事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入195.39亿元，同比下降3.31%，归母净利润11.31亿元，同比增长20.22%；扣非后归母净利润11.82亿元，同比增长24.48%。前三季度员工持股计划的股份支付费用4082.32万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用4968.39万元。单三季度实现营业收入84.92亿，同比上升17.15%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长39.88%，扣非后归母净利润4.08亿元，同比增长34.11%。
　　终端需求提升推动LNG销量快速增长，LPG市场拓展成果显著。（1）LNG方面，2023Q3，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下，公司LNG销量同比增长超30%；（2）LPG实现销量利润双提升：公司持续强化资源—船运—接收—销售“一体化”优势，Q3期间实现LPG单吨毛差顺势提升，此外，得益于公司对于华南周边市场和化工原料用气市场的持续开拓，LPG销量同比增长10%。
　　“井上+井下”双管齐下，能服布局逐渐完善。（1）能源作业服务方面：23Q3公司井口天然气回收利用配套服务作业量约9万吨，前三季度作业量合计达27万吨，单吨服务收益保持基本稳定；井下业务方面，截至2023Q3，公司在运营天然气井数接近100口，较8月完成河南中能收购节点的约80口显著提升。看到中长期，河南中能具备天然气辅助排采和低压低效井增量上产丰富经验，业务范围涵盖广泛，此业务有望在长期为公司贡献利润，并增强产业链覆盖能力。（2）能源物流服务业务方面：2023Q3，公司在LNG运输船对外租赁服务及LNG接收站对外窗口期服务方面实现服务收入7680万元，yoy+75%。截至2023年6月底，公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（3艘自有，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），9月，公司7.98万方薄膜型LNG运输船完成常规试航凯旋，募投项目的LPG/LNG船只陆续交付，经公司测算，年周转能力预计达400-500万吨。
　　首个工业气体零售项目落地，特气业务再落一子。三季度公司高纯度氦气产销量达9.6万方，yoy+85%，前三季度产销量合计23万方，yoy+63%。2023年9月，公司完成与湖南艾尔希的股权合作协议签署，合作落地后公司将持有艾尔希70%股权。艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一，拥有40多种产品种类，服务客户超800家。随着艾尔希收购事宜落地，公司实现了工业气体终端零售布局，工业气体业务发展有望进入快车道。
　　投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为10.9X、9.3X、8.4X。维持增持投资评级。
　　风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评九丰能源605090SH年月日20231024增持维持九丰能源605090SH23Q3所属行业公用事业燃气当前价格元2315归母净利润yoy40能服特证券分析师气布局逐渐完善郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn研究助理事件公司发布年前三季度业绩公告公司实现营业收入20232023Q1-Q319539卢璇亿元同比下降331归母净利润1131亿元同比增长2022扣非后归母净利润1182亿元同比增长2448前三季度员工持股计划的股份支付费用邮箱luxuanteboncomcn408232万元因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用496839万元市场表现单三季度实现营业收入8492亿同比上升1715实现归母净利润419亿元九丰能源沪深300同比增长3988扣非后归母净利润408亿元同比增长34112617终端需求提升推动LNG销量快速增长LPG市场拓展成果显著1LNG方面902023Q3受气价下降及工商业燃气电厂等终端用户需求增长影响同比口径下-9公司LNG销量同比增长超302LPG实现销量利润双提升公司持续强化-17资源船运接收销售一体化优势Q3期间实现LPG单吨毛差顺势提升-26此外得益于公司对于华南周边市场和化工原料用气市场的持续开拓LPG销量2022-102023-022023-06同比增长10沪深300对比1M2M3M绝对涨幅181195316井上井下双管齐下能服布局逐渐完善1能源作业服务方面23Q3公司井口天然气回收利用配套服务作业量约9万吨前三季度作业量合计达27万相对涨幅8899501225资料来源德邦研究所聚源数据吨单吨服务收益保持基本稳定井下业务方面截至2023Q3公司在运营天然气井数接近100口较8月完成河南中能收购节点的约80口显著提升看到中长相关研究期河南中能具备天然气辅助排采和低压低效井增量上产丰富经验业务范围涵盖广泛此业务有望在长期为公司贡献利润并增强产业链覆盖能力2能源1九丰能源605090SH扣非归物流服务业务方面2023Q3公司在LNG运输船对外租赁服务及LNG接收站母净利润同比增长20能服特气打对外窗口期服务方面实现服务收入7680万元yoy75截至2023年6月底开成长空间2023815公司自主控制8艘运输船其中4艘LNG船舶3艘自有1艘在建4艘LPG2九丰能源605090SH23Q1船舶2艘租赁2艘在建9月公司798万方薄膜型LNG运输船完成常规盈利能力稳步提升氦气业务表现亮试航凯旋募投项目的LPGLNG船只陆续交付经公司测算年周转能力预计达眼2023418400-500万吨3九丰能源605090SH一主两翼格局形成能源服务打造第二增长曲线2023310首个工业气体零售项目落地特气业务再落一子三季度公司高纯度氦气产销量4九丰能源605090SH2022年达96万方yoy85前三季度产销量合计23万方yoy632023年9月业绩预告符合预期海陆双资源池正公司完成与湖南艾尔希的股权合作协议签署合作落地后公司将持有艾尔希70式形成2023118股权艾尔希是华中地区规模最大的综合高端气体生产及供应商之一拥有405九丰能源605090SH远丰森多种产品种类服务客户超800家随着艾尔希收购事宜落地公司实现了工业泰收购完成期待陆地资源池放量气体终端零售布局工业气体业务发展有望进入快车道2022122投资建议与估值我们预计公司2023年-2025年的收入分别为26457亿元28502亿元30494亿元增速分别为1057770归母净利润分别为1326亿元1558亿元1735亿元增速分别为216175113对应PE分别为109X93X84X维持增持投资评级风险提示全球经济波动风险上游采购及其价格波动风险新冠疫情风险汇率波动风险项目推进不及预期风险政策推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股62541202120222023E2024E2025E流通A股百万股25981营业收入百万元184882395426457285023049452周内股价区间元2007-2611-YOY10742961057770净利润百万元6201090132615581735总市值百万元1447833-YOY-193759216175113总资产百万元912444全面摊薄EPS元109176212249277每股净资产元993毛利率6565737879资料来源公司公告净资产收益率108157171179176资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入23954264572850230494每股收益176212249277营业成本22397245242627428095每股净资产1110123713921578毛利率65737879每股经营现金流271206249345营业税金及附加20292528每股股利025000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用205225228244PE11731092929835营业费用率09090808PB186187166147管理费用167190225213PS060055051047管理费用率07070807EVEBITDA739640550464研发费用0000股息率12000000研发费用率00000000盈利能力指标EBIT1134165619392181毛利率65737879财务费用-115758194净利润率46505557财务费用率-05030303净资产收益率157171179176资产减值损失-47000资产回报率96929793投资收益8159171244投资回报率104112114110营业利润1245158718602088盈利增长营业外收支2651010营业收入增长率2961057770利润总额1270159118702097EBIT增长率374461170125EBITDA1417189621832458净利润增长率759216175113所得税178256300352偿债能力指标有效所得税率140161160168资产负债率365406374364少数股东损益3101210流动比率25334748归属母公司所有者净利润1090132615581735速动比率20284041现金比率18253537资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金4633623066857714应收帐款周转天数34697058应收账款及应收票据325622679619存货周转天数161153153156存货988102811011198总资产周转率21181816其它流动资产474416421483固定资产周转率107979186流动资产合计64198296888610014长期股权投资463572703871固定资产2245271731373529在建工程76895811081258现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产280373451553净利润1090132615581735非流动资产合计4890605372338582少数股东损益3101210资产总计11309143491611918596非现金支出343239244277短期借款913800300200非经营收益58-42-48-112应付票据及应付账款468559453571营运资金变动202-247-208251预收账款88910经营活动现金流1696128715572161其它流动负债1202112611321296资产-111-1288-1278-1438流动负债合计2591249418942076投资-161-129-180-216长期借款223223223223其他66162178251其它长期负债1315311539154465投资活动现金流-207-1255-1280-1402非流动负债合计1538333841384688债权募资2671696324431负债总计4128583260326764股权募资78000实收资本625625625625其他-572-130-146-160普通股股东权益6942773587049869融资活动现金流-2271566177271少数股东权益23978213831963现金净流量139015984551029负债和所有者权益合计11309143491611918596备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九丰能源605090SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明