事件：公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入45.28亿元/-27.77%，归母净利润2.53亿元/-16.67%，扣非净利润2.40亿元/-19.14%。
　　收入：公司上半年营收承压，同时单季度看公司2022Q2单季度实现收入21.78亿元/-32.13%，本季度收入增速较Q1的-23.21%继续回落，主要因①化工周期需求较弱，运输量回落；②海运价格回落。分业务条线来看，上半年MGF全球货代业务收入10.98亿元，同比下降49%，其中主要是空运货量的同比下降，海运仍然保持着同比和环比的增长；
　　MRT区域内贸支付业务收入9.29亿元，同比增长10%；MRW区域仓配一体化业务收入3.55亿元，同比下降4%；MCD分销业务收入17.99亿元，同比下降18%；全球移动业务收入3.42亿元，同比下降50%。
　　毛利率：公司二季度毛利率处于历史高位。2023H1毛利率12.1%/+2.0pcts。2023Q2单季度毛利率13.03%/+2.5pct。主要因为毛利率较低的全球货代业务收入降低，使得毛利率抬升。
　　费用：上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升，整体费用率控制良好。2023H1公司：①销售费用0.58亿元/销售费用率1.28%；②管理研发1.44亿元/管理费用率3.18%；③研发费用0.19亿元/研发费用率0.42%；④财务费用0.31亿元/财务费用率0.69%。2023Q2单季度公司：
　　①销售费用0.30亿元/销售费用率1.37%；②管理研发0.77亿元/管理费用率3.56%；③研发费用0.06亿元/研发费用率0.29%；④财务费用21.8万元/财务费用率0.01%。
　　项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2023年上半年，公司收购了开瑞物流、舟山中谷、SDL、广州宝会树脂，新设密尔克卫（成都）国际贸易、眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。
　　坚定推进GDR，用于收购LHNLOG及国内新项目建设。公司拟发行GDR并在瑞士证券交易所上市，融资13.6亿元人民币用于：①收购LHNLOG，②西部工业材料智能供应链一体化基地项目；③青岛化工供应链一体化平台项目；④烟台化工供应链一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。其中LHNLOG是一家总部位于新加坡的物流服务集团，其拥有两个主要业务部门，运输业务和集装箱堆场业务。运输业务方面，LHNLOG主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO罐、集装箱、石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务。通过本次收购，密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务，延伸亚太地区的产业布局，进一步加强供应链综合服务能力，提升公司在新加坡的市场占有率、强化公司品牌的全球影响力、推进公司全球化战略的实施。
　　投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压。预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.9、8.0、9.5亿元，对应PE分别为20.7、17.8、15.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险

研究报告全文：TableTitle化工周期需求弱不改公司质地优密尔克卫TableReportDate603713公司简评报告20230901评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary李田事件公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入4528首席分析师亿元-2777归母净利润253亿元-1667扣非净利润240亿元-SAC执证编号S0110522090002litian11sczqcomcn1914电话收入公司上半年营收承压同时单季度看公司2022Q2单季度实现收入2178亿元-3213本季度收入增速较Q1的-2321继续回落主市场指数走势最近TableChart1年要因化工周期需求较弱运输量回落海运价格回落分业务条线02密尔克卫沪深300来看上半年MGF全球货代业务收入1098亿元同比下降49其0中主要是空运货量的同比下降海运仍然保持着同比和环比的增长3723142718--NovJun----JanMarAug-02AugMRT区域内贸支付业务收入929亿元同比增长10MRW区域仓配一体化业务收入亿元同比下降分销业务收入-043554MCD1799亿元同比下降18全球移动业务收入342亿元同比下降50-06毛利率公司二季度毛利率处于历史高位2023H1毛利率资料来源聚源数据单季度毛利率主要因为毛利12120pcts2023Q2130325pct公司基本数据TableBaseData率较低的全球货代业务收入降低使得毛利率抬升最新收盘价元8684费用上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升整体费用率控制良一年内最高最低价元146527810好2023H1公司销售费用058亿元销售费用率128管理研市盈率当前2574发亿元管理费用率研发费用亿元研发费用率市净率当前366144318019总股本亿股164042财务费用031亿元财务费用率0692023Q2单季度公司总市值亿元14275销售费用030亿元销售费用率137管理研发077亿元管理费资料来源聚源数据用率356研发费用006亿元研发费用率029财务费用218相关研究万元财务费用率001TableOtherReport宏观疲软增速环比回落长期空间广项目建设有序推进打造化工物流一站式中国密度建设2023年上半阔财务回报突出年公司收购了开瑞物流舟山中谷SDL广州宝会树脂新设密尔克卫成都国际贸易眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司并在美国德国新加坡马来西亚等地设立子公司随着公司全国集群建设进一步完善公司全球化布局也已全面启动坚定推进GDR用于收购LHNLOG及国内新项目建设公司拟发行GDR并在瑞士证券交易所上市融资136亿元人民币用于收购LHNLOG西部工业材料智能供应链一体化基地项目青岛化工供应链一体化平台项目烟台化工供应链一体化平台项目福州槽罐检修检测服务场站及停车仓储项目等其中LHNLOG是一家总部位于新加坡的物流服务集团其拥有两个主要业务部门运输业务和集装箱堆场业务运输业务方面LHNLOG主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO罐集装箱石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务通过本次收购密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场运输及罐箱服务能力拓展公司海外一站式供应链服务延伸亚太地区的产业布局进一步加强供应链综合服务能力提升公司在新加坡的市场占有率强化公司品牌的全球影响力推进公司全球化战请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明略的实施投资建议我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势看好公司作为危化品运输龙头的成长空间看好危化物流体系的壁垒及依托于此迈向化工品全周期运营战略的财务回报叠加于业务探索和周期下行短期增速承压预计公司202320242025年利润分别为698095亿元对应PE分别为207178150倍给予增持评级风险提示商家经营或不及预期新业务布局不及预期外部不确定性加大的风险盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元1158117115541842营收增速33912326185净利润亿元61698095净利润增速402137163190EPS元股368419487580PE236207178150资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产5519592671398347经营活动现金流6131046508839现金1277167416371909净利润605688801953应收账款2045204927183222折旧摊销181331335338其它应收款122123163194财务费用49555555预付账款196196263312投资损失-3-32-21-32存货266257346411营运资金变动-198-18-697-511其他451457606718其它-411108非流动资产3992396439323898投资活动现金流-1236-273-283-273长期投资0000资本支出-759-252-252-252固定资产1198129713841460其他-476-20-31-20无形资产1712154113861248筹资活动现金流1231-377-261-295其他382382382382借款变动233-14000资产总计951198901107112245其他998-182-206-240流动负债3718357041324564现金净增加额608397-37272短期借款1406140614061406主要财务比率20222023E2024E2025E应付账款79078710591257成长能力其他7037009421118营业收入33912326185非流动负债1899189918991899营业利润337164167190长期借款708708708708归属母公司净利润402137163190其他156156156156获利能力负债合计5617546860316463毛利率109123110109少数股东权益105126150180净利率52595252归属母公司股东权益3789429648905602ROE160160164170负债和股东权益951198901107112245ROIC106114121129利润表百万元20222023E2024E2025E偿债能力营业收入11576117141553818416资产负债率591553545528营业成本10316102761382916410净负债比率237214191173营业税金及附加21212121流动比率148166173183营业费用124126167197速动比率141159164174研发费用31324250营运能力管理费用298358429515总资产周转率122118140150财务费用55555555应收账款周转率427424482459资产减值损失-53-53-53-53应付账款周转率949111312791210公允价值变动收益2222每股指标元投资净收益30302030每股收益368419487580营业利润7098259631146每股经营现金373636309511营业外收入33171717每股净资产2305261329753408营业外支出13131313估值比率利润总额7298309681151PE236207178150所得税105121143169PB377332292255净利润624709825982少数股东损益18212429归属母公司净利润605688801953EPS元368419487580请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李田商贸行业首席分析师毕业于南京大学统计及经济专业曾就职于山西证券安信证券天风证券等团队曾获2020年新财富入围2021年新财富第1名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现