事件：2023年10月23日，公司发布2023年前三季度业绩。2023年前三季度实现营业总收入12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。
　　带状疱疹环比增长、流感贡献新增量。分季度来看，2023Q3营收6.84亿元（+60.91%），归母净利润2.20亿元（+58.92%），扣非归母净利润2.19亿元（+70.61%）。23Q3带状疱疹环比增长，流感进入接种季，公司利润实现良好增长。（1）公司带状疱疹1月底上市，4月拿到首次批签发，目前已批签发18个批次，完成30个省份的招标准入。（2）流感疫苗已开始进行批签发，迎来接种高峰，今年下半年负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。
　　净利率上升，三费费率开始优化。2023年前三季度公司毛利率88.83%（+1.02pp），净利率26.63%（+2.16pp）。2023年前三季度公司销售费用4.44亿元（+32.76%），销售费率35.70%（-2.92pp）；管理费用1.14亿元（+16.93%），管理费率9.21%（-2.10pp）；研发费用1.37亿元（+37.67%），研发费率10.99%（-0.47pp）；财务费率-0.85%（+0.99pp）。
　　在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.00、27.94、34.45亿元，同比增长77.34%、47.05%、23.30%；归母净利润分别为5.14、7.84、9.78亿元，同比增长183.13%、52.49%、24.77%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：业绩符合预期带状疱疹加速放量百克生物688276SH医证券研究报告公司点评2023年10月23日药生物TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格6050指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元120203107145190015279425344538分析师祝嘉琦增长率yoy-1660-1086773447052330执业证书编号S0740519040001A净利润百万元2435518154513987837797795电话021-20315150增长率yoy-4177-2546A1831352492477每股收益元059044124190237Emailzhujqztscomcn每股现金流量280210344268304分析师张楠净资产收益率75131617执业证书编号S0740523070005PE1025513759486031872554PEG-246-540027061103EmailzhangnanztscomcnPB731702612514428备注数据截止20231023投资要点事件2023年10月23日公司发布2023年前三季度业绩2023年前三季度实现基本状况TableProfit营业总收入1243亿元同比增长4360归母净利润331亿元同比增长5631总股本百万股413扣非归母净利润326亿元同比增长6291流通股本百万股116市价元6050带状疱疹环比增长流感贡献新增量分季度来看2023Q3营收684亿元6091市值百万元24977归母净利润220亿元5892扣非归母净利润219亿元706123Q3流通市值百万元7015带状疱疹环比增长流感进入接种季公司利润实现良好增长1公司带状疱疹1股价与行业TableQuotePic-市场走势对比月底上市4月拿到首次批签发目前已批签发18个批次完成30个省份的招标准40百克生物沪深300入2流感疫苗已开始进行批签发迎来接种高峰今年下半年负面因素出清流30感疫苗接种认知进一步提升下我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性20净利率上升三费费率开始优化2023年前三季度公司毛利率8883102pp100净利率2663216pp2023年前三季度公司销售费用444亿元3276-102022-102023-012023-042022-122022-122023-022023-022023-032023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102022-11销售费率3570-292pp管理费用114亿元1693管理费率921-20-210pp研发费用137亿元3767研发费率1099-047pp财-30务费率公司持有该股票比例-085099pp相关报告在研管线布局丰富进军mRNA新技术平台公司的组分百白破鼻喷流感液体制剂1百克生物688276-2023Q3预告点全人源抗狂犬病单抗全人源抗破伤风单抗Hib流感病毒裂解疫苗BK-01佐剂评业绩符合预期带状疱疹环比加重组带状疱疹疫苗等也值得关注公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收速-买入-中泰证券祝嘉琦张楠-20230927购并最终持有100股权进一步丰富公司技术平台和产品管线打造长期发展护城河盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为190027943445亿元同比增长773447052330归母净利润分别为514784978亿元同比增长1831352492477公司作为水痘疫苗龙头鼻喷流感有望恢复放量带状疱疹上市贡献可观增量维持买入评级风险提示研发进度低于预期风险疫苗产品销售不达预期风险疫苗行业负面事件风险新冠病毒变异导致疫苗失效风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1百克生物主要财务指标变化单位百万元2022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速1400120012001000100080080060060040040020020000-200-200营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q1-Q386571105553343197899928-15933000211822023Q1-Q3124319124319443841144613669-1055424033109同比增速4360107787327616933767-338041335631来源公司公告中泰证券研究所图表2百克生物分季度财务指标变化单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入199204008948295358322472533506362912568113780303124248020573179433802168355营收同比2412-1642-2486-2833-4427-9531705-1989302125436091营收环比101252047-2581-31003551831-2924-4634119974014-5157-1278111907978营业成本239742835537462628943943403032081490372153443168253441687189毛利率879789328853870988308823888987518918877387428460858889048948销售费用751415574183811631795531215613811978856051118816638773271261401023248管理费用219924643213407029372058298228622775353634794657319036244633研发费用185625542747217916885689454737522760482923393425334053205009财务费用185192-004-021-052-002-562-499-459-546-588-419-390-451-214营业利润5838150991860086806411919210709-1221874617015157-45101933953325506利润总额5845149731905587926472920310709-2271864615916158-441218741003725437所得税8581978280412029309091240-12781325342333-13840367373466归母净利润49871299516251759055428294946910501732562513825-30281838930021971归母净利润同比1113-3618-4173-8616-6875-32184600-3883161465335892净利率2504324233652118224124752609409125718563254-1472102424463214扣非归母净利润4946124985424822793753361679546212859-33251818882521938扣非归母净利润同比968-3417-6905-33613717-10893383061557061来源公司公告中泰证券研究所图表3百克生物分季度收入及增速单位百万图表4百克生物分季度净利润及增速单位百元万元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评营业收入营收同比归母净利润归母净利润同比800802501007006050200060040-5050015020-100400-1500100300-200-2020050-250-300100-400-3500-60-400-50-4502020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表5百克生物盈利水平单位图表6百克生物费用率情况单位毛利率净利率销售费率管理费率10000研发费率财务费率900080006000700050006000400050004000300030002000200010001000000000-1000来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7百克生物财务模型预测-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金867141911061257营业收入1071190027943445应收票据0000营业成本137198287340应收账款968113218482409税金及附加10162330预付账款27253749销售费用41273210621309存货192243374479管理费用144171238293合同资产0000研发费用134228335413其他流动资产4162626财务费用-20101流动资产合计2058283533914220信用减值损失-13-13-13-13其他长期投资0000资产减值损失-62000长期股权投资34343434公允价值变动收益0000固定资产604575571569投资收益0000在建工程1038134417201994其他收益7777无形资产204250249256营业利润1875498431054其他非流动资产346340336333营业外收入12121212非流动资产合计2226254329103186营业外支出1111资产合计4284537863017406利润总额1985608541065短期借款0000所得税16467087应付票据0000净利润182514784978应付账款25507899少数股东损益0000预收款项01357归属母公司净利润182514784978合同负债9152328NOPLAT163515784978其他应付款498498498498EPS摊薄044124190237一年内到期的非流动负债0000其他流动负债185715831934主要财务比率流动负债合计717129114351566会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-109773471233其他非流动负债7777EBIT增长率-2912159522248非流动负债合计7777归母公司净利润增长率-2551831525248负债合计724129814421573获利能力归属母公司所有者权益3560408048595833毛利率872896897901少数股东权益0000净利率169270280284所有者权益合计3560408048595833ROE51126161168负债和股东权益4284537863017406ROIC44115151160偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率169159159150会计年度20222023E2024E2025E债务权益比02020201经营活动现金流41473114459流动比率29222427现金收益2385878611054速动比率26202124存货影响49-51-132-105营运能力经营性应收影响-151-161-728-573总资产周转率03040405经营性应付影响-96382023应收账款周转天数291199192222其他影响1609360应付账款周转天数116688094投资活动现金流-289-436-445-350存货周转天数569395386452资本支出-260-394-449-354每股指标元股权投资2000每股收益044124190237其他长期资产变化-31-4244每股经营现金流010115028111融资活动现金流-415151842每股净资产86298811771413借款增加0000估值比率股利及利息支付-41-6-5-5PE138493226股东融资0000PB7654其他影响05212347EVEBITDA8322来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分