事件：公司公告2023年三季报，2023年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.28/0.94/0.82亿元，同比+28.88%/+35.29%/+28.04%。23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.77/0.38/0.30亿元，同比+25.04%/+60.35%/+24.57%，扣非业绩符合预期。2023年1-9月基本EPS为1.11元/股。
　　大B持续贡献增长弹性，小B维持稳健。23Q3收入同比+25.04%，拆分如下：1）预计大B收入同比增长35-40%，应收款环比+26.09%，预计与大客户国庆前的积极备货有关（大客户有账期），其中核心客户百胜（不含味宝）收入预计同比+50%以上，油条替代品较多，预计收入同比增长不快，但低基数、份额提升依旧贡献了百胜较高增长；此外华莱士收入预计同比+60%以上，其他大客户保持稳健；2）小B收入预计同比+15%左右，较23H1（经销收入同比+10.12%）改善，其中预计蒸煎饺收入同比+40%以上，春卷、米糕等新品收入亦维持了较快的增长贡献。23Q3收现同比+19.84%，略低于收入；此外合同负债环比-6.02%，同比+47.45%，预收款的同比增加预计与经销商团队的壮大，订货会定金增加有关。
　　费用率下降对冲毛利率下降，扣非后盈利能力保持平稳。23Q3归母净利率8.04%，同比+1.77pct，扣非归母净利率6.22%，同比-0.02pct，扣非归母净利率基本持平，拆解如下：1）23Q3毛利率22.41%，同比-0.70pct，毛利率稳中略降与公司处理C端大日期产品有一定关系，整体成本端保持可控；2）23Q3总费率13.63%，同比-0.80pct，销售/管理/研发/财务费率为4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23pct/-0.74pct/+0.08pct/+0.10pct，销售、管理费率同比下降预计与费效比提升有关，财务费率提升，主要系贷款利息支出增加所致；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府补助同比+1145.28万元，营业外收入同比+1131.92万元也可验证；4）所得税同比+73.04%，主要系利润提升所致。
　　新乡三期正式投产，竞争实力进一步夯实。23Q3末固定资产环比+12.41%，对应在建工程环比-35.94%，相应购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+37.30%，主要系募投项目的新乡三期投产所致，其他非流动资产环比-62.40%亦同步验证。新乡三期的投产，将有利于公司速冻面米产能和冷库仓储能力的提升，进一步促进主业发展，提升竞争实力。
　　盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们维持前期的盈利预测，预计公司2023-2025年收入为18.63/22.38/26.85亿元，同比+25.2%/+20.1%/+19.9%，归母净利润为1.52/1.83/2.34亿元，同比+48.7%/+21.0%/+27.4%，对应2023年10月24日收盘价，PE估值为30/25/19x，维持“增持”评级。
　　风险提示：B端份额竞争加剧；新品推广不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId速冻食品investSuggestiondy千味央厨Company001215investSug增持维持gestionCh000009title大B持续恢复盈利能力平稳angecreateTime1年月日20231026投资要点公summary市场数据marketData事件公司公告2023年三季报2023年1-9月公司实现营收归母净利润扣非归母净司日期2023-10-24利润1328094082亿元同比28883529280423Q3公司实现营收归母净利润扣非归母净利润477038030亿元同比250460352457扣非业绩收盘价元5251点符合预期2023年1-9月基本EPS为111元股总股本百万股8664评大B持续贡献增长弹性小B维持稳健23Q3收入同比2504拆分如下1预计大B报流通股本百万股4522收入同比增长35-40应收款环比2609预计与大客户国庆前的积极备货有关大客净资产百万元114045户有账期其中核心客户百胜不含味宝收入预计同比50以上油条替代品较多预告计收入同比增长不快但低基数份额提升依旧贡献了百胜较高增长此外华莱士收入预总资产百万元171827计同比60以上其他大客户保持稳健2小B收入预计同比15左右较23H1经销每股净资产元1316收入同比1012改善其中预计蒸煎饺收入同比40以上春卷米糕等新品收入亦维持了较快的增长贡献23Q3收现同比1984略低于收入此外合同负债环比-602来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理同比4745预收款的同比增加预计与经销商团队的壮大订货会定金增加有关相关报告relatedReport费用率下降对冲毛利率下降扣非后盈利能力保持平稳23Q3归母净利率804同比177pct扣非归母净利率622同比-002pct扣非归母净利率基本持平拆解如下千味央厨中报点评大B恢复123Q3毛利率2241同比-070pct毛利率稳中略降与公司处理C端大日期产品有一弹性大盈利能力保持稳健定关系整体成本端保持可控223Q3总费率1363同比-080pct销售管理研发2023-08-30财务费率为408807113035同比-023pct-074pct008pct010pct千味央厨23Q1季报点评业销售管理费率同比下降预计与费效比提升有关财务费率提升主要系贷款利息支出增绩符合预期大B恢复亮眼加所致3归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府补助同比1145282023-04-27万元营业外收入同比113192万元也可验证4所得税同比7304主要系利润提升千味央厨22年年报点评大所致单品持续放量全年盈利能力改新乡三期正式投产竞争实力进一步夯实23Q3末固定资产环比1241对应在建工程善2023-04-19环比-3594相应购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比3730主要系募投项目的新乡三期投产所致其他非流动资产环比-6240亦同步验证新乡三期分析师emailAuthor的投产将有利于公司速冻面米产能和冷库仓储能力的提升进一步促进主业发展提升竞争实力林佳雯盈利预测与投资建议公司为速冻面米餐饮供应链第一股直营大客户合作稳定经销小linjiawen95xyzqcomcnB客户持续扩张叠加以销定产带来的高周转研发创新带来的高附加值股权激励目标S0190522070009托底预计公司将实现收入的稳健增长及利润的持续提升我们维持前期的盈利预测预计公司2023-2025年收入为186322382685亿元同比252201199归母净利润为152183234亿元同比487210274对应2023年10月24日收盘价PE估值为302519x维持增持评级风险提示B端份额竞争加剧新品推广不及预期成本大幅上涨味宝整合不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1489186322382685同比增长169252201199归母净利润百万元102152183234同比增长assAuthor152487210274毛利率234239240245ROE96126134148每股收益元118175212270市盈率45302519来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年三季报2023年1-9月公司实现营收归母净利润扣非归母净利润1328094082亿元同比28883529280423Q3公司实现营收归母净利润扣非归母净利润477038030亿元同比250460352457扣非业绩符合预期2023年1-9月基本EPS为111元股大B持续贡献增长弹性小B维持稳健23Q3收入同比2504拆分如下1预计大B收入同比增长35-40应收款环比2609预计与大客户国庆前的积极备货有关大客户有账期其中核心客户百胜不含味宝收入预计同比50以上油条替代品较多预计收入同比增长不快但低基数份额提升依旧贡献了百胜较高增长此外华莱士收入预计同比60以上其他大客户保持稳健2小B收入预计同比15左右较23H1经销同比1012改善其中预计蒸煎饺收入同比40以上春卷米糕等新品收入亦维持了较快的增长贡献23Q3收现同比1984略低于收入此外合同负债环比-602同比4745预收款的同比增加预计与经销商团队的壮大订货会定金增加有关费用率下降对冲毛利率下降扣非后盈利能力保持平稳23Q3归母净利率804同比177pct扣非归母净利率622同比-002pct扣非归母净利率基本持平拆解如下123Q3毛利率2241同比-070pct毛利率稳中略降与公司处理C端大日期产品有一定关系整体成本端保持可控223Q3总费率1363同比-080pct销售管理研发财务费率为408807113035同比-023pct-074pct008pct010pct销售管理费率同比下降预计与费效比提升有关财务费率提升主要系贷款利息支出增加所致3归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府补助同比114528万元营业外收入同比113192万元也可验证4所得税同比7304主要系利润提升所致新乡三期正式投产竞争实力进一步夯实23Q3末固定资产环比1241对应在建工程环比-3594相应购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比3730主要系募投项目的新乡三期投产所致其他非流动资产环比-6240亦同步验证新乡三期的投产将有利于公司速冻面米产能和冷库仓储能力的提升进一步促进主业发展提升竞争实力盈利预测与投资建议公司为速冻面米餐饮供应链第一股直营大客户合作稳定经销小B客户持续扩张叠加以销定产带来的高周转研发创新带来的高附加值股权激励目标托底预计公司将实现收入的稳健增长及利润的持续提升我们维持前期的盈利预测预计公司2023-2025年收入为186322382685亿元同比252201199归母净利润为152183234亿元同比487210274对应2023年10月24日收盘价PE估值为302519x请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情维持增持评级风险提示B端份额竞争加剧新品推广不及预期成本大幅上涨味宝整合不及预期图12023年1-9月归母净利润增速贡献拆分图22023Q3归母净利润增速贡献拆分资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产6707098671092营业收入1489186322382685货币资金381344439585营业成本1140141917002027交易性金融资产0000税金及附加12161923应收票据及应收账款6790106127销售费用58617294预付款项8111215管理费用139164199227存货182229274326研发费用16121313其他31363739财务费用281013非流动资产917110112151317其他收益2644长期股权投资30202322投资收益0000固定资产63388710011108公允价值变动收益-0-0-0-0在建工程10037229信用减值损失0000无形资产38363432资产减值损失0000商誉0111111资产处置收益-0000长期待摊费用36455565营业利润123188229292其他80656970营业外收入7666资产总计1587181020822409营业外支出1111流动负债350395444494利润总额129193233297短期借款15151515所得税28435266应付票据及应付账款191227277328净利润101150181231其他144152152151少数股东损益-1-2-2-3非流动负债176211274344归属母公司净利润102152183234长期借款147205268337EPS元118175212270其他29676负债合计526606718838主要财务比率股本87878787会计年度20222023E2024E2025E资本公积565565565565成长性未分配利润417543694885营业收入增长率169252201199少数股东权益0-2-4-6营业利润增长率106526215279股东权益合计1061120413631571归母净利润增长率152487210274负债及权益合计1587181020822409盈利能力毛利率234239240245现金流量表单位百万元归母净利率68818287会计年度20222023E2024E2025EROE96126134148归母净利润102152183234偿债能力折旧和摊销51506474资产负债率331335345348资产减值准备-0-100流动比率191180195221资产处置损失0-0-0-0速动比率139122134155公允价值变动损失0000营运能力财务费用781013资产周转率1017109711501196投资损失-0-0-0-0应收账款周转率22969238282291923124少数股东损益-1-2-2-3存货周转率6619689967696757营运资金的变动30-40-24-39每股资料元经营活动产生现金流量211161228278每股收益118175212270投资活动产生现金流量-251-240-165-165每股经营现金243186264321融资活动产生现金流量88413133每股净资产1224139215781820现金净变动48-3795146估值比率倍现金的期初余额332381344439PE45302519现金的期末余额380344439585PB43383329数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所无评级市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-