公司发布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入32.37亿元，同比减少6.24%；归母净利润4.72亿元，同比减少10.89%；扣非归母净利润4.62亿元，同比减少7.32%。单三季度：2023年Q3实现营业收入11.91亿元，同比减少8.62%；归母净利润1.70亿元，同比减少14.30%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少12.17%。
　　23Q3受多重不利因素影响，业绩短期承压，23年季度净利润率呈环比提升。2023年前三季度受制剂集采、原料药价格压力等因素扰动，业绩短期承压。从利润端来看，23Q3毛利率50.43%（yoy-5.67pct），环比-0.71pct，净利率15.28%（yoy-1.79pct），环比+0.49pct，净利率呈季度环比提升趋势（23Q1、23Q2净利率分别为13.51%、14.79%）。
　　分业务板块看：
　　制剂：罗库集采影响逐步出清，预计Q4轻装上阵。2023年以来，公司制剂产品主要受国家集采和各省区域集采影响，其中妇科计生类产品黄体酮胶囊主要受各省区域集采影响，麻醉肌松类产品罗库溴铵注射液主要受第七批国家集采影响，我们预计Q3季度罗库集采影响基本出清。庚酸炔诺酮注射液、舒更葡糖钠注射液、屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）首仿市场导入中；黄体酮阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；创新药奥美克松钠III期入组完成；近期黄体酮软胶囊、去氧孕烯炔雌醇片等产品注册申请已获受理；制剂端Q4预计轻装上阵。
　　原料药：前三季度受价格压力及库存消化周期影响，通过FDA认证，开启更多规范市场空间。前三季度公司受到原料药终端价格下降、阶段性高价库存影响，预计Q4采购价格降低传导至产品端，高价库存消化，盈利能力有望改善。杨府原料药厂区先后通过WHO检查、FDA审计、巴西ANVISA检查，日本PMDA检查等各项官方审计工作。10月，公司积极参加欧洲原料药展会，走访国际市场重点客户，有望获得更多规范市场机会。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司经营层面不利因素逐步出清，盈利能力有望逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元，对应市盈率15/13/10倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：集采、药品研发、环保、竞争加剧、汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月25日仙琚制药002332SZ强烈推荐维持消费品生物医药制剂轻装上阵原料药开启更多规范市场空间Q4目标估值NA当前股价元999公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营业收入3237亿元同比减基础数据少624归母净利润472亿元同比减少1089扣非归母净利润462亿总股本百万股989元同比减少732单三季度2023年Q3实现营业收入1191亿元同比已上市流通股百万股985减少归母净利润亿元同比减少扣非归母净利润8621701430165总市值十亿元99亿元同比减少1217流通市值十亿元98每股净资产MRQ5723Q3受多重不利因素影响业绩短期承压23年季度净利润率呈环比提ROETTM122升2023年前三季度受制剂集采原料药价格压力等因素扰动业绩短期资产负债率186承压从利润端来看23Q3毛利率5043yoy-567pct环比-071pct主要股东仙居县国有资产投资集团有主要股东持股比例2155净利率1528yoy-179pct环比049pct净利率呈季度环比提升趋势净利率分别为23Q123Q213511479股价表现分业务板块看1m6m12m制剂罗库集采影响逐步出清预计轻装上阵年以来公Q42023绝对表现-7-25-1司制剂产品主要受国家集采和各省区域集采影响其中妇科计生类产相对表现0-133品黄体酮胶囊主要受各省区域集采影响麻醉肌松类产品罗库溴铵注仙琚制药沪深30050射液主要受第七批国家集采影响我们预计季度罗库集采影响基本Q340出清庚酸炔诺酮注射液舒更葡糖钠注射液屈螺酮炔雌醇片30首仿市场导入中黄体酮阴道缓释凝胶戊酸雌二醇片地屈孕酮片2010等在研创新药奥美克松钠III期入组完成近期黄体酮软胶囊去氧0孕烯炔雌醇片等产品注册申请已获受理制剂端预计轻装上阵-10Q4Oct22Feb23Jun23Sep23原料药前三季度受价格压力及库存消化周期影响通过FDA认证资料来源公司数据招商证券开启更多规范市场空间前三季度公司受到原料药终端价格下降阶相关报告段性高价库存影响预计Q4采购价格降低传导至产品端高价库存消1仙琚制药2023年半年报点评化盈利能力有望改善杨府原料药厂区先后通过WHO检查FDA制剂集采承压期预计Q4轻装上阵审计巴西ANVISA检查日本PMDA检查等各项官方审计工作10原料药超行业增速扩大市占率月公司积极参加欧洲原料药展会走访国际市场重点客户有望获2023-08-242仙琚制药002332四大治疗得更多规范市场机会领域专科化发展前期布局落地迎转折之年维持强烈推荐投资评级公司经营层面不利因素逐步出清盈利能力有2023-05-10望逐步改善预计公司2023-2025年归母净利润657996亿元对应市许菲菲S1090520040003盈率151310倍维持强烈推荐评级xufeifeicmschinacomcn风险提示集采药品研发环保竞争加剧汇率波动风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元43374380427948865638同比增长81-21415营业利润百万元7558797789331136同比增长2616-112022归母净利润百万元616749651787957同比增长2222-132122每股收益元062076066080097PE160132152126103PB2018171514资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35543434379543915112营业总收入43374380427948865638现金12671720210524762962营业成本18121833197621432367交易性投资5010000营业税金及附加3939384350应收票据24445营业费用12801263104011871409应收款项565554522596688管理费用280270263301347其它应收款1871697991研发费用243267261342395存货88889190210171115财务费用02791012其他312195193219251资产减值损失650333非流动资产31703304330533523455公允价值变动收益10000长期股权投资194212212212212其他收益3643353030固定资产16161653172918472012投资收益2949302020无形资产商誉736750675608547营业利润7558797789331136其他624688688686684营业外收入11333资产总计67236738709977448567营业外支出298777流动负债13909699459641015利润总额7268727749291132短期借款6637514448所得税108125113138168应付账款385355422443484少数股东损益221046预收账款4247515561归属于母公司净利润616749651787957其他897530422422422长期负债主要财务比率388262282312357长期借款313194214244289202120222023E2024E2025E其他7568686868年成长率负债合计17781231122712761372营业总收入81-21415股本989989989989989营业利润2616-112022资本公积金18021803180318031803归母净利润2222-132122留存收益20382666302036124333获利能力少数股东权益11650606570毛利率582582538561580归属于母公司所有者权益48295457581264047125净利率142171152161170负债及权益合计67236738709977448567ROE133146116129142ROIC112125109121133现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率265183173165160经营活动现金流676609933782970净负债比率10950373739净利润618747662791963流动比率2635404650折旧摊销189190249249255速动比率1926313539财务费用15391012营运能力投资收益2949655050总资产周转率0607060707营运资金变动11727695203191存货周转率2221222222其它10056应收账款周转率6978798787投资活动现金流223358186248308应付账款周转率4550515051资本支出267283249299359每股资料元其他投资44641635150EPS062076066080097筹资活动现金流484422363162175每股经营净现金068062094079098借款变动349293752349每股净资产488552588647720普通股增加00000每股股利015030020024029资本公积增加10000估值比率股利分配148148297195236PE160132152126103其他121991012PB2018171514现金净增加额31545384371487EVEBITDA1151031049077资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3