10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。
　　本次预算调整和国债增发有哪些关注点？我们解读如下：
　　预算调整流程并不复杂。国务院编制中央预算草案，并由全国人民代表大会批准后执行。在执行中出现下列情况之一的，应当进行预算调整：（一）需要增加或者减少预算总支出的；（二）需要调入预算稳定调节基金的；（三）需要调减预算安排的重点支出数额的；（四）需要增加举借债务数额的。
　　对于中央财政预算的调整，国务院财政部门应当在全国人民代表大会常务委员会举行会议审查和批准预算调整方案的三十日前，将预算调整初步方案送交全国人民代表大会财政经济委员会进行初步审查。最终的预算调整方案，应当提请全国人民代表大会常务委员会审查和批准。
　　距离上一次年中预算调整已经过去15年。回顾历史，年中调整中央一般公共预算一共出现过4次，其中1998、1999、2000年用于稳增长，涉及到预算赤字率的变动，2008年是基于灾后恢复的需要，不改变当年预算赤字规模。
　　本次预算调整的具体方式是：全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。
　　1998、1999年中央财政赤字调整以长期建设国债的形式发行，其中一半纳入中央预算，另一半由中央政府代地方政府举借；2000年增发的长期建设国债全部算入中央预算。本轮预算调整的特殊性在于，此次增发的国债全部算入中央预算，并且在地方防风险压力较大、灾后重建任务较重的情况下，全部通过转移支付方式安排给地方。
　　资金使用方式上，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。
　　从历史上看，我国发行过三次特别国债，分别是1998年、2007年和2020年。本次增发国债“作为特别国债管理”，可能有以下几层含义：
　　第一，发行方式上，可能参照2020年特别国债，市场化发行。发行节奏上，2020年抗疫国债共发行13508亿元，6月、7月分别发行3502.3、10005.9亿元。此次多发的1万亿预计也将在11、12月内发行完毕，节奏较快。
　　第二，与特别国债类似，此次多发的国债在资金使用上具有明确的方向，即灾后恢复重建等八大方向。资金投向预计将依照特别国债的管理方式严格审核。
　　第三，与特别国债的不同之处在于，特别国债不纳入中央预算，而本次增发国债上调预算。
　　从三季度GDP增速看，全年实现5%目标难度较小，而且当前时点增发国债在年内形成实物工作量困难较大，因此1万亿增发国债预计主要作用于明年的基建投资和经济增长，提振信心的政策意图可能更明显。尽管今年以来市场各界关于发行特别国债或者调增预算赤字率的讨论较多，但由于此前公布的人大常委会议程中未提及预算调整草案，近期市场预期可能并不充分，增发1万亿国债预计给债市带来一定调整压力。
　　短期而言，对债市的冲击主要体现在两个方面。一是预期层面，历史上预算调整均出现在年中时点，因此本次年末时点的调整背后的政策意图耐人寻味，可能导致市场对于明年经济增速诉求和中央进一步加杠杆的预期升温，压制债市情绪。二是供给压力上升带来的流动性冲击，继10月份集中发行超万亿特殊再融资债后，11月起新增1万亿国债供给，叠加原有的利率债计划发行规模，供给压力预计维持高位，后续观察央行可能的对冲方式（降准、定向流动性支持、公开市场投放等），在汇率压力制约下，如果流动性对冲不及预期，9月份以来持续发酵的资金面矛盾可能难以缓解。
　　我们上周提醒过，9月经济延续弱复苏态势，从呵护基本面的角度看，货币宽松的基调预计难以改变，当前收益率水平下，长债利率进一步上行的压力有限，后续资金面改善有望给债市带来修复机会。但受1万亿国债增发的政策冲击，修复机会预计需要耐心等待。
　　风险提示：财政增量政策力度超预期，流动性宽松不及预期等。