研究报告全文：TableStockInfo2023年08月16日买入首次证券研究报告2023年半年报点评当前价2252元九丰能源605090公用事业目标价3132元6个月清洁能源稳定经营特种气体布局未来可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023半年报上半年实现营收1105亿元同比下降148TableAuthor分析师池天惠实现归母净利润亿元同比增长实现基本每股收益元股71110115执业证号S1250522100001电话海气陆气双气源优势凸显顺价模式下公司收益实现积极增长2023H113003109597邮箱cthswsccomcn公司分别实现收入归母净利润110571亿元同比分别下降148上升110公司收入下滑主要系清洁能源业务LNG以及LPG产品市场销售价格下分析师刘洋降幅度较大所致在收入下滑的背景下公司盈利能力逆向增长得益于公司执业证号S1250523070005电话海气陆气双资源池的布局在国际天然气价格出现较大周期性波动下公18019200867邮箱ly21swsccomcn司海气长约核心资源单吨毛差保持整体稳定充分体现了公司强劲的顺价能力能源作业业务发挥稳定器作用拥有优质核心资产1能源作业服务业TableQuotePic相对指数表现务盈利稳定2023H1公司井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨单九丰能源沪深30023吨服务收益保持基本稳定河南中能目前在运营超过80口天然气井近60个作业平台整合后公司将在天然气辅助排采及低压低效井综合治理业务提升16核心竞争力2能源物流业务上半年公司新购置1艘LNG运输船完成交付8经测算待在建全部LNGLPG船舶投运后公司年周转能力预计达400-500-0万吨运气水平持续提升-8-16氦气产销量同比增长51积极布局氢能产业业务1氦气截至2023H122822102212232234236238公司高纯度氦气设计产能为36万方年2023H1氦气产销量约13万方同比数据来源聚源数据增长51受益于LNG产能布局公司在获取BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天成本折旧人工优势另一方面公司正在推进产能布局实现国基础数据产气氦进口液氦的双资源保障公司氦气业务具有强势的竞争力和抗价格波总股本TableBaseData亿股625动能力2氢气2023H1公司完成对正拓气体重组并取得其70股权制流通A股亿股26052周内股价区间元206-3005氢技术和氢气运营管理能力得到增强此外公司积极与产业相关机构建立深总市值亿元14530度合作关系公司在氢能产业布局不断完善总资产亿元13454每股净资产元1152盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为130亿元163亿元亿元对应年分别为元我们给予公司19623-25EPS2092613142024相关研究年12倍PE对应目标价3132元首次覆盖给予买入评级TableReport风险提示天然气价格波动风险市场竞争加剧风险安全生产风险在建项目进度投产时间不及预期风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2395364262132927064202857319增长率2956943325558归属母公司净利润百万元108993130524163228196194增长率7587197625062020每股收益EPS元17420926131419290净资产收益率ROE1522161517131746PE1291088672PB196173147125数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分九丰能源6050902023年半年报点评目录1华南燃气龙头定位于具有价值创造力的清洁能源服务商12能源作业业务发挥稳定器作用拥有优质核心资产33氦气产销量同比增长51积极布局氢能业务44盈利预测与估值441盈利预测442相对估值55风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分九丰能源6050902023年半年报点评图目录图1公司发展历程1图2公司核心主业构成及分类1图3LNGLPG主要业务流程1图4公司股权结构2图52023H1公司实现营收111亿元同比-1482图62023H1公司实现归母净利润71亿元同比112图72023H1公司LNG业务收入占比达563图82022年公司LNG业务毛利贡献占比达563图9公司优质核心资产3图10公司拥有LNGLPG运输车辆70余台3图112023H1公司氦气产量为13万立方米同比514图12公司氦气生产工艺流程图4表目录表1LNGLPG业务核心假设5表2分业务收入及毛利率5表3可比公司估值6附表财务预测与估值7请务必阅读正文后的重要声明部分九丰能源6050902023年半年报点评1华南燃气龙头定位于具有价值创造力的清洁能源服务商深耕华南地区公司成立于2008年立足于华南地区深耕LPG终端业务并进军LNG行业2009年公司全面建设LPGLNG甲醇DME综合石化基地当年LPG甲醇DME业务实现投产2010年公司全力开拓天然气汽车加气站业务进行LNG终端多领域布局2013年公司LNG储配库投入运营实现能源贸易储运分销生产终端服务投资全产业链运营形成独有的接收站资源优势2014-2016年公司深化电厂工业客户管网合作模式构建海外全产业链项目深耕LNG服务终端2021年公司上市图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理立足于清洁能源产业建设一主两翼的业务发展格局公司定位为具有价值创造力的清洁能源服务商立足于天然气石油气等清洁能源产业经过30多年的发展目前已涵盖清洁能源业务能源服务业务特种气体业务等三大业务板块形成一主两翼的业务发展格局公司主要业务包括清洁能源能源服务和特种气体三大板块其中清洁能源业务是核心主业产品主要包括LNGLPG产品及服务公司正积极布局能源服务和特种气体新赛道图2公司核心主业构成及分类图3LNGLPG主要业务流程数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1九丰能源6050902023年半年报点评股权结构稳定截至2023年6月末董事长张建国直接持有公司1161的股份蔡丽红直接持有498的股份包含间接持股后夫妇两人合计持有上市公司5149的股份股权结构稳定图4公司股权结构数据来源公司官网西南证券整理收入受海外天然气价格波动影响所致盈利能力持续改善2022年公司营收2395亿元同比增长296实现归母净利润109亿元同比增长759主要系公司LNG销售单价较上年同期大幅上涨LPG销售数量及销售单价同比有所增长2023H1公司实现收入111亿元同比下跌148系LNGLPG产品销售单价下滑所致实现归母净利润71亿元同比增加11公司顺价模式优势凸显图52023H1公司实现营收111亿元同比-148图62023H1公司实现归母净利润71亿元同比113001074120121091501102109323951002501075910080772001849871606250110150296406114911051001002-193891203701004-448-128-111-148017502-50-200-400-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元yoy右归母净利润亿元yoy右数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理LNGLPG收入贡献分别占比5638从收入结构看2018-2022年公司业绩收入主要来源于LNGLPG两大业务五年间两大业务合计收入占比约为952023H1两大业务收入占比达942特种气体逐渐贡献收入增量从毛利结构看LNG业务贡献主要毛利请务必阅读正文后的重要声明部分2九丰能源6050902023年半年报点评图72023H1公司LNG业务收入占比达56图82022年公司LNG业务毛利贡献占比达561001008080293260422433383307338547568534606041140406364605352565620403841204300201820192020202120222023H120182019202020212022LNGLPG甲醇二甲醚及其他其他业务LNGLPG甲醇二甲醚及其他其他业务数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理2能源作业业务发挥稳定器作用拥有优质核心资产能源作业业务业绩稳定公司现有能源作业服务项目运行良好2023H1回收利用配套服务作业量约19万吨单吨服务收益保持基本稳定发挥业绩稳定器作用同时公司积极推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建已完成项目立项备案另外2023年8月公司完成对河南中能重组并取得其70股权河南中能主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务业务范围涵盖西北川渝贵州等区域目前在运营超过80口天然气井近60个作业平台通过整合河南中能公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的技术实力和核心竞争力将得到显著提升拥有优质核心资产终端客户LNG运输能力强公司拥有一座5万吨级8万吨级水工结构的综合油气石化码头码头岸线301米其中包括144万mLPGDME储罐年产20万吨二甲醚DME生产装置和16万mLNG储罐是中国华南地区主要的LPGDMELNG供应商之一目前年销售额达100亿元在物流配送方面公司拥有一支专业的车辆运输队伍目前拥有LNGLPG运输车辆70余台在华南的天然气运输企业中占据领先的地位满足自有终端用户的LPGLNG运输要求图9公司优质核心资产图10公司拥有LNGLPG运输车辆70余台数据来源公司官网西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3九丰能源6050902023年半年报点评3氦气产销量同比增长51积极布局氢能业务氦气产量有望持续提升具有成本综合优势2023H1公司高纯度氦气设计产能为36万方年上半年氦气产销量约13万方同比增加51公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能并积极布局液氦槽罐等资产实现国产气氦进口液氦的双资源保障同时大力拓展直接终端应用市场公司已拥有LNG年产能近70万吨在获取BOG粗氦资源并供应保障方面具有先天优势同时在成本端主要为设备折旧和人工优势明显有利于提升公司氦气业务整体竞争力及抗价格波动能力图112023H1公司氦气产量为13万立方米同比51图12公司氦气生产工艺流程图4035302520181513105020222023H1氦气产量万立方米设计产能万立方米数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理积极布局氢能产业公司采购天然气氯碱尾气等原料通过自主投建的制氢装置实现天然气制氢氯碱尾气提纯制氢产出工业氢气和高纯氢向化工石油医药冶金等企业客户销售4盈利预测与估值41盈利预测对于LNGLPG业务我们结合过往运营数据以及当前天然气价格和公司产销量情况对分部收入及成本进行了以下关键假设LNG业务假设1对于LNG产量包括采购陆气自产若森泰能源待投产项目顺利进行我们预测2023-2025年陆气自产项目分别为6283103万吨总产量分别为187213238万吨参照往年产销比及未来天然气需求增长态势2023-2025年销售量分别为187213238万吨假设2对于LNG销售单价我们认为未来会回落至稳定水平2023-2025年价格分别为730062055584元吨LPG业务假设1对于LPG销售量随着下游需求提升我们预计未来稳中有升2023-2025年销售量分别为222248277万吨请务必阅读正文后的重要声明部分4九丰能源6050902023年半年报点评假设2对于LPG销售单价我们认为未来会回落至稳定水平2023-2025年价格分别为513450314931元吨表1LNGLPG业务核心假设2021A2022A2023E2024E2025E销售量万吨203146187213238销售平均单价元吨48768588730062055584LNG平均成本元吨46227992667055504914单位毛利元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