事件：公司披露2023年三季报，单Q3归母净利润增长30.31%
　　东华测试披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.06亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长47.92%；拆分单季度，2023Q3公司实现营收1.05亿，同比增长27.42%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.31%。
　　盈利能力持续改善，规模效应得到直观印证
　　公司2023Q3毛利率及净利率分别为67.00%及35.43%，同比分别提升1.51pcts及0.70pcts，我们认为毛利率提升，主要原因是公司收入持续增长，规模效应逐步凸显；其次是公司收入中优质订单占比增加；费用率层面，东华测试2023Q3年期间费用率为26.67%，同比降低4.66pcts，其中管理费用率为10.48%，同比降低2.78pcts，优化最为明显；销售费用率为8.57%，同比降低1.07pcts；研发费用为7.62pcts，同比优化0.82pcts。公司费用率优化明显，我们认为主要原因系公司前期布局的部分业务进入成长期，对应的费用支出得到摊薄；其次是公司更加注重内部管控，推动盈利能力持续提升。
　　公司核心主业受益于科技研发进步，仍为Q3增长主引擎
　　公司的主要业务分为结构力学性能测试分析系统、结构安全在线检测机防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务三大板块，2023年H1，三块业务占比分别为67.22%、17.27%以及5.23%。结构力学性能测试分析系统主要用于将研发测试中的物理信号转化为电信号，因此随着我国材料、金属加工、工业品设计以及医学等领域的基础研发工作的推进，对应需求有望持续释放。公司的PHM相关业务主要基于公司信号收集及分析能力，对动设备进行预测性故障诊断，同时可提供设备维保管理系统解决方案，该业务所属的智能维保行业刚刚起步，发展空间广阔。我们认为由于公司业务发展稳健，2023年Q3各业务收入占比情况或与2023年H1较为接近，因此PHM业务增速或高于整体收入增速。
　　民用PHM连续实现突破，Q4有望贡献业绩增量
　　据公司官方公众号发布，2023年10月东华测试已经接连推出了针对港口机械以及盾构机的基于民用PHM系统的数字孪生平台，并中标了交通部西藏自治区公路长大桥梁结构健康监测系统建设项目，民用PHM项目接连获得突破。我们认为东华测试民用PHM业务快速发展的主要原因，首先是公司深耕物理信号采集领域多年，能够有效识别故障及差异物理信号，解决客户根本痛点；其次是公司已形成完整的PHM解决方案的输出能力，从而在水务、港口及风电领域进行持续突破。考虑到H2是PHM业务招标旺季，因此我们预计东华测试H2民用PHM业务有望为公司贡献业绩增量。
　　投资建议：
　　公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.97亿、2.76亿和3.66亿，给予2023年40倍PE，对应6个月目标价为56.80元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：2023年10月24日公司快报东华测试300354SZ证券研究报告Q3业绩稳定增长盈利能力持续改善仪器仪表投资评级买入-A事件公司披露2023年三季报单Q3归母净利润增长3031维持评级东华测试披露2023年三季报2023年前三季度公司实现营收3066个月目标价5680元亿元同比增长3704实现归母净利润082亿元同比增长4792股价2023-10-233253元拆分单季度2023Q3公司实现营收105亿同比增长2742实现归母净利润037亿元同比增长3031交易数据盈利能力持续改善规模效应得到直观印证总市值百万元439997公司2023Q3毛利率及净利率分别为6700及3543同比分别提流通市值百万元254375升151pcts及070pcts我们认为毛利率提升主要原因是公司收总股本百万股13832入持续增长规模效应逐步凸显其次是公司收入中优质订单占比增流通股本百万股799712个月价格区间31814962元加费用率层面东华测试2023Q3年期间费用率为2667同比降低466pcts其中管理费用率为1048同比降低278pcts优化最为明显销售费用率为857同比降低107pcts研发费用为股价表现762pcts同比优化082pcts公司费用率优化明显我们认为主要东华测试沪深300原因系公司前期布局的部分业务进入成长期对应的费用支出得到摊20薄其次是公司更加注重内部管控推动盈利能力持续提升10公司核心主业受益于科技研发进步仍为Q3增长主引擎0-10公司的主要业务分为结构力学性能测试分析系统结构安全在线检测-20机防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务三2022-102023-022023-062023-10大板块2023年H1三块业务占比分别为67221727以及523资料来源Wind资讯结构力学性能测试分析系统主要用于将研发测试中的物理信号转化升幅1M3M12M为电信号因此随着我国材料金属加工工业品设计以及医学等领相对收益-125-138-109域的基础研发工作的推进对应需求有望持续释放公司的PHM相关绝对收益-178-220-174业务主要基于公司信号收集及分析能力对动设备进行预测性故障诊郭倩倩分析师断同时可提供设备维保管理系统解决方案该业务所属的智能维保SAC执业证书编号S1450521120004行业刚刚起步发展空间广阔我们认为由于公司业务发展稳健2023guoqqessencecomcn年Q3各业务收入占比情况或与2023年H1较为接近因此PHM业务张宝涵分析师增速或高于整体收入增速SAC执业证书编号S1450522030001民用PHM连续实现突破Q4有望贡献业绩增量zhangbhessencecomcn辛泽熙分析师据公司官方公众号发布2023年10月东华测试已经接连推出了针对SAC执业证书编号S1450523020001港口机械以及盾构机的基于民用PHM系统的数字孪生平台并中标xinzxessencecomcn了交通部西藏自治区公路长大桥梁结构健康监测系统建设项目民用相关报告PHM项目接连获得突破我们认为东华测试民用PHM业务快速发展的主要原因首先是公司深耕物理信号采集领域多年能够有效识别故东华测试300354SZ点评2023-08-22障及差异物理信号解决客户根本痛点其次是公司已形成完整的报告PHM业务增速亮PHM解决方案的输出能力从而在水务港口及风电领域进行持续突眼测控分析系统初现锋芒破考虑到H2是PHM业务招标旺季因此我们预计东华测试H2民用东华测试300354SZ跟踪2023-06-20PHM业务有望为公司贡献业绩增量报告检测设备技术领本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报东华测试先PHM打开发展新空间投资建议22年归母净利润同比2023-03-11公司是结构力学性能测试行业龙头企业优势主业为公司业绩增长提5217盈利能力持续提升供有力支撑同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站利好政策助力业务发展国2023-02-15新业务多重成长曲线已逐步形成我们预计公司2023-2025年的净产替代打开成长空间利润分别为197亿276亿和366亿给予2023年40倍PE对收入端高速增长有望受益2022-10-24应6个月目标价为5680元维持买入-A的投资评级专项设备改造需求风险提示新业务及新版块拓展不及预期行业竞争加剧TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入257036716093853111080净利润8001218196727583657每股收益元058088142199264每股净资产元358434538686886盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍550361224160120市净率倍8973594636净利润率311332323323330净资产收益率162203264291298股息收益率0606121620ROIC276336424470419数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东华测试财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入257036716093853111080成长性减营业成本8281192200128403706营业收入增长率252428660400299营业税费376194132172营业利润增长率517586604402326销售费用3494186408531053净利润增长率589522615402326管理费用3474196228961108EBITDA增长率515709673384325研发费用271346548742975EBIT增长率612669769402327财务费用-04-04010103NOPLAT增长率597523618402327资产减值损失-0105020301投资资本增长率250283264487410加公允价值变动收益-----净资产增长率157212240275292投资和汇兑收益-06---营业利润8591362218530644063利润率加营业外净收支-02-0201--毛利率678675672667666利润总额8571360218630644063营业利润率334371359359367减所得税57142219306406净利润率311332323323330净利润8001218196727583657EBITDA营业收入322385388383391EBIT营业收入288337359359367资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数160112634135货币资金120212141387682886流动营业资本周转天数280279243262303交易性金融资产-----流动资产周转天数517465375346364应收帐款12842587232147886600应收帐款周转天数157190145150185应收票据263910385148存货周转天数167132132133135预付帐款101137243331399总资产周转天数723607457407419存货13281368309232065082投资资本周转天数456405310308341其他流动资产64125809098111123141158174可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE162203264291298长期股权投资-----ROA147176230256243投资性房地产41-70150240ROIC276336424470419固定资产114911429769801144费用率在建工程090202201180销售费用率13611410510095无形资产163163152142131管理费用率135114102105100其他非流动资产87146114107119研发费用率10594908788资产总额5453692385411076315028财务费用率-02-01000000短期债务---1781067四费营业收入374321297292283应付帐款101171397367599偿债能力应付票据-----资产负债率93134122107173其他流动负债365727591551639负债权益比102154139119209长期借款----219流动比率860609731838573其他非流动负债4027443736速动比率575457418545353负债总额506925103211332560利息保障倍数-18412-28396242874612923135522少数股东权益-----分红指标股本13831383138313831383DPS元018018038051064留存收益356446156053810210872分红比率302201269257242股东权益494759987437948512255股息收益率060060120160200现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8001218196727583657EPS元058088142199264加折旧和摊销93184178207268BVPS元358434538686886资产减值准备1183727368PEX553612241612公允价值变动损失-----PBX8973594636财务费用--010103PFCF57962237658222637投资收益--06---PS1711272524少数股东损益-----EVEBITDA62436518132102营运资金的变动-648-918-1443-2731-3521CAGR511443575511443经营活动产生现金流量275314774307475PEG1108040303投资活动产生现金流量-119-73-70-480-490ROICWACC263244542融资活动产生现金流量-152-242-530-532219REP5435181109资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报东华测试公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报东华测试免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信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