事件：公司发布2022年业绩快报，2022年度实现营业收入43.96亿元，同比增长1.35%；归母净利润7.41亿元，同比增长20.37%；扣非净利润6.09亿元，同比增长4.70%。
　　呼吸科制剂快速增长，集采短期压力，23年拐点可期。2022年公司推行精益生产、降低综合成本，克服疫情、原材料涨价等不利因素，但受制剂部分产品集采影响，尤其是22Q4第七批集采品种罗库溴铵注射液开始执行，收入端略有增长。归母利润端增速快于收入端，我们预计主要受呼吸科产品快速增长、带动，以及非经常性损益（主要是城南厂区整体搬迁补偿收益约9100万元）贡献。单季度来看，22Q4营业收入9.43亿元（同比-7.58%，下同），归母净利润2.12亿元（+35.38%），扣非净利润1.10亿元（-17.13%）。展望2023年，公司在克服罗库集采的短期压力之下，制剂新产品舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液的推广销售值得期待，后续亦布局有黄体酮缓释凝胶、地屈孕酮片、潜力重磅创新药奥美克松钠等品种，有望不断带动增长。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报10个，过评7个；新仿制品种18个，已申报6个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。
　　拟投资建设创新服务中心，提升综合管理能力及优化资源配置，促进稳健可持续发展。公司2022年10月26日公告，拟以自有资金1.68亿元在公司原城南厂区内北面区块投资建设创新服务中心。本次建设创新服务中心，主要为满足公司未来发展规划对经营场所的需求以及现代化、信息化、数字化运营管理的需要，有利于改善整体运营环境，进一步提升综合管理能力和整体形象，为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑，吸引更多高素质人才加入，促进公司稳健可持续发展。
　　全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。
　　盈利预测与投资建议：根据业绩快报，考虑集采、原材料涨价影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入43.96、49.94、58.37亿元（调整前45.94、52.02、58.83亿元），同比增长1.4%、13.6%、16.9%；归母净利润7.41、8.16、9.79亿元（调整前7.00、8.09、9.72亿元），同比增长20.4%、10.0%、20.1%。当前股价对应2022-2024年PE为17/16/13倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：集采短期压力23年拐点可期仙琚制药002332SZ化证券研究报告公司点评2023年02月23日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1289指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦401887433715439566499405583699增长率yoy83779213513611688执业证书编号S0740519040001净利润百万元5045161594741388157097944电话021-20315150增长率yoy22942209203710032007每股收益元051062075082099Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量080068090096105分析师李建净资产收益率11351275135913471446执业证书编号S0740522090004PE25272070172015631302PEG110094084156065电话021-20315125PB287264234211188Emaillijian01rqlzqcomcn备注数据截至20230223投资要点事件公司发布2022年业绩快报2022年度实现营业收入4396亿元同比增长135归母净利润741亿元同比增长2037扣非净利润609亿元同比增长470基本状况TableProfit呼吸科制剂快速增长集采短期压力23年拐点可期2022年公司推行精益生产总股本百万股98920降低综合成本克服疫情原材料涨价等不利因素但受制剂部分产品集采影响尤其是第七批集采品种罗库溴铵注射液开始执行收入端略有增长归母利润端流通股本百万股9781122Q4增速快于收入端我们预计主要受呼吸科产品快速增长带动以及非经常性损益主市价元1289要是城南厂区整体搬迁补偿收益约9100万元贡献单季度来看22Q4营业收入9市值百万元127508543亿元同比-758下同归母净利润212亿元3538扣非净利润110流通市值百万元1260785亿元-1713展望2023年公司在克服罗库集采的短期压力之下制剂新产品舒更葡糖钠注射液庚酸炔诺酮注射液的推广销售值得期待后续亦布局有黄体酮缓股价与行业TableQuotePic-市场走势对比释凝胶地屈孕酮片潜力重磅创新药奥美克松钠等品种有望不断带动增长公司在甾体激素赛道持续深耕API制剂一体化发展制剂端公司一致性评价品种22个160仙琚制药沪深300已申报10个过评7个新仿制品种18个已申报6个API客户开拓稳步推进140在国际市场产业链优势逐步发挥与Newchem公司在部分市场形成协同效应在AP120100I制剂深化布局下预计未来几年有望延续快速增长态势8060拟投资建设创新服务中心提升综合管理能力及优化资源配置促进稳健可持续发展40公司2022年10月26日公告拟以自有资金168亿元在公司原城南厂区内北面区块20投资建设创新服务中心本次建设创新服务中心主要为满足公司未来发展规划对经0-20营场所的需求以及现代化信息化数字化运营管理的需要有利于改善整体运营环-40境进一步提升综合管理能力和整体形象为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑吸引更多高素质人才加入促进公司稳健可持续发展公司持有该股票比例全球API制剂一体化品类齐全的甾体激素龙头企业持续升级稳健发展公司核相关报告心妇科麻醉肌松呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市带动国内制剂业务加速增长激素业务随着1仙琚制药002332SZ-2021年报点API2017-2019年的新厂区建设搬迁和认证逐步迎来高毛利的新老品种放量未来2-评业绩符合预期优势麻醉及呼吸3年有望持续快速增长带来业绩贡献长期来看公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激科制剂快速增长-20220420素API及制剂产品的持续升级值得期待2仙琚制药002332SZ-2021年业绩盈利预测与投资建议根据业绩快报考虑集采原材料涨价影响我们调整盈利预测预计公司2022-2024年收入439649945837亿元调整前45945202快报点评业绩基本符合预期制剂5883亿元同比增长14136169归母净利润741816979亿元调保持快速增长业务结构进一步优化整前700809972亿元同比增长204100201当前股价对应2022-2024年PE为171613倍考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头-20220227高壁垒原料药制剂品种布局不断深化有望长期保持稳健增长维持买入评级3仙琚制药002332SZ-2021年三季风险提示事件产品降价风险汇率波动风险海外收购整合失败风险公开资料信报点评业绩符合预期制剂保持快息滞后或更新不及时风险速增长-20211027请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1仙琚制药财务报表预测资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产355361464980537405626335营业收入433715439566499405583699现金126697229015288011352777营业成本181171173736188403214112应收账款56542677997444786199营业税金及附加3873392644605213其他应收款1766216722862691营业费用127979119448128547156431预付账款2252263226853051管理费用28018392174244950198存货88846794628666099385财务费用00722121973890其他流动资产79258839048331582232资产减值损失2042000000000非流动资产316960310011304012294839公允价值变动收益064000000000长期投资19360193601936019360投资净收益2858187919942100固定资产161618193232187524180590营业利润7546792102101404119607无形资产17840161151438912663营业外收入0701666000400其他非流动资产118142813048273982226营业外支出2949100300300资产总计672321774991841417921174利润总额7258993668101104119707流动负债139010176716180781186603所得税10801162511730919967短期借款6559500005000050000净利润61788774168379599740应付账款31060297863230036708少数股东损益194327822241796其他流动负债101390969319848199895归属母公司净利润61594741388157097944非流动负债38822378523808338252EBITDA94325113896125927144422长期借款31314313143131431314EPS元062075082099其他非流动负债7508653967696938负债合计177832214569218863224855主要财务比率20212022E2023E2024E少数股东权益11566148451706918865成长能力股本98920989209892098920营业收入7913136169资本公积180240180240180240180240营业利润264220101180留存收益205360264660323989397463归属于母公司净利润221204100201归属母公司股东权益482923545577605485677454获利能力负债和股东权益672321774991841417921174毛利率582605623633净利率142169163168现金流量表百万元20212022E2023E2024EROE128136135145经营活动现金流676158870294610103851ROIC180216236269净利润61788774168379599740偿债能力折旧摊销18851195822255123925资产负债率265277260244财务费用00722121973890净负债比率4115528252085079投资损失-2858-1879-1994-2100流动比率256263297336营运资金变动-11797-10463-10611-20093速动比率189216247280其他经营现金流16251833-11031489营运能力投资活动现金流-22294-12853-12617-12447总资产周转率064061062066资本支出26684150001500015000应收账款周转率6666长期投资936000000000应付账款周转率615571607621其他投资现金流5326214723832553每股指标元筹资活动现金流-4841326470-22998-26638每股收益最新摊薄062075082099短期借款-2451843441000000每股经营现金流最新摊薄068090096105长期借款-26131000000000每股净资产最新摊薄488552612685普通股增加000000000000估值比率资本公积增加117000000000PE2070172015631302其他筹资现金流2119-16971-22998-26638PB264234211188现金净增加额-63641023195899664766EVEBITDA121098来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分