核心观点
　　清洁能源毛差稳定，能源服务和特种气体贡献利润增量。2023H1，公司实现营业收入110.47亿元（-14.75%），主要系LNG及LPG市场销售价格明显下降所致；公司清洁能源业务顺价能力较强，销售量及平均吨毛利保持稳定，协同能源服务及特种气体业务成长带来增量贡献，2023H1归母净利润7.12亿元（+11.04%），扣非归母净利润7.74亿元（+19.94%）。
　　自产LNG规模扩大，“海气+陆气”双资源池显现顺价能力。公司在LNG资源端构建“海气+陆气”双资源池，灵活调节资源配置，在LNG价格周期性波动幅度较大的情况下保持了单吨毛差整体稳定，顺价能力得到体现。2023H1，公司自产LNG31万吨，并将可以自主控制的LNG产能规模扩大到70万吨，提高陆气资源池容量，增强天然气供应能力。
　　延伸井下作业服务，运输船投产增强海运能力。2023H1公司井口天然气作业量约19万吨，能源作业服务从井上作业延伸至井下作业，按作业量收取服务费，盈利能力受市场价格波动影响小。报告期内，一艘LNG运输船完成交付，增强公司能源物流业务海运能力，提高海气资源池的灵活性和安全性。
　　氦气产能释放，加快推进氢气业务。2023H1，公司高纯度氦气产销量约13万方，较上年同期增长51%。公司在现有BOG提氦项目产能36万方/年继续扩大氦气业务规模，同时布局液氦进口业务。氢气方面，取得正拓气体70%股权，推进广州南沙制氢加氢一体综合能源站项目建设，并参与投资设立青岛涌氢创业投资基金，加快氢气业务落地。
　　风险提示：LNG/LPG市场波动、氦气价格波动、下游需求减弱、商誉减值
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润13.5/16.2/17.9亿元（原为13.7/16.6/19.5亿元，下调幅度1/3/8%），同比增速24%/20%/10%；EPS为2.16/2.59/2.85元.预计2023年清洁能源业务贡献业绩为9.20亿元，能源服务业务贡献业绩为3.65亿元，特种气体业务贡献业绩为0.65亿元。给予清洁能源业务9倍PE估值，能源服务业务20-22倍PE估值，特种气体业务30-32倍PE估值，公司合理市值为175.3-183.9亿元，对应每股合理价值为28.03-29.40元，较目前股价有25%-31%的溢价空间，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月18日九丰能源605090SH买入顺价能力守护清洁能源收益能服及特气打开成长空间核心观点公司研究财报点评清洁能源毛差稳定能源服务和特种气体贡献利润增量2023H1公司实现公用事业燃气营业收入11047亿元-1475主要系LNG及LPG市场销售价格明显下证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林降所致公司清洁能源业务顺价能力较强销售量及平均吨毛利保持稳定021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn协同能源服务及特种气体业务成长带来增量贡献2023H1归母净利润712S0980521060002S0980522090003亿元1104扣非归母净利润774亿元1994基础数据自产LNG规模扩大海气陆气双资源池显现顺价能力公司在LNG资投资评级买入维持合理估值2803-2940元源端构建海气陆气双资源池灵活调节资源配置在LNG价格周期性收盘价2251元总市值流通市值140785848百万元波动幅度较大的情况下保持了单吨毛差整体稳定顺价能力得到体现52周最高价最低价31852048元2023H1公司自产LNG31万吨并将可以自主控制的LNG产能规模扩大到70近3个月日均成交额6934百万元万吨提高陆气资源池容量增强天然气供应能力市场走势延伸井下作业服务运输船投产增强海运能力2023H1公司井口天然气作业量约19万吨能源作业服务从井上作业延伸至井下作业按作业量收取服务费盈利能力受市场价格波动影响小报告期内一艘LNG运输船完成交付增强公司能源物流业务海运能力提高海气资源池的灵活性和安全性氦气产能释放加快推进氢气业务2023H1公司高纯度氦气产销量约13万方较上年同期增长51公司在现有BOG提氦项目产能36万方年继续扩大氦气业务规模同时布局液氦进口业务氢气方面取得正拓气体70股权推进广州南沙制氢加氢一体综合能源站项目建设并参与投资设立青岛涌氢创业投资基金加快氢气业务落地资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告风险提示LNGLPG市场波动氦气价格波动下游需求减弱商誉减值九丰能源605090SH-业务结构调整能源服务和特种气体业务成长属性明显2023-03-15投资建议下调盈利预测维持买入评级九丰能源605090SH-积极扩张上游陆气资源布局下游氢氦业务2022-11-07下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润135162179亿元原为137166195亿元下调幅度138同比增速242010EPS为216259285元预计2023年清洁能源业务贡献业绩为920亿元能源服务业务贡献业绩为365亿元特种气体业务贡献业绩为065亿元给予清洁能源业务9倍PE估值能源服务业务20-22倍PE估值特种气体业务30-32倍PE估值公司合理市值为1753-1839亿元对应每股合理价值为2803-2940元较目前股价有25-31的溢价空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1848823954237202840831343-1074296-10198103净利润百万元6201090135002162062178549--193759239200102每股收益元140246216259285EBITMargin4649666667净资产收益率ROE108157164167157市盈率PE161911048779EVEBITDA1181041059284市净率PB174144171145123资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告能源服务及特种气体业务带来增量利润2023H1业绩同比提升2023H1公司实现营业收入11047亿元同比下降1475主要系LNG及LPG市场销售价格明显下降所致但公司清洁能源业务顺价能力较强销售量及平均吨毛利保持稳定协同能源服务及特种气体业务成长带来增量贡献公司业绩同比提升2023H1归母净利润712亿元同比提高1104扣非归母净利润774亿元同比提高1994图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司单季度营业收入情况单位亿元图4公司单季度归母净利润情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理陆气自产气产能提升氦气产销量大幅提高公司在LNG资源端构建海气陆气双资源池持续扩充有成本竞争力的陆气调节资源量2023H1公司自产LNG31万吨并通过布局能源作业服务和传统LNG液化工厂将可以自主控制的LNG产能规模提高到70万吨特种气体业务方面公司高纯度氦气设计产能为36万方年2023H1产销量约13万方同比提高51毛利率和净利率同比提高费用率小幅上涨得益于公司LNG和LPG业务顺价能力较强销量和毛差保持稳定以及能源服务和特种气体业务成长2023H1在LNG及LPG市场销售价格明显下降致营收下降的情况下公司毛利率为980同比增加259pct费用率方面公司销售管理财务费用率合计166同比增加058pct由于毛利率提升费用率提升幅度较小公司净利率为648同比增加152pctROE和经营性现金流有所下降投资和融资现金流大幅提高2023H1公司ROE请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告为991同比下降065pct主要系资产周转率由154降低至089所致公司经营性净现金流709亿元-2898主要由于LNG和LPG市场销售价格明显下降跨期应收账款及存货减少综合影响所致公司上半年购买1搜LNG运输船投资性现金流净流出1637亿元576452022年11月10日公司发行股份可转债得到核准公司已通过发行可转债募集资金12亿元2月28日全部到账融资性净现金流入865亿元28616图5公司毛利率净利率情况图6公司三项费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司ROE及杜邦分析图8公司现金流情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理海气陆气双资源池构筑强顺价能力清洁能源业务单吨毛差及销量稳定2023上半年LNG价格显著下调6月30日全国LNG出厂均价4455元吨较年初下降384较去年同期下降287公司清洁能源业务构建海气陆气双资源池海气长约气和陆气自产气保障公司核心供应能力并可根据需求缺口及价差灵活调节海气现货气和国内外购气配置长约气匹配工业直销客户自产气匹配加气站客户调节气源做资源补充并匹配国内外中间商客户公司在LNG价格周期性波动幅度较大的情况下保持了单吨毛差整体稳定顺价能力得到体现国际天然气价格大涨下半年营收有望修复8月9日ICE英国天然气期货上涨2663报9895便士千卡TTF基准荷兰天然气期货上涨2552报38975欧元兆瓦时据彭博社当地时间9日报道雪佛龙和伍德赛德能源集团澳大利亚工厂的工人投票决定罢工这有可能扰乱该国液化天然气出口从而导致全球能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告源市场供应收紧公司上半年LNG船舶交付后海运能力提升有望在国际天然气交易中获取收益国际气价或带动国内天然气价格回升公司营收有望修复图92023H1全国LNG出厂均价变化情况单位元吨资料来源SHPGX国信证券经济研究所整理能源作业服务外延至井下作业运输船交付增强能源物流能力公司能源作业服务方面从井上作业延伸至井下作业覆盖天然气气井开采液化回收复产全周期按作业量收取服务费盈利能力受市场价格波动影响小2023H1公司井口天然气作业量约19万吨完成川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目备案8月完成对河南中能重组并取得70股权能源物流服务方面公司自主控制4艘LNG船舶3艘自有1艘在建和4艘LPG船舶2艘租赁2艘在建其中一艘LNG运输船本期完成交付全部投运后年周转能力预计达400-500万吨东莞接收站LNG和LPG年周转能力均达到150万吨运营LNG槽车过百台氦气产能释放重组正拓气体推进氢气业务2023H1公司高纯度氦气产销量约13万方较上年同期增长51公司现有BOG提氦项目产能36万方年推进新提氦工厂的建设并布局液氦槽罐等资产以建立液氦进口业务氢气业务方面公司完成对正拓气体重组并取得70股权推进现场制氢业务和广州南沙首座制氢加氢一体综合能源站项目建设并参与投资设立青岛涌氢创业投资基金加快氢气业务落地员工持股计划2023指标完成度过半半年度分红彰显发展信心公司第一期员工持股计划第二个解锁期业绩考核指标为2023年度归母净利润不低于12亿元或2022和2023年度累计归母净利润不低于215亿元2023上半年指标已完成593指标2022年和2023年累计指标已完成8382023年8月公司董事会审议通过了2023半年度利润分配方案拟向全体股东派发现金红利030元股含税合计186亿元分红实施完成后2023H1公司累计现金分红及股份回购合计292亿元投资建议下调盈利预测维持买入评级考虑天然气气价下行能源作业业务规模扩大氢气项目落地情况不及预期等因素的综合影响下调盈利预测预计2023-2025年收入237228413134亿元原为264930813488亿元下调幅度10810同比增速-10198103归母净利润135016211785亿元原为136816641947亿元下调幅度138同比增速239201101每股收益216259285元预计2023年清洁能源业务贡献请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告业绩为920亿元能源服务业务贡献业绩为365亿元特种气体业务贡献业绩为065亿元给予清洁能源业务9倍PE估值能源服务业务20-22倍PE估值特种气体业务30-32倍PE估值公司合理市值为1753-1839亿元对应每股合理价值为2803-2940元较目前股价有25-31的溢价空间维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E600803SH新奥股份183556919022625829697817162057买入600583SH海油工程5962640330470600711841279984046无688268SH华特气体593715171198264348433299225170090无002549SZ凯美特气1108791027030040051627400294233120无688106SH金宏气体24181177047064083102405379293237128无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注海油工程华特气体凯美特气金宏气体盈利数据取自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31684633521860186958营业收入1848823954237202840831343应收款项669354351420463营业成本1728622397218582618228838存货净额68698896211521268营业税金及附加1420192326其他流动资产241374370444489销售费用221205166199219流动资产合计47926419701482149467管理费用135186126151168固定资产19893017411951736113财务费用39115372927无形资产及其他143280331384438投资收益978888资产减值及公允价值变投资性房地产6201131113111311131动3460452976长期股权投资20046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