事件:
　　华明装备10月23日发布2023年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收14.55亿元，同比+21.23%；归母净利润4.59亿元，同比+59.98%；扣非归母净利润4.26亿元，同比+52.49%；毛利率54.47%，同比+5.53pct，净利率32.03%，同比+7.94pct。
　　其中，2023Q3公司实现营收5.45亿元，同比+21.19%，环比+9.67%；归母净利1.72亿元，同比+70.14%，环比+2.09%；毛利率54.69%，同比+2.98pct，环比-2.04pct，净利率32.08%，同比+9.38pct，环比-2.24pct
　　投资要点:
　　Q3业绩持续增长，盈利能力显著提升。公司具备全产业链生产能力，为国内变压器分接开关龙头，先发优势+成本控制优势明显。2023Q3公司业绩持续增长，实现收入利润同环比双增长，毛利率同比+2.98pct，期间费用率同比-3.07pct，驱动净利率同比+9.38pct，盈利能力显著提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+5.53pct，期间费用率同比-1.33pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.43pct/-0.67pct /-0.58pct/-0.51pct，驱动净利率同比+7.94pct。
　　500kV以上高价值量产品不断突破，填补国产领域空白。公司产品集中在35kV-220kV的市场范围，并持续突破500kV以上的高电压等级产品。2023H1，上海华明首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运；公司在以上领域实现0-1突破，填补了国产品牌的空白，打破了进口品牌长期以来的垄断。同时，时隔近十年工业用220kV整流变压器真空有载分接开关完成投运，充分体现了公司的技术能力。
　　公司有望凭借高质、高性价比优势不断占据海外市场份额。海外变压器分接开关市场主要由MR所占据，公司是海外客户保证供应链安全的最好选择。公司目前在海外市场有7-8个售后服务点，重点布局东南亚、美国、土耳其、欧洲等市场，海外目标是5年左右时间实现6000万美金的收入规模。我们认为公司有望凭借：1）优秀的技术实力保证产品质量对标MR；2）全产业链模式满足客户各种定制化需求；3）较低的生产成本带来的高性价比优势；不断占据海外市场份额。
　　盈利预测和投资评级：根据三季度公司业绩情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为22.80/27.68/32.51亿元，归母净利润分别为5.51/7.00/8.51亿元，PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期、特高压产品应用推广不及预期、国网投资不及预期

研究报告全文：2023年10月25日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李航S0350521120006Q3业绩持续增长盈利能力显著提升lih11ghzqcomcn联系人王刚S0350122020033华明装备年三季度业绩点评wangg06ghzqcomcn0022702023最近一年走势事件华明装备沪深300华明装备10月23日发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现营收074791455亿元同比2123归母净利润459亿元同比5998扣05760非归母净利润426亿元同比5249毛利率5447同比553pct04042净利率3203同比794pct0232300605其中2023Q3公司实现营收545亿元同比2119环比967-01114归母净利172亿元同比7014环比209毛利率5469同比298pct环比-204pct净利率3208同比938pct环比-224pct相对沪深300表现20231024投资要点表现1M3M12M华明装备6796690Q3业绩持续增长盈利能力显著提升公司具备全产业链生产能力沪深300-67-84-40为国内变压器分接开关龙头先发优势成本控制优势明显2023Q3公司业绩持续增长实现收入利润同环比双增长毛利率同比市场数据20231024298pct期间费用率同比-307pct驱动净利率同比938pct盈当前价格元1308利能力显著提升2023Q1-Q3公司毛利率同比553pct期间费52周价格区间元742-1426用率同比-133pct其中销售管理财务研发费用率分别同比变化总市值百万1172263043pct-067pct-058pct-051pct驱动净利率同比794pct流通市值百万993066总股本万股8962254500kV以上高价值量产品不断突破填补国产领域空白公司产品流通股本万股7592248集中在35kV-220kV的市场范围并持续突破500kV以上的高电压日均成交额百万15940等级产品2023H1上海华明首台500kV核电机组变压器的分接开近一月换手200关产品完成发货这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运公司在以相关报告上领域实现0-1突破填补了国产品牌的空白打破了进口品牌长华明装备0022702023年上半年业绩点期以来的垄断同时时隔近十年工业用220kV整流变压器真空有评国内变压器分接开关龙头海外业绩高增买载分接开关完成投运充分体现了公司的技术能力入电网设备李航2023-08-12公司有望凭借高质高性价比优势不断占据海外市场份额海外变压器分接开关市场主要由MR所占据公司是海外客户保证供应链安全的最好选择公司目前在海外市场有7-8个售后服务点重点布局东南亚美国土耳其欧洲等市场海外目标是5年左右时间实现6000万美金的收入规模我们认为公司有望凭借1优秀的技术实力保证产品质量对标MR2全产业链模式满足客户各种定制化需求3较低的生产成本带来的高性价比优势不断占据海外市场份额国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告盈利预测和投资评级根据三季度公司业绩情况我们略微调整公司盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为228027683251亿元归母净利润分别为551700851亿元PE为211613倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险汇率波动风险海外市场拓展不及预期特高压产品应用推广不及预期国网投资不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1712228027683251增长率12332117归母净利润百万元359551700851增长率-14532722摊薄每股收益元040061078095ROE11161717PE1833206816291339PB207338280231PS403500412351EVEBITDA124416001201969资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华明装备盈利预测表证券代码002270股价1308投资评级买入日期20231024财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11161717EPS042061078095毛利率49525454BVPS372376455550期间费率20191918估值销售净利率21242526PE1833206816291339成长能力PB207338280231收入增长率12332117PS403500412351利润增长率-14532722营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率038046050049营业收入1712228027683251应收账款周转率325308347322营业成本868108412851493存货周转率559802667817营业税金及附加27344249偿债能力销售费用200262316367资产负债率25312626管理费用131166197228流动比379346447451财务费用94101速动比320292373392其他费用-收入6991109127营业利润407642816992资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支12000现金及现金等价物1182107515152069利润总额419642816992应收款项787111311941515所得税费用5585108131存货净额306284415398净利润364558708861其他流动资产6139459731282少数股东损益47810流动资产合计2888341740985263归属于母公司净利润359551700851固定资产774753749732在建工程136136136136现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他582546507468经营活动现金流496279547594长期股权投资71717171净利润359551700851资产总计4450492355616671少数股东权益47810短期借款1005000折旧摊销93597572应付款项305482435626公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动40-360-261-363其他流动负债356456482540投资活动现金流-180-20-64-66流动负债合计7629889181166资本支出27-2-32-17长期借款及应付债券260460460460长期投资-207-20-34-52其他长期负债89898989其他1233长期负债合计350550550550筹资活动现金流-28-385-78-26负债合计1111153714671716债务融资-102150-500股本227227227227权益融资496000股东权益3339338540944955其它-422-535-28-26负债和股东权益总计4450492355616671现金净增加额332-126406502资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电新小组介绍李航首席分析师曾先后就职于广发证券西部证券等新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五卖方分析师水晶球新能源行业前五新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员邱迪联席首席分析师中国矿业大学北京硕士电力电子与电气传动专业4年证券从业经验曾任职于明阳智能资本市场部华创证券等主要覆盖新能源发电储能等方向王刚华中科技大学博士电气工程专业近4年电网企业实业经历具有能源战略与政策研究经验主要覆盖储能及电力设备等方向分析师承诺李航本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分