事件：公司发布2023年半年度报告。
　　业绩基本符合预期，Q2收入利润承压。公司23H1实现营业收入32.07亿元，同比+0.03%；归母归母净利润2.92亿元，同比-18.46%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-17.63%。其中单Q2实现营收17.30亿元，同比-1.32%；归母归母净利润1.53亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润1.50亿元，同比-21.44%。
　　营收复苏势头较弱，区域表现出现分化。1）分产品，2023H1面包/粽子/其他类分别实现营收31.54/0.18/0.35亿元，同比-0.76%/+30.53%/+182.17%。其中Q2面包类实现营收16.94亿元，同比-2.04%；2）分地区，23H1东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区实现营收13.1/10.2/7.5/3.7/2.6/2.2/1.1亿元，同比-2.8%/+13%/+3.9%/-6.5%/+3.9%/-2.4%/+9.6%。
　　成本上升叠加产能爬坡，利润阶段性承压。23H1公司实现毛利率23.48%，同比-1.65pct，其中23Q2实现毛利率23.08%，同比-1.65pct；23H1实现净利润率9.10%，同比-2.06pct，其中23Q2实现净利润率8.84%，同比-2.55pct。净利润率下滑主要系：①部分原料价格上涨叠加部分新建项目投产后产能未完全释放；②即将投产新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加。
　　产能持续全国化布局，长期逻辑不变。截止到23H1公司共有21个生产基地投产，同时有6个生产基地在建，产能覆盖华北、东北、华东、华中、西南、西北和华南七大区域，持续全国化拓张。公司作为中短保面包龙头，产品侧重刚性需求、竞争壁垒充足。从中长期角度来看，中短保面包相较于长保产品口感更佳、健康属性更强，面包需求从长保向中短保升级趋势不变。
　　盈利预测：考虑到下游需求弱复苏、成本上涨和产能爬坡，我们略调整公司23-25年收入分别至69.44/76.98/86.11亿元，归母净利润分别至6.36/7.38/8.81亿元，对应EPS为0.40/0.46/0.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：面包行业需求疲软，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。