2023Q3归母净利润1.09亿元，YoY +36.8%
　　2023年前三季度公司实现营业收入31.1亿元，同比+25.1%，实现归母净利润3.14亿元，同比+45%。23Q3实现收入10.5亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.09亿元，同比+36.8%。考虑到公司国内市场开拓良好，我们上调公司23-25年宠物主粮等营收增速及毛利率，相应上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.74/4.75/6.32亿元（前值为3.2/3.9/5.0亿元）。考虑到公司与中宠股份业务发展等更为接近，我们参考其24年估值27XPE，考虑到麦富迪现为国产宠牌龙头，我们给予公司24年盈利42倍PE，目标价49.98元（前值48.6元），维持“买入”评级。
　　自有品牌表现亮眼，23Q3毛利率同比+4.2pct
　　2023年公司前三季度业绩表现亮眼，营收及归母净利润分别同比+25.1%/+45%。2023Q1-Q3公司毛利率分别同比+5.1pct/+3.0pct/+4.2pct。经分析，我们认为自有品牌表现亮眼或为主因。伴随国内消费者对公司麦富迪等自有品牌的认可度不断提升，公司在国内市场营收不断增长的同时也具备了一定的品牌溢价能力。公司目前正着手麦富迪品牌的中高端化升级，持续培育以弗列加特为代表的高端品牌。我们认为伴随公司高端品牌市场影响力及销售规模不断扩大，公司业绩有望进一步量利齐增。我们将重点关注公司后续产品推新及品牌拓展情况。
　　国内市场顺利开拓，“双十一”大促或助力Q4业绩提升
　　公司专注于国内市场拓潜，23年前三季度销售费用为4.95亿元，同比增长34.4%；销售费用率为15.9%，同比+1.1pct。公司深谙流量运营之道，在线上渠道开拓方面具备一定领先优势。在今年“618”活动时公司在天猫/京东渠道便创下了销售额排名TOP1/TOP2的优异成绩。我们看好下一大促节点“双十一”公司自有品牌销售额的增长情况，以上或对公司Q4业绩产生一定支撑。
　　目标价49.98元，维持“买入”评级
　　我们预计2023/24/25年归母净利润分别为3.74/4.75/6.32亿元，对应EPS分别为0.93/1.19/1.58元。除乖宝宠物外，国内宠食板块还有中宠股份/佩蒂股份/路斯股份三家上市公司。其中路斯股份于北交所上市，公司现有体量较小；佩蒂股份国内业务尚在发育，从公司基本面考虑，我们认为中宠股份更可比。参考中宠股份24年27XPE，考虑到麦富迪现有的龙头地位，我们给予公司2024年42XPE，目标价49.98元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。