有望持续受益于汽车智能化趋势，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，23Q1-Q3收入23.18亿元，同增11.58%，归母净亏4.95亿元（去年同期亏损0.59亿元），扣非归母净亏4.97亿元（去年同期亏损0.60亿元）；23Q3单季度收入8.17亿元，同增15.17%，归母净亏2.00亿元（去年同期亏损0.24亿元）。亏损主要由于公司整体毛利率下滑叠加费用投入力度加大，我们认为未来公司有望持续受益于汽车智能化趋势。预计2023-2025年EPS为-0.11/0.02/0.07元。分部估值:1)芯片业务23E净利0.63亿元，可比公司平均23E63.3xPE(Wind)，给予23E 63.3xPE;2)其他业务23E收入34.79亿元，可比公司平均23E 7.5xPS，给予23E 7.5xPS，目标价12.61元，维持“买入”评级。
　　积极备货把握智能汽车机遇，盈利能力短期波动
　　23Q1-Q3公司毛利率42.4%，同比下降14.1pct，其中23Q3毛利率36.5%，同比下降20.9pct。毛利率下降主要由于公司积极推进智驾及智芯业务备货，营业成本增加较快所致。截止23Q3末公司存货9.09亿元，较年初增长30.81%，主因智驾和智芯业务原材料和在产品增加；预付款项1.60亿元，较年初增长80.95%，主因公司对部分物料通过预付款方式增加备货。我们认为公司积极备货，为把握智能汽车产业变革打下良好基础，未来有望受益于智能汽车产业变革。
　　智驾业务发布轻量版方案，研发持续投入推动产品迭代
　　23Q3公司重点发布了轻量版领航辅助驾驶系统NOPLite和面向城市全场景NOP轻量化高精度地图HDLite，提供高性价比的智驾方案。目前公司智驾包含L2行车产品、L2+行泊一体产品和双域合一舱行泊一体产品三条产品线，都已达到量产成熟的状态，并且获得主流主机厂定点。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率7.5%/11.3%/52.2%，同比变化1.1/-2.2/4.6pct。公司保持较高研发投入水平，积极推进自动驾驶地图、自动驾驶云平台等项目研发，我们认为智驾业务逐步落地，有望为收入增长提供重要动力。
　　智能汽车多领域布局，或率先受益于智驾技术落地
　　公司聚焦汽车智能化主赛道，深耕汽车智能化赛道的业务主线，发展智云、智舱、智驾、智芯四大业务板块，有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑车联网相关业务受外部环境影响，经济下行，原材料价格高位，下调收入预测。公司持续加强研发投入，上调费用预测。
　　风险提示：研发成果不及预期，智能驾驶商业化进度低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告四维图新002405CH智驾业务推进顺利受益汽车智能化华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月24日中国内地计算机应用目标价人民币1261研究员谢春生有望持续受益于汽车智能化趋势维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布三季报23Q1-Q3收入2318亿元同增1158归母净亏495亿元去年同期亏损059亿元扣非归母净亏497亿元去年同期亏损研究员彭钢060亿元23Q3单季度收入817亿元同增1517归母净亏200亿SACNoS0570523090001pengganghtsccom元去年同期亏损024亿元亏损主要由于公司整体毛利率下滑叠加费用862128972228投入力度加大我们认为未来公司有望持续受益于汽车智能化趋势预计基本数据2023-2025年EPS为-011002007元分部估值1芯片业务23E净利063亿元可比公司平均23E633xPEWind给予23E633xPE2其他目标价人民币1261业务23E收入3479亿元可比公司平均23E75xPS给予23E75xPS收盘价人民币截至10月23日924目标价1261元维持买入评级市值人民币百万21970个月平均日成交额人民币百万63287652周价格范围人民币924-1524积极备货把握智能汽车机遇盈利能力短期波动BVPS人民币47423Q1-Q3公司毛利率424同比下降141pct其中23Q3毛利率365同比下降209pct毛利率下降主要由于公司积极推进智驾及智芯业务备货股价走势图营业成本增加较快所致截止23Q3末公司存货909亿元较年初增长四维图新3081主因智驾和智芯业务原材料和在产品增加预付款项160亿元人民币相对沪深300较年初增长8095主因公司对部分物料通过预付款方式增加备货我们168认为公司积极备货为把握智能汽车产业变革打下良好基础未来有望受益145于智能汽车产业变革131113智驾业务发布轻量版方案研发持续投入推动产品迭代96公司重点发布了轻量版领航辅助驾驶系统和面向城市全场23Q3NOPLiteOct-22Feb-23Jun-23Oct-23景NOP轻量化高精度地图HDLite提供高性价比的智驾方案目前公司智驾包含行车产品行泊一体产品和双域合一舱行泊一体产品三条资料来源WindL2L2产品线都已达到量产成熟的状态并且获得主流主机厂定点23Q1-Q3公司销售管理研发费用率75113522同比变化11-2246pct公司保持较高研发投入水平积极推进自动驾驶地图自动驾驶云平台等项目研发我们认为智驾业务逐步落地有望为收入增长提供重要动力智能汽车多领域布局或率先受益于智驾技术落地公司聚焦汽车智能化主赛道深耕汽车智能化赛道的业务主线发展智云智舱智驾智芯四大业务板块有望持续受益于汽车智能化趋势考虑车联网相关业务受外部环境影响经济下行原材料价格高位下调收入预测公司持续加强研发投入上调费用预测风险提示研发成果不及预期智能驾驶商业化进度低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万30603347410651136423-4248937226924522561归属母公司净利润人民币百万122093363226693583917726-139453754820631218720361EPS人民币最新摊薄005014011002007ROE101430354077228PE倍17996653382313763012394PB倍180186190189186EVEBITDA倍52496089883762383388资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1四维图新002405CH图表1盈利预测调整表原预测新预测百万元202320242025202320242025变动原因收入423965485670771410635113364227智云等业务推进节奏不及预期下调收入预测收入增速267294290227245256毛利率513538559496520534主要由于业务结构变化新兴业务智驾增长较快该业务毛利率水平相对较低销售费用率424140524540公司发布智驾重要新品加强销售投入上调2023-2024销售费用率预测管理费用率1151101051059998公司管理效率提升下调管理费用率从预测研发费用率4274204105204204002023年自动驾驶云平台自动驾驶地图等研发投入加大后续随着平台完善研发效率或进一步提升归母净利润2590212-26758177主要受费用投入加大影响归母净利率061630-651128资料来源华泰研究预测图表2芯片业务可比公司估值表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E兆易创新603986CH9470632310148239335305641397283韦尔股份603501CH991011730841062393251180938415305中颖电子300327CH228478095072098136241319232168平均575633348252注收盘价截至20231023预测值均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3其他业务可比公司估值表股价市值收入亿元PS倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E广联达002410CH1920320659774935113748413428恒生电子600570CH2980566650792965116887725948虹软科技688088CH3580145536886107273215170136超图软件300036CH18329016020125130657453630经纬恒润-W688326CH1144113740249462980534282217中科创达300496CH6666306545631806105156493829平均93756048注收盘价截至20231023预测值均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示研发成果不及预期公司大量的研发投入面临一定的研发失败风险可能会带来一定亏损同时研发产品可能面临与客户契合度不高的风险从而影响产品盈利智能驾驶商业化进度低于预期风险若智能驾驶商业化进度低于预期公司的自动驾驶解决方案业务下游需求可能受到影响或对公司收入增长节奏产生影响图表4四维图新PE-Bands图表5四维图新PB-Bands人民币人民币四维图新四维图新26291390x2152x075x44x60x1436x1345x28x72630x19x390Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2四维图新002405CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产71376397832768869943营业收入30603347410651136423现金53804168476833844701营业成本12271702206924522994应收账款9380411808733416831528营业税金及附加36992402423554236452其他应收账款121169569170371609425522营业费用1529719727213532301025691预付账款87238827127051410719571管理费用3793242501431165062162942存货3679569523597609345793603财务费用1155212124132091220312292其他流动资产24324169471791581972327资产减值损失061925113514131775非流动资产73697612770877227770公允价值变动收益000000000000000长期投资19491884206021842314投资净收益85829262900090009000固定投资6409560943632406646370898营业利润122955074940738846926375无形资产13801443137512411116营业外收入1329054438484576其他非流动资产33993675364036323631营业外支出024218109115117资产总计1450614008160341460917713利润总额136005091340409883826834流动负债14211814425927595607所得税1037182145032096短期借款0005995599559955995净利润125635109640554887026931应付账款3847876061300214573987少数股东损益354174631386030329204其他流动负债103699329119812421561归属母公司净利润122093363226693583917726非流动负债6527132291309212954128176EBITDA3322829893197383020551959长期借款19406724535439752609EPS人民币基本006015011002007其他非流动负债6333125567255672556725567负债合计20742137456830545889主要财务比率少数股东权益197484194966766352569会计年度202120222023E2024E2025E股本23752380237823782378成长能力资本公积86268616861686168616营业收入4248937226924522561留存公积19021555115012381508营业利润135295127619731207921141归属母公司股东权益1223511830115631162111798归属母公司净利润139453754820631218720361负债和股东权益1450614008160341460917713获利能力毛利率59894915496152045338现金流量表净利率4111527988173419会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE101430354077228经营活动现金9127156058295612371531ROIC02411051153047329净利润125635109640554887026931偿债能力折旧摊销3182832776334283300836710资产负债率14301525284920913325财务费用1155212124132091220312292净负债比率38013209386526503714投资损失85829262900090009000流动比率502353195250177营运资金变动5058521046113614271129速动比率464304176207155其他经营现金1829226624132516452061营运能力投资活动现金9606878329340012547032439总资产周转率026023027033040资本支出6272760184238322011925891应收账款周转率382316400400400长期投资1702619701176401238812982应付账款周转率365297110110110其他投资现金163151557747070376434每股指标人民币筹资活动现金475732867109931081410918每股收益最新摊薄005014011002007短期借款100115995000000000每股经营现金流最新摊薄004007035052064长期借款19404784137013791365每股净资产最新摊薄515498486489496普通股增加41342576000000000估值比率资本公积增加44581084000000000PE倍17996653382313763012394其他筹资现金331943138123621219312283PB倍180186190189186现金净增加额386412655994713831316EVEBITDA倍52496089883762383388资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3四维图新002405CH免责声明分析师声明本人谢春生彭钢兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4四维图新002405CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生彭钢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5四维图新002405CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6