核心观点
　　公司发布2023年中报，业绩同比显著增长。公司电力设备业务实现大幅增长。销售毛利率同比提升9.82pct，主要系高毛利产品占比提升。经营性活动现金流净额同比增加88.9%，主要系主业回款增加。海内外需求持续旺盛，国内业务增速超20%，网外市场得益于工业领域与新能源装机增长；网内需求稳增，公司也积极开展国产替代。海外需求增速亮眼，同比高增166%，海外新能源装机持续增长，需求将持续旺盛。
　　事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入9.09亿元，同比增长21.26%；归母净利润2.87亿元，同比增长54.44%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长43.38%。其中二季度实现收入4.97亿元，同比增长15.74%；归母净利润1.69亿元，同比增长41.17%，扣非归母净利润1.54亿元，同比增长35.85%。
　　简评
　　2023Q2业绩持续保持高增
　　1）2023上半年归母净利润达到2.87亿元，同比高增54.44%，受益于电力设备行业的高景气，公司业绩持续高增。
　　2）2023第二季度营收达4.97亿元，同比增长15.74%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.69/1.54亿元，同比增长41.17%/35.85%。从业绩端来看，2023年二季度延续了一季度高增的趋势，强势保持40%以上高增速，业绩持续向好。
　　毛利率显著修复，现金流表现突出
　　1）毛利率显著修复：公司2023年二季度毛利率显著提升，高达56.73%，同比高增9.82百分点，环比增加5.28百分点。主要有两方面原因，一方面，从产品结构来看，高毛利产品占比提升；另一方面，从业务结构来看，海外业务增速较快占比有所提升，并且国内检修服务2023H1营收增速也达到22.5%，高毛利业务有所增加。
　　2）现金流表现突出：2023上半年公司经营性活动现金流净额达4.66亿元，同比高增88.9%，主要系电力设备和电力工程业务回款增加所致。
　　国内需求旺盛助力业务稳增，国产替代拓展市场空间
　　1）2023H1公司电力设备板块营业收入达7.69亿元，同比增长38.85%。营收保持高增速，主要得益于海内外旺盛需求。
　　2）国内需求稳增长：2023H1国内产品营收5.95亿元，同比增加27.40%；国内检修服务营收0.49亿元，同比增加22.47%。国内业务稳定保持20%以上增速
　　3）网外市场增长主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机逐渐起量带动需求增长。2023H1太阳能装机量达47067万千瓦，累计同比增长39.8%；风电装机量达38921万千瓦，累计同比增长13.7%。
　　4）网内市场得益于2023年电网投资高景气，2023H1电网累计投资额为2054亿元，累计同比增长7.8%。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。
　　5）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，并已突破核电领域的应用。2023上半年内，公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司分接开关产品首次应用于国内核电领域；首台套115kV移相变压器分接开关也实现了正式投运。公司产品不断向高电压等级突破，打破海外垄断，实现进口替代。
　　公司积极出海，海外业务增速亮眼
　　1）2023H1公司海外产品营收达1.25亿元，同比高增+166.28%。2）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额；公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西、印度、韩国等诸多国家市场。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。
　　业绩预测
　　公司二季度业绩保持高增，作为国内分接开关龙头将充分受益于行业高景气。预计2023、2024年营收22.1/28.2亿元，对应归母净利润预计5.6/7.4亿元，PE 18.9/14.3x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024年电力设备板块收入同比增长20%、30%、40%，则对应公司2024年归母净利润分别为6.74、7.32、7.90亿元。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电网设备2023年中报点评行业需求高景气海华明装备002270SZ外业务强增长核心观点公司发布2023年中报业绩同比显著增长公司电力设备业首次评级增持务实现大幅增长销售毛利率同比提升982pct主要系高毛利产品占比提升经营性活动现金流净额同比增加889朱玥zhuyuecsccomcn主要系主业回款增加海内外需求持续旺盛国内业务增速SAC编号S1440521100008超网外市场得益于工业领域与新能源装机增长网内20SFC编号BTM546需求稳增公司也积极开展国产替代海外需求增速亮眼发布日期2023年08月18日同比高增166海外新能源装机持续增长需求将持续旺当前股价盛1182元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年中报实现营业收入909亿元同比增长1个月3个月12个月2126归母净利润287亿元同比增长5444扣非归母6877321634202542414367净利润256亿元同比增长4338其中二季度实现收入12月最高最低价元1248732497亿元同比增长1574归母净利润169亿元同比增总股本万股8962254长4117扣非归母净利润154亿元同比增长3585流通A股万股7592248总市值亿元10611简评流通市值亿元8989近3月日均成交量万1381122023Q2业绩持续保持高增主要股东12023上半年归母净利润达到287亿元同比高增上海华明电力设备集团有限公司28255444受益于电力设备行业的高景气公司业绩持续高股价表现增6422023第二季度营收达497亿元同比增长1574归母4424净利润扣非归母净利润分别为169154亿元同比增长441173585从业绩端来看2023年二季度延续了一季度-16高增的趋势强势保持40以上高增速业绩持续向好202331120229112023111202321120234112023511202361120237112023811毛利率显著修复现金流表现突出20228112022101120221211202211111毛利率显著修复公司2023年二季度毛利率显著提升华明装备沪深300高达5673同比高增982百分点环比增加528百分点相关研究报告主要有两方面原因一方面从产品结构来看高毛利产品占比提升另一方面从业务结构来看海外业务增速较快占比有所提升并且国内检修服务2023H1营收增速也达到225高毛利业务有所增加2现金流表现突出2023上半年公司经营性活动现金流净额达466亿元同比高增889主要系电力设备和电力工程业务回款增加所致国内需求旺盛助力业务稳增国产替代拓展市场空间12023H1公司电力设备板块营业收入达769亿元同比增长3885营收保持高增速主要得益于海内外旺盛需求本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华明装备A股公司简评报告2国内需求稳增长2023H1国内产品营收595亿元同比增加2740国内检修服务营收049亿元同比增加2247国内业务稳定保持20以上增速3网外市场增长主要来自工业领域旺盛的需求以及新能源装机逐渐起量带动需求增长2023H1太阳能装机量达47067万千瓦累计同比增长398风电装机量达38921万千瓦累计同比增长1374网内市场得益于2023年电网投资高景气2023H1电网累计投资额为2054亿元累计同比增长78网内投资景气度高提供了稳定增长的需求5国产替代拓市场空间公司已掌握特高压等级产品技术并已突破核电领域的应用2023上半年内公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货这是公司分接开关产品首次应用于国内核电领域首台套115kV移相变压器分接开关也实现了正式投运公司产品不断向高电压等级突破打破海外垄断实现进口替代公司积极出海海外业务增速亮眼12023H1公司海外产品营收达125亿元同比高增166282公司积极布局海外以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式不断拓展海外市场的份额公司已进入俄罗斯美国意大利土耳其乌兹别克斯坦巴西印度韩国等诸多国家市场在全球双碳的大背景下海外以光伏风电为代表的新能源装机将会保持持续增长因此海外业务需求将持续旺盛业绩预测公司二季度业绩保持高增作为国内分接开关龙头将充分受益于行业高景气预计20232024年营收221282亿元对应归母净利润预计5674亿元PE189143x图表1公司分业务盈利预测单位亿元业务类别指标2021A2022A2023E2024E营业收入1177135018222405电力设备YoY18153532毛利率57585959营业收入153166183201电力工程YoY1691010毛利率7677营业收入156150158165数控成套加工设备YoY-1-455毛利率28202020营业收入047046048050服务收入及其他YoY-40-255毛利率32575555营业收入153171221282归母净利润42365674资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华明装备A股公司简评报告风险分析1需求方面国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期电网投资规模不及预期新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降全社会用电量增速下降等两网招标进度不及预期特高压建设推进进度不及预期等2供给方面铜资源钢铁等大宗商品价格上涨电力电子器件供给紧张国产化进度不及预期3政策方面新型电力市场相关支持力度不及预期电价机制推进进度低于预期电力现货市场推进进度不及预期电力峰谷价差不及预期等4国际形势方面能源危机较快缓解能源价格较快下跌国际贸易壁垒加深等5市场方面竞争格局大幅变动竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期运输等费用上涨6技术方面技术降本进度低于预期技术可靠性难以进一步提升等公司业绩敏感性分析假设公司2024年电力设备板块收入同比增长203040则对应公司2024年归母净利润分别为674732790亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华明装备A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E会计年度2021A2022A2023E2024E流动资产258261288753344273425706营业收入153238171167221048282212现金76177101210132629169327营业成本7902986774106479132824应收票据及应收账款合115568127737151403189430营业税金及附加2284270331494021计其他应收款12811192824893178销售费用19646200272321029632预付账款9737506648455412管理费用12319130671547319755存货38663306052917232751研发费用64806906844411006其他流动资产5304222082373525607财务费用6672930212-256非流动资产151450156261147568136953资产减值损失-466-1851-1768-2258长期投资2073711571157115信用减值损失-5828112713261411固定资产90750849947780373690其他收益431244000000无形资产22730213491779114233公允价值变动收益28301018000000其他非流动资产35897428034485941915投资净收益2015351962962资产总计409710445014491840562658资产处置收益-041043050050流动负债842887618497007130509营业利润51220406906465085395短期借款32318100242037234594营业外收入765220117061706应付票据及应付账款合27725305234087250984营业外支出235996632632计其他流动负债24245356373576444930利润总额51750418946572586469非流动负债40439349642487414707所得税96495509854411241长期借款34680319392184911681净利润42101363855718075228其他非流动负债5759302530253025少数股东损益407441686903负债合计124727111148121882145215归属母公司净利润41694359445649474326少数股东权益18947211582061EBITDA675435209884630106828股本9026227252272522725EPS元047040063083资本公积91913126463126463126463留存收益183855184206219613266194主要财务比率归属母公司股东权益284795333394368801415382会计年度2021A2022A2023E2024E负债和股东权益409710445014491840562658成长能力营业收入1200117029142767营业利润4632-205658893209归属于母公司净利润4418-137957173156获利能力毛利率4843493051835293净利率2721210025562634ROE1464107815321789现金流量表百万元ROIC827106716141919会计年度2021A2022A2023E2024E偿债能力经营活动现金流28170496306172169391资产负债率3044249824782581净利润42101363855718075228净负债比率-322-1775-2444-2948折旧摊销912292741869420615流动比率306379355326财务费用6672930212-256速动比率243325313290投资损失-2015-351-962-962营运能力营运资金变动-68584004-13624-25455总资产周转率037038045050其他经营现金流-20851-612221221应收账款周转率177168183183投资活动现金流66711-17953-9260-9260应付账款周转率563464445445资本支出756996251000010000每股指标元长期投资76767-21042000000每股收益最新摊薄047040063083其他投资现金流-17625-6537-19260-19260每股经营现金流最新031055069077筹资活动现金流-69154-2843-21042-23433摊薄每股净资产最新摊薄318372412463短期借款32092-222941034714222估值比率长期借款-54404-2741-10090-10168PE2545295218781428其他筹资现金流-4684222192-21300-27488PB373318288255现金净增加额24424331533141936699EVEBITDA1193135512741014资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华明装备A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华明装备A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表增持相对涨幅515现也即报告发布日后的6个月内公股票评级中性相对涨幅-55之间司股价或行业指数相对同期相关减持相对跌幅515证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出相对跌幅15以上准A股市场以沪深300指数作为基强于大市相对涨幅10以上准新三板市场以三板成指为基准中性相对涨幅之间行业评级-10-10香港市场以恒生指数作为基准美国弱于大市相对跌幅10以上市场以标普指数为基准500分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明2