公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润同比+25.04%/+60.35%/ +24.57%，Q3收入端重客渠道高增延续，受社会餐饮等增长拖累，小B渠道增长环比略有放缓。中长期看，公司将深耕大单品策略，强化经销渠道建设，同时大B端保持烘焙等多元品类突破与客户拓展，盈利能力上规模效应下有望改善。我们预计23-25年收入分别19.2亿、24.1亿、29.9亿，23-25年EPS预测为1.58、2.35、2.96元，当前股价对应23年33.2倍PE，维持“增持”评级。
　　事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润实现营收13.28/0.94/0.82亿元，分别同比+28.88%/+35.29%/+28.04%。其中Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润实现营收4.77/0.38/0.30亿元，分别同比+25.04%/+60.35%/ +24.57%。23Q3现金回款5.16亿元，同比增长19.84%，略慢于于收入增速，经营净现金流同比上升20.33%至0.69亿。
　　 Q3收入同比+25.04%，重客渠道高增延续。分单品看，Q3核心单品蒸煎饺、春卷、米糕等单品依然保持较高增速，调研反馈，Q1-Q3蒸煎饺、春卷、米糕增速都在双位数以上。分渠道看，单Q3重客渠道保持高速增长，其中百胜受益于产品上新以及扩店增长，Q3依然实现高双位数增长。经销商渠道增长10-20%左右，其中团餐、宴席类增长较快，社会餐饮渠道受经济环境与餐饮恢复偏弱影响，增长略有压力。
　　毛利率环比持平，费率优化，扣非归母净利率基本稳定。23Q3公司实现毛利率22.41%，同比下降0.70pct，毛利率略有下降系面粉油脂等原料价格波动以及部分C端临期产品处理所致。Q3销售费用率同比-0.23pct至4.08%，主要系今年公司加大人员投入与推广费用所致；管理费用率同比-0.74pct至8.07%；研发费用率同比+0.07pct至1.13%。Q3政府补助增加，营业外收入达1170万，去年同期38万，最终公司实现归母净利率8.04%，同比+1.77pct，扣非归母净利率6.22%，同比-0.02pct。
　　大B端多元品类突破，小B端深耕大单品策略。今年百胜更新供应商评价体系，公司从百胜众多T1供应商中荣获“策略供应商”等级，公司在未来多元化品类提案、拓新品类供应上更有竞争优势。小B端坚持大单品打造，未来2-3年布局重点华北、华南、西南区域，强化渠道下沉、新客户开发，加大人员服务力度，积极发力小B渠道，增长有望提速。新业务方面，预制菜与C端事业部随着收入端逐步起量，预计Q4实现盈亏平衡。
　　投资建议：大B增长亮眼，H2高增有望延续。公司Q3收入增长25.04%，主要系大B渠道高速增长所致，与百胜合作持续向好，与瑞幸、塔斯汀等合作品类逐步扩大，大B端预计全年保持快速增长，小B端后续公司加大核心客户服务、华北西南等区域渠道开发，叠加明年餐饮大环境有望改善，小B端增长有望提速，经营势能向上，业绩确定性较强。我们预计23-25年收入分别19.2亿、24.1亿、29.9亿，23-25年EPS预测为1.58、2.35、2.96元，当前股价对应23年33.2倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等