润0.93亿元，同比增长35.06%，其中3Q23实现收入4.77亿元，同比增长25.04%，实现净利润0.38亿元，同比增长61.00%，业绩符合市场预期。
　　大小B双轮驱动，渠道管理进一步深化。Q3公司应收账款同比增长38%，较1H23提速明显，主要系重客客户应收款项增加，可以推断公司大B收入依旧保持较高增速；Q3公司合同负债同比增长47%，主要系经济回暖，客户预收款增多，及年度客户订货会定金增加，由此可判断小B渠道收入增长或有提速（1H23公司小B端收入同比增速仅为10%）。尽管整体消费承压，但公司大小B双轮驱动，稳健拓展市场，大B方面，公司百胜中国渠道地位稳固，且逐步加深其余重客客户渗透，如在上海成立研发中心以期为瑞幸研发烘焙产品，通过卤味预制菜拓宽海底捞品类供应；小B方面，公司核心新品收入快速增长，叠加乡厨渠道消费反弹，公司小B收入增长提速。9月10日，公司高管团队联合30名核心经销商在遵义召开钻石VIP私享会，签署了新财年销售目标，经销商间分享实战心得，渠道管理进一步深化。
　　大单品收入增速亮眼，C端与预制菜模式逐步成熟。公司核心单品蒸煎饺性价比行业领先，收入仍然维持较高增速，此外春卷、米糕等新品仍保持可观增长动能，尽管市场竞争激烈，公司仍然积极打磨产品性价比，依靠优质的渠道服务能力在小B端充分放量。C端和预制菜方面，公司已逐步摸索出合适的经营方式，未来有望实现盈利，预制菜围绕B端企业做定制化半成品，C端积极拓展如生鲜、零食量贩等渠道。
　　产品结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳定。3Q23年公司毛利率为22.41%，同比/环比下降0.70/0.11 pct，推测系原材料上涨及产品结构变化，3Q23公司销售费用率为4.08%，同比/环比降低0.24/0.57 pct，尽管公司华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费增加，但整体销售费用率仍控制较好，3Q23管理费用率为8.07%，同比/环比降低0.74/0.75 pct，系规模效应。此外，因公司政府补助增加，3Q23公司确认营业外收入1170万元（去年同期为38万元），综合来看，3Q23公司实现归母净利率为8.04%，同比/环比提升1.77/1.97 pcts。
　　盈利预测、估值与评级：在消费承压的环境下，公司依托大B小B渠道双轮驱动、仍能实现稳健增长，实属难得，随着公司渠道深化、新品放量，公司增长动能有望强劲，我们维持2023-25年归母净利润预测1.47/1.89/2.52亿元，当前股价对应PE估值33/25/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限

研究报告全文：2023年10月26日公司研究小B收入增长提速新品持续放量千味央厨001215SZ2023年三季报业绩点评要点买入维持事件千味央厨发布2023年三季报公司2023年前三季度实现收入1328亿当前价5543元元同比增长2888实现净利润093亿元同比增长3506其中3Q23实现收入477亿元同比增长2504实现净利润038亿元同比增长6100作者业绩符合市场预期分析师叶倩瑜大小B双轮驱动渠道管理进一步深化Q3公司应收账款同比增长38较执业证书编号S09305171000031H23提速明显主要系重客客户应收款项增加可以推断公司大B收入依旧保021-52523657持较高增速Q3公司合同负债同比增长47主要系经济回暖客户预收款增yeqianyuebscncom分析师杨哲多及年度客户订货会定金增加由此可判断小B渠道收入增长或有提速1H23执业证书编号S0930522080001公司小B端收入同比增速仅为10尽管整体消费承压但公司大小B双轮021-52523795驱动稳健拓展市场大B方面公司百胜中国渠道地位稳固且逐步加深其yangzebscncom余重客客户渗透如在上海成立研发中心以期为瑞幸研发烘焙产品通过卤味预分析师李嘉祺执业证书编号S0930523070005制菜拓宽海底捞品类供应小B方面公司核心新品收入快速增长叠加乡厨021-52523658渠道消费反弹公司小B收入增长提速9月10日公司高管团队联合30名lijqebscncom核心经销商在遵义召开钻石VIP私享会签署了新财年销售目标经销商间分享联系人董博文实战心得渠道管理进一步深化dongbowenebscncom大单品收入增速亮眼C端与预制菜模式逐步成熟公司核心单品蒸煎饺性价比行业领先收入仍然维持较高增速此外春卷米糕等新品仍保持可观增长动能市场数据尽管市场竞争激烈公司仍然积极打磨产品性价比依靠优质的渠道服务能力在总股本亿股087小B端充分放量C端和预制菜方面公司已逐步摸索出合适的经营方式未来总市值亿元4802有望实现盈利预制菜围绕B端企业做定制化半成品C端积极拓展如生鲜零一年最低最高元48588278食量贩等渠道近3月换手率4214产品结构升级带动毛利率提升盈利能力稳定3Q23年公司毛利率为2241同比环比下降070011pct推测系原材料上涨及产品结构变化3Q23公司股价相对走势销售费用率为408同比环比降低024057pct尽管公司华东仓储费用60增加及子公司线上平台使用费增加但整体销售费用率仍控制较好3Q23管43理费用率为807同比环比降低074075pct系规模效应此外因公司25政府补助增加3Q23公司确认营业外收入1170万元去年同期为38万元综合来看3Q23公司实现归母净利率为804同比环比提升177197pcts8盈利预测估值与评级在消费承压的环境下公司依托大B小B渠道双轮驱-101022012304230723动仍能实现稳健增长实属难得随着公司渠道深化新品放量公司增长动千味央厨沪深300能有望强劲我们维持2023-25年归母净利润预测147189252亿元当前股价对应PE估值332519倍维持买入评级收益表现风险提示渠道拓展不及预期成本持续上涨物流受限1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对-071-757456指标202120222023E2024E2025E绝对-637-1806141资料来源Wind营业收入百万元12741489193723492753营业收入增长率34891686301321241720净利润百万元88102147189252净利润增长率15511520444528693306EPS元102118170219291ROE归属母公司摊薄928961123413701542PE5447332519PB5045403529资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告千味央厨001215SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入12741489193723492753总资产13411587173919842284营业成本9891140146917682058货币资金332381326385557折旧和摊销3844445056交易性金融资产00000税金及附加1212161922应收账款626787103121销售费用4258728799应收票据00000管理费用107139174207239其他应收款合计87000研发费用916212630存货162182232276317财务费用52-1-3-5其他流动资产2424476787投资收益00000流动资产合计5936707038441097营业利润112123190250317其他权益工具00000利润总额113129194249332长期股权投资030303030所得税2628466080固定资产606633691744780净利润87101147189252在建工程30100180214213少数股东损益-1-1000无形资产3838373635归属母公司净利润88102147189252商誉00000EPS元102118170219291其他非流动资产1732545454非流动资产合计747917103711411187现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债388526546602649经营活动现金流98211193205268短期借款1515000净利润88102147189252应付账款144191244290333折旧摊销3844445056应付票据00000净营运资金增加8037818994预收账款00000其他-10728-79-123-135其他流动负债00000投资活动产生现金流-183-251-208-150-100流动负债合计326350397453500净资本支出-183-221-200-150-100长期借款35147147147147长期投资变化030000应付债券00000其他资产变化0-60-800其他非流动负债00000融资活动现金流29988-4135非流动负债合计61176149149149股本变化230000股东权益9531061119313831635债务净变化-13113-2700股本8787878787无息负债变化2826475647公积金578605608608608净现金流21548-5558172未分配利润336417546736988归属母公司权益9541061119313831635少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率224234242247252销售费用率333392370370360EBITDA率124119120127134管理费用率843934900880870EBIT率918498106113财务费用率038011-004-013-017税前净利润率8987100106120研发费用率071106110110110归母净利润率6968768192所得税率2322242424ROA65648595110ROE摊薄9396123137154每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC10595113129148每股红利015017000000000每股经营现金流114243223237309偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产11011224137715961887资产负债率2933313028每股销售收入14701718223627113177流动比率182191177186219速动比率132139118125156估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务15826138159441116PE5447332519有形资产有息债务2129866115313181522PB5045403529EVEBITDA307283210163130资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0303000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及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