公司发布2023年半年报：2023年上半年实现营业收入21.18亿元，同比减少4.93%；归母净利润3.02亿元，同比减少8.84%；扣非归母净利润2.97亿元，同比减少4.37%。单二季度：营业收入11.61亿元，同比减少1.54%；归母净利润1.69亿元，同比减少17.05%；扣非归母净利润1.64亿元，同比减少10.63%。
　　制剂：处于集采影响期，预计四季度轻装上阵，妇科新品蓄力。上半年制剂销售收入10.98亿元，同比减少18.8%。1）妇科计生类收入2.35亿元，同比减少14%，主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少约0.55亿；2）麻醉肌松类收入0.49亿元，同比减少84%，主要受集采产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约2.6亿元（4Q22开始执行，预计4Q23轻装上阵）；3）呼吸类收入3.02亿元，同比减少3%；4）皮肤科收入0.95亿元，同比增加9%；5）普药收入3.2亿元，同比增加38%。研发方面，黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂、戊酸雌二醇片等相关产品的研发有效推进，后续随着更多新品尤其在妇科领域密集获批，将给公司带来更多增量。此外，2023年6月新增年产3000万贴凝胶贴膏生产线项目。
　　原料药：超行业增速发展获取更多市场份额，FDA现场检查通过后打开更多规范市场空间。上半年原料药销售收入10.03亿元，同比增加17.6%。公司引入麦肯锡优化生产体系，运营效率提升、杨府原料药厂区产能利用率爬坡、对标市场、主动出击、各线协同，实现原料药销售额有效增长。1）自营原料药销售收入4.95亿元，同比增加20%（原料药自营出口约3.32亿元，同比增长17%，原料药内销约1.63亿元）；2）意大利Newchem公司销售收入3.49亿元，同比增长11.5%；3）仙曜贸易1.23亿元，其他原料药贸易0.36亿。原料药收入端超我们预期，也代表公司在激烈的市场竞争中获取了更大的市场份额。由于2023年上半年原料药价格下降，利润端预计受到影响。随着下半年上游成本降低，预计能体现更多利润体量。
　　盈利预测与投资建议：制剂集采影响逐步出清，公司后续布局有序，期待业绩拐点；原料药杨府厂区以零483缺陷通过FDA检查，随着拓展规范市场，预计能提升更高盈利水平和盈利稳定性。预计2023-2025年归母净利润6.51/7.87/9.57亿元，对应市盈率18/15/12倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产业政策变化及产品降价、研发、反腐、安全环保风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月24日仙琚制药002332SZ强烈推荐维持制剂集采承压期预计轻装上阵原料药超行业增速消费品医药生物Q4扩大市占率目标估值NA当前股价1151元公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入2118亿元同比减少基础数据493归母净利润302亿元同比减少884扣非归母净利润297亿元总股本百万股989同比减少单二季度营业收入亿元同比减少归母净4371161154已上市流通股百万股985利润169亿元同比减少1705扣非归母净利润164亿元同比减少总市值十亿元114流通市值十亿元1063113每股净资产MRQ56制剂处于集采影响期预计四季度轻装上阵妇科新品蓄力上半年制剂ROETTM130销售收入1098亿元同比减少1881妇科计生类收入235亿元同资产负债率192主要股东仙居县国有资产投资集团有比减少14主要受各省区域集采影响黄体酮胶囊同比减少约055亿2主要股东持股比例2155麻醉肌松类收入049亿元同比减少84主要受集采产品罗库溴铵注射液销售额同比减少约26亿元4Q22开始执行预计4Q23轻装上阵3股价表现呼吸类收入亿元同比减少皮肤科收入亿元同比增加302340951m6m12m95普药收入32亿元同比增加38研发方面黄体酮凝胶糠酸绝对表现-8-1030相对表现-4-041莫米松鼻喷剂噻托溴铵粉雾剂戊酸雌二醇片等相关产品的研发有效推进后续随着更多新品尤其在妇科领域密集获批将给公司带来更多增量此外仙琚制药沪深3001002023年6月新增年产3000万贴凝胶贴膏生产线项目8060原料药超行业增速发展获取更多市场份额FDA现场检查通过后打开更多40规范市场空间上半年原料药销售收入1003亿元同比增加176公司20引入麦肯锡优化生产体系运营效率提升杨府原料药厂区产能利用率爬坡0-20对标市场主动出击各线协同实现原料药销售额有效增长1自营原料Aug22Dec22Apr23Aug23药销售收入495亿元同比增加20原料药自营出口约332亿元同比资料来源公司数据招商证券增长原料药内销约亿元意大利公司销售收入171632Newchem相关报告349亿元同比增长1153仙曜贸易123亿元其他原料药贸易0361仙琚制药002332四大治疗亿原料药收入端超我们预期也代表公司在激烈的市场竞争中获取了更大领域专科化发展前期布局落地迎转折之年的市场份额由于2023年上半年原料药价格下降利润端预计受到影响随2023-05-10着下半年上游成本降低预计能体现更多利润体量许菲菲S1090520040003盈利预测与投资建议制剂集采影响逐步出清公司后续布局有序期待业xufeifeicmschinacomcn绩拐点原料药杨府厂区以零483缺陷通过FDA检查随着拓展规范市场预计能提升更高盈利水平和盈利稳定性预计2023-2025年归母净利润651787957亿元对应市盈率181512倍维持强烈推荐评级风险提示产业政策变化及产品降价研发反腐安全环保风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元43374380427948865638同比增长81-21415营业利润百万元7558797789331136同比增长2616-112022归母净利润百万元616749651787957同比增长2222-132122每股收益元062076066080097PE185152175145119PB2421201816资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35543434379543915112营业总收入43374380427948865638现金12671720210524762962营业成本18121833197621432367交易性投资5010000营业税金及附加3939384350应收票据24445营业费用12801263104011871409应收款项565554522596688管理费用280270263301347其它应收款1871697991研发费用243267261342395存货88889190210171115财务费用02791012其他312195193219251资产减值损失650333非流动资产31703304330533523455公允价值变动收益10000长期股权投资194212212212212其他收益3643353030固定资产16161653172918472012投资收益2949302020无形资产商誉736750675608547营业利润7558797789331136其他624688688686684营业外收入11333资产总计67236738709977448567营业外支出298777流动负债13909699459641015利润总额7268727749291132短期借款6637514448所得税108125113138168应付账款385355422443484少数股东损益221046预收账款4247515561归属于母公司净利润616749651787957其他897530422422422长期负债主要财务比率388262282312357长期借款313194214244289202120222023E2024E2025E其他7568686868年成长率负债合计17781231122712761372营业总收入81-21415股本989989989989989营业利润2616-112022资本公积金18021803180318031803归母净利润2222-132122留存收益20382666302036124333获利能力少数股东权益11650606570毛利率582582538561580归属于母公司所有者权益48295457581264047125净利率142171152161170负债及权益合计67236738709977448567ROE133146116129142ROIC112125109121133现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率265183173165160经营活动现金流676609933782970净负债比率10950373739净利润618747662791963流动比率2635404650折旧摊销189190249249255速动比率1926313539财务费用15391012营运能力投资收益2949655050总资产周转率0607060707营运资金变动11727695203191存货周转率2221222222其它10056应收账款周转率6978798787投资活动现金流223358186248308应付账款周转率4550515051资本支出267283249299359每股资料元其他投资44641635150EPS062076066080097筹资活动现金流484422363162175每股经营净现金068062094079098借款变动349293752349每股净资产488552588647720普通股增加00000每股股利015030020024029资本公积增加10000估值比率股利分配148148297195236PE185152175145119其他121991012PB2421201816现金净增加额31545384371487EVEBITDA1151031049077资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3