22年受集采影响业绩承压，1Q23利润恢复正增长
　　公司4/25发布22年年报及23年一季报，22年实现营收43.8亿元（+0.5%yoy，调整后，下同），归母净利润7.5亿元（+21.0%yoy），扣非净利润6.1亿元（+4.7%yoy），其中4Q22营收-9.1%yoy，归母净利润+40.5%yoy，扣非净利润-14.7%yoy。22年扣非端偏离归母端主因4Q22一次性确认城南厂区搬迁的资产处置收益9101万元。1Q23实现营收9.6亿元（-8.8%yoy），归母净利润1.3亿元（+4.2%yoy），扣非净利润1.3亿元（+4.8%yoy）。考虑到集采风险出清+特色制剂加速放量，我们预计公司23-25年归母净利润7.11/8.94/11.45亿元，扣非净利润6.85/8.67/11.19亿元，分部估值法下给予目标价20.50元（前值20.49元），维持“买入”评级。
　　原料药：利润率改善，23年有望平稳增长
　　22年原料药板块实现收入17.7亿元（-1%yoy），其中：1）自营原料药：
　　22年实现收入8.0亿元（+1.5%yoy），我们推测1Q23实现小个位数增长，伴随产能利用率提升+新品放量，全年有望实现~10%收入增速，考虑到FDA有望于23年中审计杨府原料药厂区，我们预计24-25年有望实现20-25%收入增速；2）意大利子公司：22年实现收入7.1亿元（+16.7%yoy），盈利能力提升（净利率：22年15.9% vs 21年14.6%），我们推测1Q23实现近15%收入增速，考虑到意大利子公司持续拓展新客户，我们预计23年全年有望实现10-15%收入增长，带动原料药板块全年实现~10%收入增长。
　　制剂：罗库溴铵集采之下，短期业绩承压，静待新品放量
　　22年制剂板块收入26.1亿（+4.3%yoy），我们推测1Q23下滑~20%，全年有望持平，其中：1）妇科：22年实现收入5.4亿元（+3.0%yoy），我们推测1Q23受疫情影响小幅下滑，考虑到庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇（II）快速放量，我们预计23年小幅增长，24-25年在黄体酮凝胶和戊酸雌二醇的带动下，有望实现50%+收入CAGR；2）麻醉科：22年实现收入4.9亿元（-23%yoy），主因罗库溴铵集采承压，我们预计23年下滑~50%；3）呼吸科：22年实现收入6.8亿元（+31%yoy），我们预计23年收入增速~30%。
　　研发管线即将进入密集收获期
　　公司多款独家或首仿产品上市在即：1）妇科：庚酸炔诺酮（独家，长效避孕，2Q22开始市场导入，峰值~15亿元）、屈螺酮炔雌醇（II）（首仿，短效避孕，4M23获批，峰值5~10亿）、黄体酮凝胶（首仿，预计23年底获批，峰值5~10亿）、戊酸雌二醇（首仿，预计23年底获批，峰值5~10亿）；2）麻醉肌松：舒更葡糖钠（7M22获批，预计23年收入~1亿元）、1类新药奥美克松钠（预计23年中NDA，峰值20+亿元）。
　　风险提示：FDA审计时间不达预期，产品研发失败或进度不达预期。