事件：公司发布]2023年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润4.5-4.8亿元，同比增长58.2%-66.2%；扣非归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长50.2%-58.4%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润1.7-1.9亿元，同比增长65%-87.7%；扣非归母净利润1.6-1.9亿元，同比增长62.2%-85%。
　　分接开关龙头畅享行业周期红利，订单持续增长。根据公司公告，2023年前三季度公司核心电力设备业务收入保持持续增长，电力设备毛利率持续攀升，国内销售收入同比增长超20%。受益国内下游网内外变压器配套需求旺盛，公司前三季度各季度订单同环比保持持续增长，未来有望受益海外变压器更新迭代机会，驱动长期稳定发展。
　　海外需求驱动直接+间接出口，公司出口业务快速增长提振整体盈利能力。根据公司公告，2023年前三季度公司出口收入同比增速超100%，海外收入占比进一步提升。公司已在巴西、土耳其、俄罗斯等地布局工厂及服务中心，并积极筹划新加坡区域布局，根据公司上半年数据，海外业务毛利率为61%，比国内高8pp，公司有望凭借产品结构优化驱动整体毛利率稳步向上。
　　多领域存在国产替代机会，公司凭借高产品壁垒及较好的竞争格局有望充分受益。特高压分接开关国产替代空间大且产品单价更高，公司已交付“±500kV溪洛渡直流输电工程”，凭借国内绝对龙头优势特高压业务有望逐渐起量；公司首台500kV核电机组变压器的分接开关发货，实现核电领域突破；首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运，填补了国产品牌空白。公司开拓更多可国产替代领域，助力长期持续发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.5亿元、26.8亿元、30.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为60.4%/26.5%/13.7%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓不及预期；检修业务进展不及预期；国网投资不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月26日买入维持证券研究报告2023年三季报预告点评当前价1234元华明装备002270电力设备目标价元6个月Q3业绩预告超预期订单同环比持续增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年前三季度业绩预告预计实现归母净利润45-48亿元TableAuthor分析师韩晨同比增长582-662扣非归母净利润42-44亿元同比增长502-584执业证号S12505201000022023年第三季度公司预计实现归母净利润17-19亿元同比增长65-877电话021-58351923扣非归母净利润16-19亿元同比增长622-85邮箱hchswsccomcn分接开关龙头畅享行业周期红利订单持续增长根据公司公告2023年前三联系人李昂季度公司核心电力设备业务收入保持持续增长电力设备毛利率持续攀升国电话021-58351923邮箱liangswsccomcn内销售收入同比增长超20受益国内下游网内外变压器配套需求旺盛公司前三季度各季度订单同环比保持持续增长未来有望受益海外变压器更新迭代TableQuotePic相对指数表现机会驱动长期稳定发展华明装备沪深300海外需求驱动直接间接出口公司出口业务快速增长提振整体盈利能力根据71公司公告2023年前三季度公司出口收入同比增速超100海外收入占比进55一步提升公司已在巴西土耳其俄罗斯等地布局工厂及服务中心并积极39筹划新加坡区域布局根据公司上半年数据海外业务毛利率为61比国内23高8pp公司有望凭借产品结构优化驱动整体毛利率稳步向上7多领域存在国产替代机会公司凭借高产品壁垒及较好的竞争格局有望充分受-92292211231233235237239益特高压分接开关国产替代空间大且产品单价更高公司已交付500kV溪数据来源聚源数据洛渡直流输电工程凭借国内绝对龙头优势特高压业务有望逐渐起量公司首台500kV核电机组变压器的分接开关发货实现核电领域突破首台套115kV基础数据移相变压器分接开关实现正式投运填补了国产品牌空白公司开拓更多可国94008总股本TableBaseData亿股896产替代领域助力长期持续发展流通A股亿股75952周内股价区间元732-1248盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为215亿元268亿总市值亿元11059元306亿元未来三年归母净利润同比增速分别为604265137公总资产亿元4379司为分接开关国内绝对龙头积极拓展海外市场同时高毛利的运维检修服务每股净资产元375业务有望迎高增长维持买入评级相关研究风险提示原材料价格上涨的风险海外市场开拓不及预期检修业务进展不1TableReport华明装备00227023H1盈利超预及预期国网投资不及预期的风险期多重需求驱动持续发展2023-08-11指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E华明装备业绩符合预期营业收入百万元1711672145532678983055452002270畅享周期红利增长率11702535248614052023-04-16归属母公司净利润百万元359445766472945829543华明装备002270盈利短期承压增长率-1379604226501372费用率管控优秀2022-10-27每股收益EPS元040064081093净资产收益率ROE1090129214361439PE31191513PB332245216191数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华明装备0022702023年三季报预告点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入171167214553267898305545净利润36385583717383983972营业成本86774104020128094146255折旧与摊销6967903195169803营业税金及附加2703319140684638财务费用930107313391528销售费用20027203822679030554资产减值损失-1851000000000管理费用13067229572866532693经营营运资本变动148282179-30653-23670财务费用930107313391528其他-7628890873895746资产减值损失-1851000000000经营活动现金流净额49630795626143077378投资收益351000000000资本支出-8420-5000-5000-5000公允价值变动损益018000000000其他-9533000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-17953-5000-5000-5000营业利润40690629307894289876短期借款-22294-024000000其他非经营损益1204121413181397长期借款-972100015001500利润总额41894641448026091273股权融资48249000000000所得税5509577364217302支付股利-35849-7189-11533-14589净利润36385583717383983972其他802364150661-1528少数股东损益4417078941017筹资活动现金流净额-284357937-9372-14617归属母公司股东净利润35944576647294582954现金流量净额331531324994705857762资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金101210233708280766338528成长能力应收和预付款项85704123915148356169140销售收入增长率1170253524861405存货30605368844593852277营业利润增长率-2056546625451385其他流动资产71235235362516926321净利润增长率-1358604226501372长期股权投资7115711571157115EBITDA增长率-2491503122951271投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程89534886948736985756毛利率4930515252195213无形资产和开发支出31291282372518422130三费率1988207021202120其他非流动资产28321281842804827912净利率2126272127562748资产总计445014570275647944729178ROE1090129214361439短期借款10024100001000010000ROA818102411401152应付和预收款项40744506576093370088ROIC1427236729223076长期借款26048270482854830048EBITDA销售收入2839340433523312其他负债34331307693435535551营运能力负债合计111148118474133836145688总资产周转率040042044044股本89623896238962389623固定资产周转率215264313359资本公积126463126463126463126463应收账款周转率225234228222留存收益184060234535295948364313存货周转率246303306296归属母公司股东权益333394450622512034580399销售商品提供劳务收到现金营业收入9445少数股东权益472117920733091资本结构股东权益合计333866451801514107583490资产负债率2498207720661998负债和股东权益合计445014570275647944729178带息债务总负债3245439341503916流动比率379619630653业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率339565572595EBITDA485877303389797101207股利支付率9973124715811759PE3077191815161333每股指标PB332245216191每股收益040064081093PS646515413362每股净资产372503571648EVEBITDA20861205932771每股经营现金055089069086股息率324065104132每股股利040008013016数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2华明装备0022702023年三季报预告点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明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