事件：千味央厨发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收3.28亿元，同比+28.88%；归母净利润0.94亿元，同比+35.29%；扣非净利润0.82亿元，同比+28.04%。
　　Q3大B客户延续高增，业绩符合预期。公司2023Q3实现营收4.77亿元，同比+25.04%；归母净利润0.38亿元，同比+60.35%，主因政府补助同比增加较多，若剔除政府补助延续，扣非净利润0.30亿元，同比+24.57%，业绩符合预期。分渠道看，Q3公司在百胜中国、华莱士、老乡鸡等核心客户中的份额有所提升，大B渠道实现快于整体业绩的增长。小B渠道由于预制菜新品以及核心大单品的拉动，宴席市场拥有亮眼表现，公司顺势加大对宴席等场景的产品推广力度，预计小B实现环比提速增长。
　　费用投入产出效率提升，盈利水平保持稳定。公司2023年前三季度毛利率22.94%，同比+0.23pct，其中Q3毛利率为22.41%，同比0.70pct，公司原材料成本保持稳定，毛利率下降预计与处理部分C端产品有关。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.59%/8.22%/1.00%/0.29%，同比+1.01/-1.33/+0.03/+0.22pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23/-0.74/+0.08/+0.10pct。综上，公司2023年前三季度净利率7.10%，同比+0.34pct，其中Q3净利率为8.04%，同比+1.77pct，剔除政府补助影响，Q3扣非净利为6.22%，同比持平。
　　展望Q4，大B高增延续，小B需求进一步恢复，全年目标达成确定性较高。公司将迎来行业旺季，团餐、宴席等小B渠道预计在核心单品及新品带动下继续提速增长；大B客户方面，目前公司已成为百胜5家策略供应商之一，新品饼汉堡反馈良好，且公司在百胜体系中已突破米面品类供应限制。同时公司新开发塔斯汀、绿茶、柠季等新客户，核心客户份额提升叠加新客户贡献增长，预计大B端继续带动整体收入增长，全年整体有望实现30%左右的收入增长。利润端，目前部分原材料锁价至明年，预计毛利率稳中有升，我们判断旺季渠道费用投入力度略有提升，利润率预计保持稳定。
　　投资建议：公司在大B客户中份额进一步提升，新品研发储备丰富，小B渠道受益宴席、团餐渠道恢复，全年业绩高增确定性较强。我们预计公司2023-2025年收入分别为19.44/24.32/29.99亿元，归母净利润分别为1.48/1.89/2.39亿元，EPS分别为1.71/2.18/2.75元。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价61.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；募投项目建设不及预期。