上铜价持续回落，如我们预期。随着国内累库节奏的放缓，我们预计铜价重心仍将下沉；
　　 近期，国内各地节后精铜累库普遍不及预期。市场原本平衡的逻辑在于，沪伦比值走强后进口铜的大量报关、四季度国内炼厂加大生产以达成年度目标，对国内市场供应形成冲击，以及短期消费面并未明显有实质转好而形成的。但是由于本轮铜价的快速回落，导致精废价差几乎接近卡平，再生市场的供应急速下滑，大量再生企业转向精铜市场消费，抑制了本次国内精铜累库的幅度。
　　首先，我们需要知道，再生市场消费与精铜的可替换量级在多少？今年4月以来，再生市场的供需平衡始终呈现去库状态，在进入3季度以后去库状态愈发明显。我们估算了下游加工企业值：考虑国内再生铜杆企业、铜板带半数企业等板块，下游加工月度再生需求量在31-33万吨左右。国内月度再生稳定流入下游加工量稳定在10万吨左右，这也意味着下游加工再生全部可替代量级在20-23万吨左右。考虑再生原料的利用回收量、企业订单情况、原料库存情况以及市场实际情况，预计本轮再生企业月度替代量级在6-8万吨。
　　其次，本轮精废价差低位是否可持续？我们考虑由于海外衰退的预期以及欧美的经济数据，短期铜价依然易跌难涨。在铜价下跌的情况下，再生持货商依然惜售，精废价差即使不出现前期将近卡平的极值低位，也将维持较低水平。这也将使得再生企业部分量级继续转向精铜市场消费，抑制库存增量。
　　最重要的一点是，本轮再生加工企业转向精铜消费，是否会导致本月基差变动最终形成软逼仓？从上海地区以及广东地区等库存来看，10月库存变动依然如预期小累库，这也意味着，再生部分的消费转向存在增量，但量级仅弥补了其余下游加工企业消费的下滑水平，国内10月消费依然维持在128万吨左右。从最新月度平衡表来看，10月依然为微累库状态，平衡在1.8万吨左右。另外，进口的可持续性依然是决定基差变动的关键，考虑比值修复导致的进口量增加，LME亚洲仓库注销仓单占比增速明显，后期将继续运往中国，10月依然较难出现逼仓情况。故激进者依然可以考虑次月高位lending操作