事件：公司发布2023年三季度报，2023年Q1-Q3实现收入76.26亿元，同比下滑16.13%，其中Q3收入30.99亿元，同比上涨9.72%，环比上涨42.29%；实现归母净利润4.03亿元，同比下滑15.45%，其中Q3实现归母净利1.50亿元，同比下滑13.28%，环比上涨2.74%。
　　化工需求景气回暖对冲货代业务景气下滑，Q3营收环比大幅改善。外贸需求疲软，中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q2-6.66%，公司货代业务Q3承压。国内化工需求回暖，化工产品价格指数CCPI自7月起持续改善，Q3环比Q2提升5.04%。公司收购宝会树脂等企业开拓分销频道，化工景气改善及公司业务拓展对冲货代行业景气回落，公司Q3营收环比大幅改善，实现收入30.99亿元，环比上涨42.29%。
　　Q3毛利率环比回落致业绩承压，费用率随销售及管理费用率改善而改善。公司Q3毛利率11.1%，环比Q2下滑1.92pct，主要因为货代毛利率略有下滑以及低毛利的分销业务收入占比提升。Q2期间费用率为3.91%，环比Q2降低1.31pct。其中销售费用率1.06%（-0.31pct），管理费用率1.51%（-2.04pct），研发费用率0.42%（+0.13pct），财务费用率0.92%（+0.91pct）。
　　全链路布局持续推进，长期成长空间广阔。公司2023年收购开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分销等业务，提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品分销能力，进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力，未来公司将持续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路的贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，长期成长空间广阔。
　　投资建议：三方化工物流市场规模持续增长，监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中，公司通过自建及并购持续夯实物流底盘，物贸一体化平台解决行业痛点，物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸有望推动盈利能力持续上涨。由于货代行业景气回落，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5/7.6/9.2亿元，对应2023-2025年PE分别为19x/14x/12x,考虑到化工物流行业中长期具备成长性，给予2024年20倍估值，对应目标价为91.99元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

研究报告全文：2023年10月26日公司动态分析密尔克卫603713SH证券研究报告业绩持续承压静待景气反转物流综合投资评级事件公司发布2023年三季度报2023年Q1-Q3实现收入7626买入-A亿元同比下滑1613其中Q3收入3099亿元同比上涨972维持评级环比上涨4229实现归母净利润403亿元同比下滑154512个月目标价9199元其中Q3实现归母净利150亿元同比下滑1328环比上涨股价2023-10-256492元274交易数据化工需求景气回暖对冲货代业务景气下滑Q3营收环比大幅改总市值百万元1067100善外贸需求疲软中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q2流通市值百万元1062267-666公司货代业务Q3承压国内化工需求回暖化工产品总股本百万股16437价格指数CCPI自7月起持续改善Q3环比Q2提升504公司流通股本百万股1636312个月价格区间649213548元收购宝会树脂等企业开拓分销频道化工景气改善及公司业务拓展对冲货代行业景气回落公司Q3营收环比大幅改善实现收入3099亿元环比上涨4229股价表现密尔克卫沪深300Q3毛利率环比回落致业绩承压费用率随销售及管理费用率改11善而改善公司Q3毛利率111环比Q2下滑192pct主要1-9因为货代毛利率略有下滑以及低毛利的分销业务收入占比提升-19Q2期间费用率为391环比Q2降低131pct其中销售费用率-29-39106-031pct管理费用率151-204pct研发费用-49率042013pct财务费用率092091pct2022-102023-022023-062023-10资料来源Wind资讯升幅1M3M12M全链路布局持续推进长期成长空间广阔公司2023年收购开瑞物流宝会树脂舟山中谷SDL以拓展物流分销等业务提相对收益-82-136-445绝对收益-139-241-478升华北地区的物流交付能力扩充了化学品分销能力进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力未来公司将持续坚持孙延分析师投资资源的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值实现物流SAC执业证书编号S1450520040004sunyan1essencecomcn供应链全链路的贯通补齐集团业务短板加强全球化布局长期成长空间广阔相关报告密尔克卫业绩持续承压2023-08-15静待成长机遇投资建议三方化工物流市场规模持续增长监管趋严下行业格密尔克卫短期业绩承压2023-04-29局由小散乱向头部集中公司通过自建及并购持续夯实物流底盘长期成长无虞物贸一体化平台解决行业痛点物流贸易互补发展下收入有望保密尔克卫化工物流龙头2023-04-17持较快增长公司多业务并举综合物流服务能力持续增强服务物贸一体迈向新未来链条延伸有望推动盈利能力持续上涨由于货代行业景气回落我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为557692亿元对应2023-2025年PE分别为19x14x12x考虑到化工物流行业中长期具备成长性给予2024年20倍估值对应目标价为9199元维持买入-A评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析密尔克卫风险提示1宏观经济景气波动导致需求低于预期2行业监管政策变动影响公司扩张节奏3危化品运输事故风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8641158106912641462净利润4361557692每股收益元263368335460558每股净资产元19182305259129833458盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍247176194141116市净率倍3428252219净利润率5052526063净资产收益率137160129154161股息收益率0608081113ROIC243196130149169数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析密尔克卫财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8641158106912641462成长性减营业成本776103294611121283营业收入增长率1523339-76183157营业税费0202020303营业利润增长率578337-23352225销售费用0912121415净利润增长率497402-89371213管理费用2030283235EBITDA增长率518411-19299188研发费用0303040404EBIT增长率565450-52335200财务费用0506090910NOPLAT增长率586356-60317212资产减值损失-01-04-01-02-02投资资本增长率6824201457072加公允价值变动收益-----净资产增长率809209130152160投资和汇兑收益01-010303营业利润53716994115利润率加营业外净收支-02050505毛利率103109115121123利润总额53737499120营业利润率6161657478减所得税0911162125净利润率5052526063净利润4361557692EBITDA营业收入828691100103EBIT营业收入6672748386资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3936413531货币资金64128118139161流动营业资本周转天数2942595652交易性金融资产3845454545流动资产周转天数130155185169163应收帐款203217259268300应收帐款周转天数6865807570应收票据7271619586存货周转天数25555预付帐款3920342944总资产周转天数228261321290275存货0827053211投资资本周转天数111126171160148其他流动资产2145273134可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE137160129154161长期股权投资-----ROA6066617282投资性房地产-03030303ROIC243196130149169固定资产109120124125123费用率在建工程28567696116销售费用率1111121111无形资产56849199105管理费用率2326262524其他非流动资产89136114119121研发费用率0303040303资产总额72795195710811150财务费用率0605080707短期债务80141219228217四费营业收入4344494644应付帐款9710680139114偿债能力应付票据5314472458资产负债率557591540531489其他流动负债971127710194负债权益比1259144211741134957长期借款52714018-流动比率136148129130141其他非流动负债25119526579速动比率133141128124139负债总额405562517575562利息保障倍数1067150492211891328少数股东权益0710141619分红指标股本1616161616DPS元039055050068083留存收益304363410474552分红比率148149148149149股东权益322389440507588股息收益率0608081113现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4462557692EPS元263368335460558加折旧和摊销1518192225BVPS元19182305259129833458资产减值准备0104---PEX247176194141116公允价值变动损失-----PBX3428252219财务费用0505090910PFCF1788122-389302307投资收益-01--01-03-03PS1209100807少数股东损益-02040203EVEBITDA3172021219174营运资金的变动-08-71-16-15-18CAGR214149265214149经营活动产生现金流量20617091107PEG1212070708投资活动产生现金流量-144-124-49-47-47ROICWACC2722141619融资活动产生现金流量175123-31-22-38REP2520151210资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析密尔克卫公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析密尔克卫免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和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