投资要点
　　事件：10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润4.0亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31亿元，同比+9.7%，连续3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。
　　收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3公司毛利率为11%/ -0.8pct；销售净利率为5.6%/ -0.8pct。在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/管理费用率为1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/ +1.32pct，或为短期负债上升所致。
　　公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3毛利额为3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5亿元，下调至5.8/ 7.8/ 9.4亿元，同比-4%/ +34%/ +20%，10月25日收盘价对应估值为18/ 14/ 11倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告物流密尔克卫603713年三季报点评收入同比分2023Q3102023年10月26日销业务或有所增长证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阳靖营业总收入百万元11576110451519718528执业证书S0600523020005同比34-53822yangjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元605582783938股价走势同比40-43420密尔克卫沪深300每股收益-最新股本摊薄元股368354476570115PE现价最新股本摊薄1763183313631138-1-7-13关键词TableTag市盈率低于过去十年历史平均-19-25-31TableSummary-37投资要点-43-49102620222242023625202310242023事件10月25日公司发布2023年三季报2023Q1-3公司实现收入763亿元同比-16归母净利润40亿元同比-15扣非净利润24市场数据亿元同比-482023Q3公司收入31亿元同比97连续3个季度下滑后录得同比正增长归母净利润15亿元同比-133扣非收盘价元6492净利润14亿元同比-15由于财务费用上升公司归母净利润略低一年最低最高价646513700于预期市净率倍267收入增长毛利率下滑暗示公司分销业务增长财务费用对利润有一定流通A股市值百影响2023Q3公司毛利率为11-08pct销售净利率为56-08pct1062267万元在公司业务构成中分销业务收入体量大毛利率净利率均较低本季总市值百万元度收入高增而利润率下降或反映分销业务有较大幅度增长公司总费1067100用率保持稳定销售管理费用率为106151同比-026pct-150pct或与业务结构变化有关研发费用率为042同比004pct基础数据财务费用率为或为短期负债上升所致092132pct每股净资产元LF2433公司毛利润额增长预示经营拐点公司2023Q3毛利额为343亿元为资产负债率LF62582023年以来最高点同比增长23毛利额的增长暗示公司经营层面总股本百万股16437正在好转若未来运价恢复货代业务单箱利润恢复且随公司国内新流通A股百万股16363项目落地海外业务扩张分销业务进一步发展公司经营有望重回增长正轨相关研究盈利预测与投资评级公司是国内头部危化品一体化供应链企业近年密尔克卫6037132023年半来公司不断强化危化品物流网络并基于物贸一体化模式发展化学年报点评运价周期致业绩承品分销电商由于运价等宏观因素公司业绩有所承压由于短期负债原因公司财务费用率有所增长我们将公司202325年归母净利润预期从压关注下半年新项目增量6688105亿元下调至587894亿元同比-434202023-08-15月日收盘价对应估值为倍考虑到估值较低仍维1025181411PE密尔克卫6037132023年一持买入评级季报点评业绩短期承压静待风险提示海运运价周期再融资落地进度危化品经营安全等业务理顺2023-04-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告密尔克卫三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产5519626375658807营业总收入11576110451519718528货币资金及交易性金融资产1727240818492912营业成本含金融类1031697501352116601经营性应收款项3248342549045219税金及附加21223037存货266169416326销售费用124128173208合同资产0000管理费用298270332383其他流动资产278261396350研发费用31394656非流动资产3992455250875598财务费用5512910793长期股权投资0000加其他收益24233239固定资产及使用权资产1477166118211957投资净收益3356在建工程564707850992公允价值变动2000无形资产8399169931070减值损失535210387商誉872100311351266资产处置收益2234长期待摊费用38383838营业利润7096849251111其他非流动资产201225250275营业外净收支20222426资产总计9511108151265214405利润总额7297069491137流动负债3718444338304617减所得税105106142171短期借款及一年内到期的非流动负债154621488481148净利润624600807966经营性应付款项1013105414961803减少数股东损益18182429合同负债46446174归属母公司净利润605582783938其他流动负债1113119714261592非流动负债1899189918991899每股收益-最新股本摊薄元368354476570长期借款708708708708应付债券835835835835EBIT79887411471303租赁负债138138138138EBITDA1102119614941674其他非流动负债218218218218负债合计5617634257296516毛利率1089117211031040归属母公司股东权益3789435067767714归母净利率523527515506少数股东权益105123147175所有者权益合计3894447369237889收入增长率339045937592192负债和股东权益9511108151265214405归母净利润增长率402038134411980现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6131107861728每股净资产元2283262541014671投资活动现金流1236862858854最新发行在外股份百万股164164164164筹资活动现金流1231437213190ROIC115496310991098现金净增加额6456825591064ROE-摊薄1598133811551216折旧和摊销305322347371资产负债率5906586445284523资本开支748832829826PE现价最新股本摊薄1763183313631138营运资本变动378161269229PB现价284247158139数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn