23Q3营收同比+2.08%。23年公司前三季度实现营收50.66亿元，同比+0.77%，归母净利润4.59亿元，同比-6.24%，扣非后归母净利润4.43亿元，同比-9.01%。其中，单Q3实现收入18.6亿元，同比+2.08%，归母净利润1.68亿元，同比+26.81%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比+11.11%，现金回款19.81亿元，同比+0.3%，经营性现金流量净额2.9亿元，同比+21.66%。
　　 23Q3面包营收同比+0.25%。23年前三季度，分产品来看，面包、粽子、月饼的营收/增速分别为48.3亿元/-0.41%、0.17亿元/+27.51%、1.54亿元/+9.22%。单Q3来看，面包营收16.76亿元，同比+0.25%。
　　23Q3毛利率同比+1.26pct。23前三季度实现毛利率23.3%，同比-0.6pct，净利率9.07%，同比-0.68pct，毛利率略有下降，主要系前三季度部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。单Q3实现毛利率23%，同比+1.26pct，销售费用率7.74%，同比-0.37pct，管理费用率2.43%，同比+0.21pct，财务费用率0.37%，同比+0.25pct，净利率9.01%，同比+1.76pct。
　　 23前三季度华东营收同比+9.5%。分区域看，23前三季度营收增速前三区域为华东15.79亿元（yoy+9.5%）、华中1.62亿元（yoy+9.43%）、华南4.24亿元（yoy+7.8%），增速后三区域分别为东北21.84亿元（yoy-1.99%）、西南5.6亿元（yoy-4.95%）、西北3.29亿元（yoy-0.29%）。经销商数量上，23前三季度经销商总数同比净增40个至988个。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为0.4/0.47/0.54元，相关可比公司2023年PE在20-40倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，给予2023年30-35倍PE，对应合理价值区间12-14元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，产能释放不达预期，行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告桃李面包603866公司季报点评2023年10月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q3营收同比微增期待后续改善股票数据TableSummary10TableStockInfo月25日收盘价元825投资要点52周股价波动元786-1814总股本流通A股百万股16001600总市值流通市值百万元131981319823Q3营收同比20823年公司前三季度实现营收5066亿元同比相关研究077归母净利润459亿元同比-624扣非后归母净利润443亿元经营短期承压期待逐季改善TableReportInfo20230419同比-901其中单Q3实现收入186亿元同比208归母净利润22年经营整体承压华东收入同增168亿元同比2681扣非后归母净利润162亿元同比1111现339320230323金回款1981亿元同比03经营性现金流量净额29亿元同比22Q3营收同增567业绩承压216620221026市场表现23Q3面包营收同比02523年前三季度分产品来看面包粽子月TableQuoteInfo饼的营收增速分别为483亿元-041017亿元2751154亿元桃李面包海通综指922单Q3来看面包营收1676亿元同比025377423Q3毛利率同比126pct23前三季度实现毛利率233同比-06pct2374净利率907同比-068pct毛利率略有下降主要系前三季度部分原材料974价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高单-426Q3实现毛利率23同比126pct销售费用率774同比-037pct管-1826理费用率243同比021pct财务费用率037同比025pct净利202210202312023420237率901同比176pct沪深300对比1M2M3M前三季度华东营收同比分区域看前三季度营收增速前三区域绝对涨幅-42-47-181239523为华东1579亿元yoy95华中162亿元yoy943华南424相对涨幅1508-76资料来源海通证券研究所亿元yoy78增速后三区域分别为东北2184亿元yoy-199西南56亿元yoy-495西北329亿元yoy-029经销商数量上TableAuthorInfo23前三季度经销商总数同比净增40个至988个盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为04047054元相关可比公司2023年PE在20-40倍考虑到公司作为行业龙头随着消费逐渐复苏产能逐渐释放未来有望恢复较高增长给予一定估值溢价给予2023年30-35倍PE对应合理价值区间12-14元给予优于大市评级风险提示原材料价格波动产能释放不达预期行业竞争加剧等分析师颜慧菁Tel02123183952Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001分析师程碧升Tel02123185685Emailcbs10969haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520100001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元63356686684575228413-YoY62552499118净利润百万元763640643745861-YoY-135-16104159155全面摊薄EPS元048040040047054毛利率263240239244249净资产收益率155127125127128资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究桃李面包6038662表1可比公司估值对比20231025公司名称股票代码股价元股每股收益元股市盈率X2023E2024E2025E2023E2024E2025E安琪酵母600298SH3428165199238207317241442绝味食品603517SH3245108168208299119341559洽洽食品002557SZ3281165224267198814631231盐津铺子002847SZ7183257337428279821321680立高食品300973SZ6402160231318399127732011资料来源可比公司盈利预测全来自wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究桃李面包6038663财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入6686684575228413每股收益040040047054营业成本5083520856856316每股净资产377321368421毛利率240239244249每股经营现金流080052066069营业税金及附加73758292每股股利040000000000营业税金率11111111价值评估倍营业费用543576622702PE1977196916991471营业费用率81848383PB210246215188管理费用131137149167PS158185168150管理费用率20202020EVEBITDA199912291039866EBIT8398509801133股息率51000000财务费用11000盈利能力指标财务费用率02000000毛利率240239244249资产减值损失0000净利润率969499102投资收益-26-27-30-33净资产收益率127125127128营业利润8128239521101资产回报率979799103营业外收支4000投资回报率116115118121利润总额8168239521101盈利增长EBITDA1046107012161386营业收入增长率552499118所得税176181207241EBIT增长率-10612153156有效所得税率216219218219净利润增长率-16104159155少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润640643745861资产负债率241222222196流动比率140140174238速动比率110111143209资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率027013056114货币资金2791226321240经营效率指标应收账款及应收票据502560594704应收账款周转天数2716277727472762存货202163246202存货周转天数1328126212951279其它流动资产467432485447总资产周转率106104106105流动资产合计1451127619572594固定资产周转率268243250261长期股权投资0000固定资产2762287831463313在建工程1133118311941224无形资产370384408427现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5171532656035794净利润640643745861资产总计6622660375608388少数股东损益0000短期借款101494922非现金支出218221236253应付票据及应付账款539493651610非经营收益9262832预收账款0000营运资金变动199-5942-35其它流动负债400370424458经营活动现金流106683010511111流动负债合计104091111241091资产-899-375-511-443长期借款300300300300投资-31000其它长期负债256256256256其他10-27-30-33非流动负债合计556556556556投资活动现金流-920-402-541-476负债总计1596146716801647债权募资409-520-26实收资本1333160016001600股权募资0000归属于母公司所有者权益5026513558806741其他-616-53300少数股东权益0000融资活动现金流-207-5850-26负债和所有者权益合计6622660375608388现金净流量-61-157510608备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究桃李面包6038664信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品晨光生物海天味业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明