事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入50.7亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润4.6亿元，同比下滑6.2%。其中23Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长26.8%。
　　三季度面包环比改善，月饼稳健增长。1、分品类看，前三季度面包、月饼、粽子分别实现收入48.3亿元（-0.4%）、1.5亿元（+9.2%）、1697万元（+27.5%）。醇熟等明星产品继续获得稳步增长，主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、厚蛋香蕉烧蛋糕、谷物吐司面包等新产品呈现较高速增长，产品竞争力持续提升。2、分区域看，华北地区、东北地区、华东地区、华中地区、西南地区、西北地区、华南地区分别实现营业收入11.6亿元（+3.4%）、21.8亿元（-2.0%）、15.8亿元（+9.5%）、1.6亿元（+9.4%）、5.6亿元（-5.0%）、3.3亿元（-0.3%）、4.2亿元（+7.8%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2023Q3末，公司共有经销商988家，同比净增加40家。
　　盈利能力承压，仍具改善空间。1、整体毛利率23.3%，同比下滑0.6pp，主要由于部分原材料价格上涨、新产能未完全释放。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8%、2.1%、0.5%，基本持平；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。整体净利率9.1%，同比下降0.7pp。
　　产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国21个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，上半年合计产能24.2万吨，整体产能利用率73.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能27.93万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.4亿元、7.5亿元、8.5亿元，EPS分别为0.40元、0.47元、0.53元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月23日持有维持证券研究报告2023年三季报点评当前价791元桃李面包603866食品饮料目标价元6个月经营压力仍存期待盈利修复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入507亿元同比增长TableAuthor分析师朱会振08实现归母净利润46亿元同比下滑62其中23Q3实现营业收入186执业证号S1250513110001亿元同比增长21实现归母净利润17亿元同比增长268电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn三季度面包环比改善月饼稳健增长1分品类看前三季度面包月饼粽子分别实现收入483亿元-0415亿元921697万元275分析师夏霁醇熟等明星产品继续获得稳步增长主食烧饼面包咸蛋黄嘟嘟面包厚蛋香执业证号S1250523070006电话蕉烧蛋糕谷物吐司面包等新产品呈现较高速增长产品竞争力持续提升2021-68415380邮箱xiajiswsccomcn分区域看华北地区东北地区华东地区华中地区西南地区西北地区华南地区分别实现营业收入116亿元34218亿元-20158亿TableQuotePic相对指数表现元9516亿元9456亿元-5033亿元-0342桃李面包沪深300亿元78公司继续加大拓展华东华南市场进一步挖掘华北东北市40场潜力同时积极拓展西南市场新疆市场完善全国市场布局经销商开拓27方面截至2023Q3末公司共有经销商988家同比净增加40家14盈利能力承压仍具改善空间1整体毛利率233同比下滑06pp主要1由于部分原材料价格上涨新产能未完全释放2费用率方面销售费用率-11管理费用率研发费用率分别为82105基本持平财务费用率03-24同比增加02pp主要由于利息支出增加整体净利率91同比下降07pp221022122322342362382310数据来源聚源数据产能储备充足继续推进全国化公司已在全国21个区域建立生产基地并向周边辐射销售上半年合计产能242万吨整体产能利用率734逐步推进基础数据产能扩张沈阳泉州广西长春河南上海生产基地正在建设中预计总股本TableBaseData亿股1600将逐步释放新产能2793万吨新产能释放后将匹配市场增长的需求扩大市流通A股亿股1600场份额同时规模效应将逐步显现52周内股价区间元791-1802总市值亿元12654盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为64亿元75亿元总资产亿元6925每股净资产元31185亿元EPS分别为040元047元053元对应动态PE分别为20倍17倍15倍维持持有评级相关研究风险提示原材料价格或大幅波动市场开拓不达预期风险等1TableReport桃李面包603866产能布局充足奠定长期增长基础2023-08-22TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E桃李面包利润压力仍存期营业收入百万元6686266861697770818724302603866待全年改善增长率554262132512272023-04-22归属母公司净利润百万元640066431974673854753桃李面包60386622Q4持续承压增长率-161404916101447期待2023盈利修复2023-03-24每股收益EPS元0400400470534桃李面包603866收入利润持续承净资产收益率ROE1273123213531461压期待盈利修复2022-10-27PE20201715PB252242229216数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1桃李面包6038662023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入668626686169777081872430净利润64006643197467385475营业成本508272520689587395656931折旧与摊销17729280153205335497营业税金及附加7318754885489597财务费用1149404238363660销售费用54263562666449873284资产减值损失000000000000管理费用13132157821865020938经营营运资本变动7230-6143656-391财务费用1149404238363660其他16525265-081-330资产减值损失000000000000经营活动现金流净额10663990498111138123910投资收益-2584-1500-500-500资本支出-49935-30000-40000-50000公允价值变动损益833127112011163其他-42093-229701663其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-92029-30229-39299-49337营业利润812348161394857108683短期借款-9922-2922-7156000其他非经营损益363802741698长期借款30000000000000利润总额815988241595598109382股权融资2237000000000所得税17592180972092423907支付股利-57133-44804-45023-52271净利润64006643197467385475其他14101-6144-3836-3660少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-20717-53871-56015-55931归属母公司股东净利润64006643197467385475现金流量净额-610763991582518642资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金27910343085013368775成长能力应收和预付款项59313615166943177900销售收入增长率55426213251227存货20239207342319026059营业利润增长率-162204716231458其他流动资产37622377143872139777净利润增长率-161404916101447长期股权投资000000000000EBITDA增长率-1077135415021307投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程389543393351403120419446毛利率2398241224412470无形资产和开发支出37001359843496833951三费率1025110911191122其他非流动资产90576897708896388157净利率957937961980资产总计662204673377708526754065ROE1273123213531461短期借款100787156000000ROA96795510541134应付和预收款项826788014091725102946ROIC1492144516281794长期借款30000300003000030000EBITDA销售收入1497165716831695其他负债36832339503502036134营运能力负债合计159588151246156745169081总资产周转率106103112119股本133310159972159972159972固定资产周转率268230232244资本公积142369115707115707115707应收账款周转率1261125813021302留存收益232438251952281602314806存货周转率2711254226622652归属母公司股东权益502616522131551781584984销售商品提供劳务收到现金营业收入11102少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计502616522131551781584984资产负债率2410224622122242负债和股东权益合计662204673377708526754065带息债务总负债3760377431852953流动比率140161179187业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率120140156164EBITDA100113113671130745147840股利支付率8926696660296115PE1977196716951480每股指标PB252242229216每股收益040040047053PS189184163145每股净资产314326345366EVEBITDA9751034882767每股经营现金067057069077股息率452354356413每股股利036028028033数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2桃李面包6038662023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须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