事项：
　　近期，公司发布2023年半年报，2023H1公司营业收入为21.18亿元（-4.93%），归母净利润为3.02亿元（-8.84%），扣非净利润为2.97亿元（-4.37%）。单二季度，公司营业收入为11.61亿元（-1.54%），归母净利润为1.69亿元（-17.05%），扣非净利润为1.64亿元（-10.63%）。
　　评论：
　　原料药：业绩实现恢复性增长。原料药及中间体销售收入10.03亿元，同比增长17.6%，其中自营原料药销售收入4.95亿元，同比增长20%（原料药自营出口约3.32亿元，同比增长17%，原料药内销约1.63亿元），意大利Newchem公司销售收入3.49亿元，同比增长11.5%。
　　制剂：受集采执标影响，短期业绩承压。2023H1妇科计生类制剂产品销售收入2.35亿元，同比下降14%，主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少约0.55亿；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.49亿元，同比下降84%，主要受第七批国家集采影响公司产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约2.6亿元；呼吸类制剂产品销售收入3.02亿元，同比下降3%；皮肤科制剂产品销售收入0.95亿元，同比增长9%；普药制剂产品销售收入3.2亿元，同比增长38%，综合招商产品同比减少0.24亿，其他外购代理产品0.1亿元。
　　甾体激素赛道长坡厚雪，大品种集采不改公司长期成长趋势。短期来看，考虑到销售费用的同比例下降，罗库溴铵的集采对公司业绩的影响较为有限，且有望在未来几个季度快速出清。长期来看，甾体激素赛道“长坡厚雪”，同时具备市场规模大、进入壁垒高、全球玩家少等良好特征。
　　投资建议：考虑到公司处于新老动能切换期，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为6.87、8.38、10.35亿元（前值23-24年为8.10、9.90亿元），同比变动分别为-8.4%、+22.1%和+23.4%，EPS分别0.69、0.85、1.05元，当前股价对应2023-2025年PE分别为16、13、11倍。参考可比公司估值，给予2023年21倍PE，对应目标价14.2元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、杨府原料药基地产能释放节奏不达预期。2、妇科、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、集采丢标或降价幅度大于预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告化学原料药2023年09月25日仙琚制药0023322023年中报点评强推维持目标价142元集采扰动短期业绩看好后续增长潜力当前价元1139事项华创证券研究所近期公司发布2023年半年报2023H1公司营业收入为2118亿元-493证券分析师郑辰归母净利润为302亿元-884扣非净利润为297亿元-437单二季度公司营业收入为1161亿元-154归母净利润为169亿元-1705邮箱zhengchenhcyjscom扣非净利润为164亿元-1063执业编号S0360520110002公司基本数据评论总股本万股9892049原料药业绩实现恢复性增长原料药及中间体销售收入1003亿元同比增已上市流通股万股9845737长176其中自营原料药销售收入495亿元同比增长20原料药自营总市值亿元11267出口约332亿元同比增长17原料药内销约163亿元意大利Newchem流通市值亿元11214资产负债率公司销售收入349亿元同比增长1151920每股净资产元55912个月内最高最低价1538855制剂受集采执标影响短期业绩承压2023H1妇科计生类制剂产品销售收入235亿元同比下降14主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少市场表现对比图近12个月约055亿麻醉肌松类制剂产品销售收入049亿元同比下降84主要受2022-09-262023-09-22第七批国家集采影响公司产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约26亿元呼80吸类制剂产品销售收入302亿元同比下降3皮肤科制剂产品销售收入50095亿元同比增长9普药制剂产品销售收入32亿元同比增长38综合招商产品同比减少024亿其他外购代理产品01亿元21-9220922122302230423072309甾体激素赛道长坡厚雪大品种集采不改公司长期成长趋势短期来看考仙琚制药沪深300虑到销售费用的同比例下降罗库溴铵的集采对公司业绩的影响较为有限且有望在未来几个季度快速出清长期来看甾体激素赛道长坡厚雪同时具相关研究报告备市场规模大进入壁垒高全球玩家少等良好特征仙琚制药0023322022年半年报点评甾体激素赛道长坡厚雪公司半年度业绩表现靓丽投资建议考虑到公司处于新老动能切换期我们调整盈利预测预计2022-08-27仙琚制药0023322021年报点评业绩符合2023-2025年公司归母净利润为6878381035亿元前值23-24年为810预期原料药业务有望重回快速增长轨道990亿元同比变动分别为-84221和234EPS分别0690852022-04-21105元当前股价对应2023-2025年PE分别为161311倍参考可比公司仙琚制药0023322021年三季报点评业绩估值给予2023年21倍PE对应目标价142元维持强推评级持续快速增长一体化优势逐步凸显2021-10-28风险提示1杨府原料药基地产能释放节奏不达预期2妇科呼吸科等制剂研发进度不达预期3集采丢标或降价幅度大于预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万4380429749265691同比增速10-19146155归母净利润百万7496878381035同比增速217-84221234每股盈利元076069085105市盈率倍15161311市净率倍21191816资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号仙琚制药年中报点评0023322023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1720193825153306营业总收入4380429749265691应收票据4565营业成本1833190221382419应收账款554666717793税金及附加39384350预付账款22303033销售费用1263113912811457存货8918769861148管理费用270258296341合同资产0000研发费用267258296341其他流动资产244484559502财务费用-27393326流动资产合计3434399948135787信用减值损失-9-9-9-9其他长期投资23232323资产减值损失-32-32-32-20长期股权投资212212212212公允价值变动收益0000固定资产1653176318651924投资收益49494949在建工程370349334320其他收益43434343无形资产177166157151营业利润8798059821211其他非流动资产869872872871营业外收入1111非流动资产合计3304338534633500营业外支出8888资产合计6738738582759287利润总额8727999751204短期借款3792949所得税125114139172应付票据8295114114净利润7476858361032应付账款273328347396少数股东损益-2-2-2-3预收款项0000归属母公司净利润7496878381035合同负债47465361NOPLAT7247188641055其他应付款257257257257EPS摊薄元076069085105一年内到期的非流动负债109109109109其他流动负债164155181214主要财务比率流动负债合计969998109012012022A2023E2024E2025E长期借款194440694921成长能力应付债券0000营业收入增长率10-19146155其他非流动负债68686868EBIT增长率164-08203221非流动负债合计262507762989归母净利润增长率217-84221234负债合计1231150618522190获利能力归属母公司所有者权益5457584764147117毛利率582557566575少数股东权益50329-20净利率171159170181所有者权益合计5507587964237097ROE137117131145负债和股东权益6738738582759287ROIC177156163173偿债能力现金流量表资产负债率183204224236单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比74106140162经营活动现金流6095788581129流动比率35404448现金收益91191610721271速动比率26313539存货影响-214-110-162营运能力经营性应收影响43-89-20-58总资产周转率07060606经营性应付影响-108683949应收账款周转天数46515148其他影响-235-331-12329应付账款周转天数57575755投资活动现金流358-279-288-265存货周转天数175167157159资本支出-215-270-281-251每股指标元股权投资-18000每股收益076069085105其他长期资产变化591-9-7-14每股经营现金流062058087114融资活动现金流-422-816-73每股净资产552591648719借款增加-392218275247估值比率股利及利息支付-154-312-367-440PE15161311股东融资3333PB2222其他影响1211196117EVEBITDA1111108资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2仙琚制药年中报点评0023322023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3仙琚制药年中报点评0023322023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4仙琚制药年中报点评0023322023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5