芒果超媒发布23Q3业绩，23Q3营业收入35.07亿元，同比-0.50%，环比-3.5%；归母净利润5.15亿元，同比+5.6%，环比-27.0%。1-9月公司营业收入101.96亿元，同比-0.42%；归母净利17.66亿元，同比+5.21%。综艺内容优势保持，剧集方面破圈明显，成本费用控制得当。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q3利润同比小幅增长，业绩符合预期。芒果超媒23Q3营业收入35.07亿元，同比-0.50%，环比-3.5%；归母净利润5.15亿元，同比+5.6%，环比-27.0%；扣非后净利润4.40亿元，同比-0.26%，环比-32.7%。1-9月公司营业收入101.96亿元，同比-0.42%；归母净利17.66亿元，同比+5.21%。
　　综艺内容优势保持，剧集方面破圈明显。根据云合数据，2023年Q3全网综艺大盘流量同比下降，芒果平台有效播放同比+4%；网络综艺有效播放TOP10中，芒果共有《密室大逃脱5》《披荆斩棘3》《乘风2023》和《全员加速中2023》上榜。四季度主要综艺《披荆斩棘3》《花儿与少年5·丝路季》《再见爱人3》将贡献收入。剧集方面，23Q3芒果剧集会员内容有效播放同比+40%，所有平台中涨幅最高；《我的人间烟火》进入播放榜第六名，播放市占率峰值11.6%，是近年来芒果播放热度最高的剧集。《回不去的年少时光》《装腔启示录》口碑优秀，豆瓣评分均超过8.0。
　　成本费用同比基本保持稳定，完成对金鹰卡通的收购。23Q3公司整体毛利率37.1%，同比+0.5ppt；销售/管理/研发费用率分别为19.5%/4.1%/1.6%，同比均保持稳定；营业利润率14.0%，同比+0.7ppts。
　　10月24日，公司公告已向芒果传媒支付8.35亿元股权转让款，完成对金鹰卡通公司100%的股权收购，自2023年10月起将其纳入公司合并报表范围。金鹰卡通是湖南广电旗下的青少儿内容制作公司，积累有《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》《23号牛乃唐》《玩名堂》等优质儿童综艺节目、动画IP；通过轻资产模式，与多个线下儿童乐园达成合作运营；在衍生品开发方面，牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合。2022年金鹰卡通收入2.73亿元，净利润4699万元。
　　估值
　　公司内容以综艺为主，由于今年宏观经济以及消费较弱，对业绩恢复影响较大；但综艺内容优势仍在，且剧集制作有明显的突破；成本费用控制得当。我们下调2023/24/25年收入至142.30/162.23/183.04亿元，基本保持利润预期：2023/24/25年归母净利润为22.58/26.63/29.65亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。