研究报告全文：证券研究报告公司深度研究生物制品百克生物688276带状疱疹疫苗重磅炸弹潜力兑现进行时2023年10月17日买入首次证券分析师朱国广执业证书S0600520070004TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025Ezhuggdwzqcomcn营业总收入百万元1071198128673768股价走势同比-11854531百克生物沪深300归属母公司净利润百万元182475731101731同比-251625439262116每股收益-最新股本摊薄元股044115177246116PE现价最新股本摊薄141665408351825271-4-9关键词TableTag新产品新技术新客户-14202210172023215202361620231015TableSummary投资要点市场数据投资逻辑1带状疱疹疫苗商业化已于2Q233Q23初步兑现具有重磅炸弹潜力驱动公司未来3-5年快速增长2鼻喷流感疫苗受收盘价元6161到新冠影响的不确定消除随着接种意识提高有望迎来接种大年3一年最低最高价48507839水痘疫苗行业地位稳固提供稳定现金流市净率倍701带疱疫苗理论市场空间高达878亿元具备重磅炸弹潜力带状流通A股市值百1486973疱疹疫苗目标接种人群为40岁以上中老年人达64亿人GSKShingrix万元2022年全球销售额为30亿英镑国内带疱疫苗仅GSK和百克生物两总市值百万元2543512家获批绿竹生物LZ901于9M23启动3期由于百克生物带状疱疹疫苗先发优势明显百克生物为国产首家领先绿竹至少2年性基础数据价比高百克生物相比GSKShingrix价格为1369元支vs1598元支注射剂次为1针vs2针价格低注射剂次少将适用人群由50岁每股净资产元LF878以上拓展至40岁以上受众群体更大假设接种率10理论市场空资产负债率LF1808间高达亿元对应接种人数万人元支我们预计87864151369总股本百万股412842023-25年公司带状疱疹疫苗销售额分别为70154239亿元同增-流通A股百万股2413512055流感疫苗新冠疫情后有望迎接种大年百克生物鼻喷流感疫苗1相关研究鼻喷式接种接种便利依从性高2鼻黏膜接种模仿自然感染过程引起粘膜体液细胞三重免疫应答提高有效性3接种率对标发达国家潜力大有望受益于新冠后接种意识提高迎接渗透率提升我们预计2023-25年鼻喷流感疫苗的销售额分别为232733亿元同增1002020水痘疫苗市场地位稳定提供稳定现金流2020年水痘疫苗批签发量达到2758万瓶若按照136元每剂计算市场规模达375亿元百克生物长春祈健上海所市占率接近30我们预计水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态2023-25年水痘疫苗的销售额分别为105105105亿元维持稳定状态盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年的归母净利润为4873102亿当前市值对应PE分别为543525倍由于带状疱疹疫苗短期终端逐渐兑现加速放量中长期具备重磅炸弹潜力有望驱动公司快速增长首次覆盖给予买入评级风险提示带状疱疹疫苗放量不及预期流感疫苗渗透率提升和放量不及预期水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1公司概况疫苗领军企业带疱上市加速成长42带疱疫苗重磅炸弹带疱疫苗潜力逐渐验证63鼻喷流感流感有望迎大年鼻喷剂型独辟蹊径94水痘疫苗水痘疫苗龙头业绩稳中有进125盈利预测与投资评级1451盈利预测1452投资评级146风险提示15218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程4图22017-2023H1公司营业收入5图32017-2023H1公司归母净利润5图42017-2022公司收入构成百万元5图52017-2022公司毛利率净利率5图62017-2023H1公司研发费用6图72017-2023H1公司期间费用率6图8公司带状疱疹疫苗销售测算7图9亚太北美欧洲不同年龄的HZ发病率8图10GSKShingrix销售情况9图11公司鼻喷流感疫苗销售测算10图12国内流感疫苗接种率11图13流感疫苗签批发情况11图14流感疫苗销售情况11图15公司水痘疫苗销售测算12图16中国与发达国家水痘疫苗接种率13图17水痘疫苗签批发量13图182020年水痘疫苗签批发构成13表1公司上市在研产品6表2带状疱疹疫苗对比8表3国内带状疱疹疫苗研发情况期及以上9表4流感疫苗竞争概况12表5公司收入拆分和盈利预测百万元14表6可比公司核心品种销售峰值预测15表7可比公司估值15318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1公司概况疫苗领军企业带疱上市加速成长百克生物致力于人用疫苗狂犬水痘流感带疱多款疫苗获批上市长春百克生物科技股份公司成立于2004年是一家创新生物医药企业2006年狂犬疫苗上市2008年水痘减毒活疫苗上市在水痘疫苗市场份额占据领先位置2011年规划建设166万平米疫苗生产基地扩充产品多样性增强研发生产实力2020年鼻喷流感疫苗上市2021年科创板上市公司发展更加规范化研发速度显著提升进一步激活了百克生物的创新活力公司股权结构稳定子公司分工明确截至2023年中报长春高新为公司控股股东直接持有公司415的股权公司董事兼总经理孔维博士直接持有公司253的股权为公司的第二大股东全资子公司惠康生物原迈丰生物主要从事人用狂犬疫苗Vero细胞的研发生产与销售传信生物主要从事mRNA疫苗的研发参股公司其中瑞宙生物主要负责生物药研发宁波纯派负责农业技术开发家禽养殖SPF鸡和胚胎蛋的培育图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所业绩稳定带状疱疹上市驱动加速2022年公司实现收入107亿元同比-109下同归母净利润18亿元-2551H23公司实现收入56亿元269归母净利润11亿元5142019年收入下滑利润增长主要系狂犬疫苗工艺升级和生产暂停但管理成本降低2020年业绩高增长主要系冻干鼻喷流感疫苗获批上市20212022年受新冠疫情影响部分产品销量下降随着疫情影响消除以及带状疱疹疫苗的上市有望进入新增长阶段418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22017-2023H1公司营业收入图32017-2023H1公司归母净利润数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所水痘流感为核心带疱贡献弹性盈利能力维持较高水平水痘疫苗流感疫苗为公司核心品种2022年销售收入分别为9611亿元占比分别为8911冻干鼻喷疫苗于2020年3月获批上市为公司新增长点狂犬疫苗受到生产设备和生产工艺进行升级改造影响暂时停产盈利能力2017-2022年公司毛利率维持在87以上净利率在13-29波动较大2022年毛利率净利率分别为872169水痘疫苗流感疫苗的毛利率分别为881798图42017-2022公司收入构成百万元图52017-2022公司毛利率净利率数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所期间费用经营管理趋于稳定研发费用率提高销售财务费用率下降研发费用率稳步提升从2017年59提高至1H23年155销售费用率2017-22年为524-378呈下降趋势主要系公司销售体系建设投入边际减少和收入规模扩大管理费用率71-1602018年管理费用率提升较大主要系实施了股权激励近几年较为稳定518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图62017-2023H1公司研发费用图72017-2023H1公司期间费用率数据来源wind东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所公司研发管线合理布局新品不断上市上市产品4个分别是水痘疫苗狂犬疫苗冻干鼻喷流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗在研重点品种3个鼻喷流感减毒活疫苗液体制剂已完成期临床吸附无细胞百白破三组分联合疫苗已完成期临床现场工作正处于验证及生产III期临床样品准备阶段狂犬单抗处于I期临床试验临床前的项目包括RSV疫苗肿瘤治疗性疫苗阿尔茨海默病疫苗流感病毒裂解疫苗BK-01佐剂麻疹腮腺炎风疹联合疫苗等技术平台公司建立了五个核心技术平台病毒规模化培养技术平台制剂及佐剂技术平台基因工程技术平台细菌性疫苗技术平台及mRNA疫苗技术平台表1公司上市在研产品项目适应症进展水痘减毒活疫苗预防水痘上市2000人用狂犬病疫苗Vero细胞液体预防狂犬病上市2006冻干鼻喷流感减毒活疫苗冻干预防流感上市2020带状疱疹减毒活疫苗预防带状疱疹上市2023鼻喷流感减毒活疫苗液体制剂预防流感期2024-25E吸附无细胞百白破三组分联合疫苗预防百日咳期2025-26E全人源抗狂犬病毒单克隆抗体预防狂犬病期数据来源wind公司官网东吴证券研究所2带疱疫苗重磅炸弹带疱疫苗潜力逐渐验证百克生物带状疱疹疫苗采用减毒活技术路线已经获批上市主要用于预防中老年人发生带状疱疹水痘-带状疱疹病毒varicella-zostervirusVZV初次感染后数天或数周内可在血清中检测到VZV特异性T细胞介导的免疫应答VZVcell-mediatedimmuneVZV-CMI老龄化疾病或使用免疫抑制剂等因素使VZV-CMI水平下降导致带状618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究疱疹的发生接种疫苗可提高VZV-CMI和体液免疫两个方面的应答水平预防带状疱疹带疱疫苗具备重磅炸弹潜力我国带状疱疹发病率是351000人年每年新发人数大约在565万左右百克生物带状疱疹疫苗相较于全球已上市的两款疫苗将适用人群从50岁以上拓展至40岁以上接近64亿2022年Shingrix全球全年销售额30亿英镑国内带疱疫苗仅GSK和百克生物两家获批百克带状疱疹疫苗1M23获批上市绿竹生物LZ901于9M23启动3期上海生物所仍然处于2期Shingrix为重组疫苗对HZ的总体保护率为9716Zostavax是减毒活疫苗保护率为698百克生物技术路线对标Zostavax效果类似百克生物相比GSKShingrix价格为1369元支vs1598元支注射剂次为1针vs2针由于百克生物带状疱疹疫苗先发优势明显为国内第二家国产首家领先绿竹至少2年性价比高相比GSKShingrix价格低注射剂次少疗效确切不良反应少安全性佳技术路线类似减毒活带状疱疹疫苗Zostavax接种人群拓展至40岁以上受众群体更大我们预计2030年带状疱疹疫苗市场规模达到270亿元对应40岁以上中老年人群67亿累计接种人数53千万人接种累计接种率79美国60岁以上接种率超过25我们预计2023-25年公司带状疱疹疫苗销售额分别为70154239亿元同增-12055图8公司带状疱疹疫苗销售测算数据来源国家统计局带状疱疹疫苗预防接种专家共识药智网专家访谈东吴证券研究所带状疱疹疫苗接种目标人群高达64亿人存量带疱患者接种意愿更强带状疱疹HZ是由水痘-带状疱疹病毒VZV复苏引起的急性感染性疾病好发于老年人和免疫低下人群常伴簇集性水泡剧烈的顽固性带状疱疹后神经痛PHN严重影响患者生活质量此外HZ还可导致病毒播散中风脑炎和视力损伤包括失明等严重并发症718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究随着我国社会老龄化加剧HZ防控形势更加严峻40岁以上的中老年人是目标接种人群高达64亿2020年国内带状疱疹疫苗刚刚开始接种美国60岁以上老年人接种率超过25我国带状疱疹发病率是351000人年每年新发约565万左右存量人群千万级别HZ的发病率和严重程度随年龄增加而增长接种意愿较强HZ最主要的并发症是疱疹感染后神经痛约934的带状疱疹患者会发生带状疱疹后神经痛PHN图9亚太北美欧洲不同年龄的HZ发病率数据来源BMJOpen东吴证券研究所接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效手段接种疫苗是最有效的预防HZ手段药物治疗包括抗病毒和镇痛类药物但是只能缓解症状GSKShingrix是带状疱疹重组亚单位疫苗根据ZOSTER-006研究Shingrix对HZ的总体保护率为971695CI9372-98973级AE发生率分别为64包括肌痛45疲乏45寒战37头痛29胃肠道症状10发热03等MSDZostavax是带状疱疹减毒活疫苗在50-59岁老年群体中的有效性为698严重AE的常见症状包括HZ29疼痛18和皮疹16相较于ZostavaxShingrix保护率显著提高是未来临床使用的方向表2带状疱疹疫苗对比名称ShingrixZostavax带状疱疹减毒活疫苗类型基因重组的亚单位疫苗减毒活疫苗减毒活疫苗公司GSKMSD百克生物国内获批时间2019年5月否2023年1月适用人群50岁以上50岁以上40岁以上接种剂次2剂次每次间隔2-6月1剂次1剂次价格1598元针国内未上市1369元针818东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究保护率9716698预计介于ShingrixZostavax之间数据来源弗若斯特沙利文NMPA药智网东吴证券研究所全球已上市带状疱疹疫苗有两款海外带状疱疹疫苗仅2款分别为ZostavaxShingrixShingrix保护率更高后来居上2022年销售额超30亿英镑图10GSKShingrix销售情况数据来源GSK年报东吴证券研究所国内共有2款上市百克生物为国产首家领先第二名至少2年国内GSKShingrix于2019年5月在国内获批上市2020年开始销售为国内首个上市的独家带状疱疹疫苗定价1598元针一共接种2针百克生物减毒活疫苗于2023年1月获批上市定价1369元针一共接种1针绿竹生物的重组蛋白疫苗LZ901于9M23启动3期上海生物所的减毒活疫苗处于临床2期其余均处于早期阶段全球国外带状疱疹疫苗获批上市默克公司的Zostavax于2005年12月获FDA批准为全球首个VZV疫苗GSK公司的Shingrix于2017年10月获FDA批准上市表3国内带状疱疹疫苗研发情况期及以上企业通用名代号技术路线研发进展GSKShingrix重组蛋白上市百克生物带状疱疹疫苗减毒活上市长生生物带状疱疹疫苗减毒活临床期终止绿竹生物带状疱疹疫苗重组蛋白临床期上海生物制品研究所带状疱疹疫苗减毒活临床期中慧元通上海怡道带状疱疹疫苗重组蛋白临床I期数据来源弗若斯特沙利文药融云东吴证券研究所3鼻喷流感流感有望迎大年鼻喷剂型独辟蹊径918东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究鼻喷剂型差异定位流感疫苗渗透率提升空间大百克生物鼻喷流感疫苗通过鼻喷装置给药从而诱导局部黏膜免疫中和抗体及细胞免疫以达到预防流感病毒的效果我国18岁以下人口约为28亿2020-2021年中国流感疫苗接种率仅为33其中18岁以下人群接种率为76对标美国则为52国内接种率提升空间大2020年流感疫苗总签发量为5542万支其中3价2393万支4价3358万支3价价格在50-80元支4价价格100-200元支分别按照70150元计算对应市场规模分别为168504亿元合计约672亿元国内主要签批发的流感疫苗接近15种华兰疫苗北京科兴金迪克百克生物武汉所长春所为主要参与者4价疫苗具备更广的保护范围鼻喷剂型使用便利具有差异化定位由于百克生物鼻喷流感疫苗1鼻喷接种使用便利依从性高2鼻黏膜接种引起粘膜体液细胞三重免疫应答提高有效性3渗透率提高潜力大新冠影响消除接种意识提高有望促进接种率提高我们预计2023-25年鼻喷流感疫苗的销售额分别为232733亿元同增1002020图11公司鼻喷流感疫苗销售测算数据来源wind东吴证券研究所流感病毒传播广变异快严重危害人群健康流感是由流感病毒引起的一种急性呼吸道传染病流感病毒是单股负链分节段的RNA病毒主要流行的病毒包括甲型流感病毒中的H1N1H3N2亚型及乙型流感病毒中的Victoria和Yamagata系流感疫苗按技术路线主要可分为裂解疫苗亚单位疫苗及减毒活疫苗三大类减毒疫苗属于活疫苗相对于灭活疫苗产生抗体慢免疫时间长免疫效果好但副作用高亚单位疫苗相对于裂解疫苗属于灭活苗亚单位疫苗相对于裂解疫苗纯度更高分子量更小免疫原性较低不良反应发生率更低我国流感总体接种率低2020-2021年中国流感疫苗接种率仅为332021年由于新冠疫苗的大面积接种流感疫苗接种率降低发达国家接种率近50WHO建议的流感疫苗目标接种率75相比起来中国还有很大提升空间1018东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图12国内流感疫苗接种率数据来源CDC东吴证券研究所疫苗总量稳步增长鼻喷具有差异化定位2020年流感疫苗总签发量为5542万支其中3价2393万支4价3358万支3价价格在50-80元支4价价格100-200元支分别按照70150元计算对应市场规模分别为168504亿元合计约672亿元3价流感疫苗价格在50-80元支4价流感疫苗价格100-200元支鼻喷流感疫苗价格达298元支分别按照70150元计算对应市场规模分别为168504亿元合计约672亿元华兰生物2022年流感疫苗销售达到24亿元市占率超304价流感疫苗自2018年获批上市后市占率迅速提升目前已超过三价疫苗鼻喷流感疫苗具有差异化定位为未来方向图13流感疫苗签批发情况图14流感疫苗销售情况数据来源中检院东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所上市疫苗竞争充分格局较为稳固从产品角度分类国内的季节性流感疫苗则主要包括四价流感疫苗三价流感疫苗目前上市的主流流感疫苗有15种其中三价流感疫苗四价上市产品分别为9种6种3价鼻喷为独家剂型扩大接种年龄也是开发方向主要参与企业包括华兰生物金迪克北京科兴百克生物等四价流感疫苗3期主要参与企业包括智飞生物中慧元通等1118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4流感疫苗竞争概况类型技术进展企业减毒鼻喷上市百克生物三价疫苗灭活上市华兰生物科兴生物长春所上海所大连雅立峰赛诺菲等亚单位上市中逸安科等四价疫苗灭活上市华兰生物科兴生物金迪克长春所上海所武汉所等数据来源CDCNMPA东吴证券研究所4水痘疫苗水痘疫苗龙头业绩稳中有进百克生物研制的水痘减毒活疫苗选用WHO推荐的MRC-5株人二倍体细胞作为生产用细胞并选用WHO推荐的Oka株水痘病毒作为生产用毒株拥有自主知识产权的BH-2冻干保护剂有效的解决了水痘疫苗保持高滴度稳定性的问题是全球目前有效期最长的水痘疫苗技术已达到国际先进水平水痘疫苗竞争格局趋于稳定市场有进一步扩容空间根据测算我国18岁以下人口约为31亿人出生人口跌至1000万年当前存量一针60二针15美国接种率近90仍有拓展空间2020年我国水痘疫苗批签发量达到2758万瓶价格在130-160元剂之间若按照136元每剂计算2020年中国水痘疫苗批签发货值达到375亿元格局稳定目前市场上市水痘疫苗共有7家分别为百克生物长春祈健上海所北京所成都所科兴以及荣盛生物2020年百克生物长春祈健上海所市占率接近30百克生物的水痘疫苗市占率高处于较强的竞争地位1无明胶安全性强2高滴度高保护预防效果好3稳定性好有效期长我们预计水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态2023-25年水痘疫苗的销售额分别为105105105亿元维持稳定状态图15公司水痘疫苗销售测算数据来源wind东吴证券研究所1218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究水痘感染性强患病人数连年增加水痘是由水痘-带状疱疹病毒varicella-zostervirusVZV原发感染引起的儿童期常见传染病临床表现为分批出现丘疹疱疹和结痂重症水痘可引发肺炎脑炎和肝炎等并发症严重时可导致死亡水痘病毒传染性强扩散快根据2020年中国疾病预防控制中心免疫规划中心发表数据表明2016-2019年年均报告发病率和死亡率分别为550510万和0000510万接种现状总体接种水平低区域接种差异大两针法带来新市场水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段还能预防因水痘带状疱疹病毒而引起的并发症接种2剂水痘疫苗预计保护效果更佳接种率来看国内于欧美发达国家仍有提升空间图16中国与发达国家水痘疫苗接种率数据来源2020年中国114岁儿童水痘减毒活疫苗接种率调查前瞻经济学人2020年中国水痘疫苗行业市场现状与发展前景分析东吴证券研究所水痘疫苗市场稳健增长公司产品有较强竞争力近年来水痘疫苗的批签发量保持动态增加的趋势2020年我国水痘疫苗批签发量达到2758万瓶价格在130-160元剂之间若按照136元每剂计算2020年市场规模达到375亿元其中百克生物销售额为111亿元市场成熟格局稳定目前市场上市水痘疫苗共有7家分别为百克生物长春祈健上海所北京所成都所科兴以及荣盛生物2020年百克生物长春祈健上海所市占率接近30图17水痘疫苗签批发量图182020年水痘疫苗签批发构成数据来源中检院东吴证券研究所数据来源中检院东吴证券研究所1318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究5盈利预测与投资评级51盈利预测我们预计公司带状疱疹疫苗短期商业潜力逐渐兑现流感疫苗有望迎大年水痘疫苗带来稳定现金流2023-25年收入分别为198287377亿元同增854532带疱疫苗由于百克生物带状疱疹疫苗先发优势明显为国内第二家国产首家领先绿竹至少2年性价比高相比GSKShingrix价格低注射剂次少疗效确切安全性佳技术路线类似减毒活带状疱疹疫苗Zostavax接种人群拓展至40岁以上受众群体更大我们预计2023-25年公司带状疱疹疫苗销售额分别为70154239亿元同增-12055鼻喷流感由于百克生物鼻喷流感疫苗1鼻喷接种使用便利依从性高2鼻黏膜接种引起粘膜体液细胞三重免疫应答提高有效性3渗透率提高潜力大新冠影响消除接种意识提高有望促进接种率提高我们预计2023-25年鼻喷流感疫苗的销售额分别为232733亿元同增1002020水痘疫苗百克生物的水痘疫苗市占率高处于较强的竞争地位1无明胶安全性强2高滴度高保护预防效果好3稳定性好有效期长我们预计水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态2023-25年水痘疫苗的销售额分别为105105105亿元维持稳定状态表5公司收入拆分和盈利预测百万元项目202120222023E2024E2025E收入1202010715198112866737684yoy-166-109849447315水痘疫苗102039571105281052810528yoy-79-621000000鼻喷流感疫苗17461140228027363283yoy-475-3471000200200带状疱疹疫苗--70001540023870yoy---1200550其他主营业务0303030303yoy-75700000000数据来源wind东吴证券研究所52投资评级我们选择艾力斯信立泰兴齐眼药进行比较三家公司上市在研品种伏美替尼肺1418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究癌S086高血压低浓度阿托品近视均具有较大商业化潜力且市场给予较高预期由于百克生物带状疱疹疫苗1相比低浓度阿托品伏美替尼S086市场潜力更大假设接种率1640万人接种1369元支峰值高达88亿元2根据百克生物2Q233Q23业绩商业化潜力已经初步体现兑现确定性较高3带状疱疹疫苗商业化步入第一个完整商业化季度加速度更快4艾力斯信立泰兴齐眼药平均估值为38x2024年百克生物估值35x百克生物相对估值水平更低并且带状疱疹疫苗商业潜力更大综上我们认为带状疱疹疫苗短期商业潜力逐渐兑现有望驱动公司未来3-5年快速增长表6可比公司核心品种销售峰值预测公司品种靶点MOA人群患者数量万人渗透率价格销售峰值百克生物带状疱疹疫苗疫苗40岁人群64150101369元支88亿元艾力斯伏美替尼EGFRNSCLCEGFR4212699万元年35亿元信立泰S086ARNI高血压2450004039万元年40亿元兴齐眼药低浓度阿托品M受体近视1066310036万元年39亿元数据来源药智网wind东吴证券研究所我们预计公司2023-2025年的归母净利润为4873102亿当前市值对应PE分别为543525倍由于带状疱疹疫苗短期终端逐渐兑现加速放量中长期具备重磅炸弹潜力有望驱动公司快速增长首次覆盖给予买入评级表7可比公司估值归母净利润百万元PEx市值代码公司2022A2023E2024E2022A2023E2024E亿元688578SH艾力斯131337551685030167002294SZ信立泰637677787484942334300573SZ兴齐眼药212316497526541206平均值565538688276SH百克生物1824757311415435254数据来源wind东吴证券研究所信立泰为内部预测艾力斯兴齐眼药为wind一致预期采用2023年10月17日交易数据6风险提示带状疱疹疫苗放量不及预期产品放量受到推广策略市场需求代理商管理同业竞争等因素影响存在不确定流感疫苗渗透率提升和放量不及预期流感疫苗为自费疫苗推广时间较长渗透1518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究率提升节奏或不及预期水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险由于出生人口数量持续下降接种率已达较高水平产品存在下滑风险1618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究百克生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2058140922613130营业总收入1071198128673768货币资金及交易性金融资产867140822603129营业成本含金融类137238344452经营性应收款项996000税金及附加10172533存货192000销售费用41276210981446合同资产0000管理费用144258373490其他流动资产4111研发费用134248358471非流动资产2226266724482407财务费用20000长期股权投资34455463加其他收益7142127固定资产及使用权资产604739689640投资净收益0111在建工程1038131013101310公允价值变动0000无形资产204227227227减值损失75200商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用33333333营业利润187473690904其他非流动资产313313134134营业外净收支11000资产总计4284407647095537利润总额198473690904流动负债717139139139减所得税16415776短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润182432633828经营性应付款项25000减少数股东损益0000合同负债9000归属母公司净利润1824757311017其他流动负债683139139139非流动负债7777每股收益-最新股本摊薄元044115177246长期借款0000应付债券0000EBIT188474689903租赁负债0000EBITDA264562739952其他非流动负债7777负债合计724146146146毛利率8719880088008800归属母公司股东权益3560397347045722归母净利率1694240025502700少数股东权益044141331所有者权益合计3560393045635391收入增长率1086849044703145负债和股东权益4284407647095537归母净利润增长率25461619253753919现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流401134682876每股净资产元86296211391386投资活动现金流2895301697最新发行在外股份百万股413413413413筹资活动现金流416200ROIC494115414901662现金净增加额289541852870ROE-摊薄510119715541778折旧和摊销77895049资产负债率1690358310264资本开支2915211780PE现价最新股本摊薄14166540835182527营运资本变动27361300PB现价722647547449数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn