业绩简评
　　2023年10月23日，公司发布2023年第三季度业绩报告，公司前三季度实现收入12.43亿元，同比+44%；实现归母净利润3.31亿元，同比+56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+63%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入6.84亿元，同比+61%；归母净利润2.20亿元，同比+59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+71%。
　　经营分析
　　带状疱疹疫苗快速放量，带动公司业绩快速增长。根据公司此前公告，公司三季度业绩实现快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗的上市丰富了公司疫苗种类，助力公司总体收入规模及净利润同比上升。公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，具有不良反应率低、适用人群广泛、可及性强等优势。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，公司产品未来放量有望进一步加速。
　　依托核心技术平台，在研疫苗管线持续推进。公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台，共有16个重点产品处于在研状态。根据公司投资者关系文件，截至2023年9月，组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理，重组带状疱疹疫苗的临床前研究正在进行，计划于明年申请临床研究。在研管线持续推进，未来有望持续丰富公司疫苗产品序列。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润4.53（+150%）、6.84亿元（+51%）、8.91亿元（+30%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.10、1.66、2.16元，对应当前PE分别为55、37、28倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月23日公司发布2023年第三季度业绩报告公司前三季度实现收入1243亿元同比44实现归母净利润331亿元同比56实现扣非归母净利润326亿元同比63分季度来看2023年第三季度公司实现收入684亿元同比61归母净利润220亿元同比59扣非归母净利润219亿元同比71经营分析带状疱疹疫苗快速放量带动公司业绩快速增长根据公司此前人民币元成交金额百万元公告公司三季度业绩实现快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗8100500的上市丰富了公司疫苗种类助力公司总体收入规模及净利润同4007300比上升公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市为首个国产3006500带状疱疹疫苗具有不良反应率低适用人群广泛可及性强等优2005700势根据中国带状疱疹诊疗专家共识2022版亚太地区带状疱100疹发病率为3101000人年并逐年递增2550接种49000带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施目前国内获批上市的221024带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK竞争格局良好公司产品未来放成交金额百克生物沪深300量有望进一步加速依托核心技术平台在研疫苗管线持续推进公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局逐步建立起病毒规公司基本情况人民币模化培养技术平台及制剂及佐剂技术平台等五大核心技术平项目202120222023E2024E2025E台共有16个重点产品处于在研状态根据公司投资者关系文件营业收入百万元12021071191525613031营业收入增长率-1660-1086787633731833截至2023年9月组分百白破疫苗已完成I期临床研究正在进归母净利润百万元244182453684891行III期临床试验的准备工作液体鼻喷流感疫苗II期临床研究归母净利润增长率-4177-25461496351023020已结束全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段摊薄每股收益元05900440109816582158每股经营性现金流净额034010074136229二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理重组带状ROE归属母公司摊薄713510114714961649疱疹疫苗的临床前研究正在进行计划于明年申请临床研究在研PE1162815717551236502803管线持续推进未来有望持续丰富公司疫苗产品序列PB829802632546462盈利预测估值与评级来源公司年报国金证券研究所我们维持2023-2025年盈利预期预计公司分别实现归母净利润453150684亿元51891亿元302023-2025年公司对应EPS分别为110166216元对应当前PE分别为553728倍维持增持评级风险提示新产品销售推广不及预期的风险市场竞争加剧的风险研发进度不及预期的风险两针法推广不及预期的风险限售股解禁风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入144112021071191525613031货币资金310115686790411751852增长率-166-109788337183应收款项739765971120914761581主营业务成本-168-141-137-239-316-373存货146241192217283333销售收入117117128125123123其他流动资产262828385160毛利12731061934167622462658流动资产122121902058236929853826销售收入883883872875877877总资产495525480499543592营业税金及附加-11-11-10-18-26-31长期投资106961616161销售收入070909101010固定资产78314391642177018811975销售费用-578-453-412-785-999-1121总资产317345383373342306销售收入401377384410390370无形资产370383415426451480管理费用-119-108-144-182-233-267非流动资产124619852226237925152639销售收入8390135959188总资产505475520501457408研发费用-93-157-134-174-223-249资产总计246841754284474855006465销售收入65130125918782短期借款0001710息税前利润EBIT472332235516765990应付款项518619523636763888销售收入327277219270299327其他流动负债161130194138156167财务费用-41120-18-18-18流动负债6807497177909201056销售收入02-09-19100706长期贷款000000资产减值损失1-93-75-4-1-1其他长期负债887777公允价值变动收益000000负债6887577247979271062投资收益6-10000普通股股东权益178034183560395145735402税前利润13na02000000其中股本372413413413413413营业利润482262187494746971未分配利润7409061001139320152844营业利润率335218174258291320少数股东权益000000营业外收支4011000负债股东权益合计246841754284474855006465税前利润487262198494746971利润率338218185258291320比率分析所得税-68-18-16-40-61-802020202120222023E2024E2025E所得税率1416982828282每股指标净利润418244182453684891每股收益112605900440109816582158少数股东损益000000每股净资产47918278862295701107713086归属于母公司的净利润418244182453684891每股经营现金净流056303400096074213592293净利率290203169237267294每股股利000000000000015001500150回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率23507135101147149616492020202120222023E2024E2025E总资产收益率169558342495412441378净利润418244182453684891投入资本收益率2277906606119515361682少数股东损益000000增长率非现金支出59162152747884主营业务收入增长率4773-1660-1086787633731833非经营收益-14-7-21000EBIT增长率6927-2950-29351198848162938营运资金变动-254-258-273-221-201-29净利润增长率8923-4177-25461496351023020经营活动现金净流20914040306561946总资产增长率55846918261108515841754资本开支-336-633-291-223-212-207资产管理能力投资0-630000应收账款周转天数134722732951230021001900其他202000存货周转天数252150255765339033403330投资活动现金净流-334-696-289-223-212-207应付账款周转天数54812691180128012501220股权募资35014130000固定资产周转天数1387157520591224953823债权募资-1650017-16-1偿债能力其他-11-10-41-62-62-62净负债股东权益-1740-3381-2434-2246-2569-3428筹资活动现金净流1741402-41-45-78-63EBIT利息保障倍数1342-298-117281416538现金净流量50847-28938271677资产负债率278618131690167916851643来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价85008012023-08-31增持5305596259627800710060来源国金证券研究所6400405700500020430036000211025220125221025230125220725220425230725230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关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