事件概述：
　　8月21日，四维图新发布2023年半年报。公司2023上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95亿元，扣非净利润为-2.96亿元。
　　业务转型期，多重因素导致利润承压
　　收入端，公司2023上半年实现营业收入15.01亿元，同比增长9.71%；Q2单季度实现收入7.94亿元，同比增长6.38%，主要增量来自于智能驾驶业务的放量。成本端，上半年公司毛利率为45.62%，较去年同期下降10.4pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）毛利率较低的智驾业务占收入比重快速上升；2）智云业务中的数据运营服务快速增长，同步带来了相应运营成本；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期的影响，毛利率较去年同期下降8.15pcts。此外，公司上半年研发费用增长较多，为7.91亿元（+26%），带动研发费用率来到52.7%（+7.1pcts）。总体来看，业务结构变化、行业周期下行、投入强度加大等多重因素共同导致公司上半年利润承压，实现归母净利润-2.95亿元。
　　智云业务平稳增长，“高精地图+数据合规”双轮驱动
　　2023年上半年公司智云业务收入为8.78亿元，同比增长3.63%，主要系公司高精度地图开始量产落地，以及数据合规业务的服务规模持续上升。在2023年上海车展中，公司发布了全新场景地图产品，其可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点，如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景，根据公司官方微信号，目前毫末智行城市NOH在“重感知”的基础上，已和公司的场景地图深度结合。我们认为，高精度地图作为务实选择，能够平衡成本、安全和用户需求，诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力，预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升，公司的智云业务将充分受益于“高精地图+数据合规”的双轮驱动。
　　智驾业务进入收获期，芯片业务持续增长
　　2023年上半年，随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货，公司智驾板块营收达到1.44亿元，已超过去年全年收入。我们认为，智驾板块高速增长标志着公司从传统图商到新兴Tier 1的转型正在逐步落地。根据公告，公司在2022年先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知，以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023年上海车展中，公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案，涵盖了从ADAS到L2+的全场景，下半年将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。总体来看，考虑到智能驾驶方案价值量较大，结合公司充裕的在手订单，我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。
　　公司芯片业务上半年收入为2.23亿元，同比增长4.95%。一方面，公司在国内后装SOC芯片领域保持了销量第一，目前累计出货量突破7500万颗，且在前装领域也开始出货；另一方面，根据年报，公司32位车规MCU销量保持国内第一。展望未来，公司多颗32位车规MCU芯片已开启客户推广和量产，包括了国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品、首颗基于纯本土供应链的MCU产品，预计随着随着车规级芯片尤其是MCU的逐步放量，智芯业务有望进入收获期。
　　投资建议：
　　四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier 1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2023/2024/2025收入分别为40.36/53.73/67.05亿元，净利润分别为-4.45/0.37/3.41亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2023年仍处于高投入阶段，我们给予6个月目标价11.88元，对应2023年PS为7倍。
　　风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。
　　

研究报告全文：公司快报四维图新2023年08月22日公司快报四维图新002405SZ证券研究报告多重因素导致利润承压智驾业务步入收行业应用软件获期投资评级增持-A维持评级事件概述6个月目标价1188元8月21日四维图新发布2023年半年报公司2023上半年实现营股价2023-08-221076元业收入1501亿元同比增长971实现归母净利润-295亿元交易数据扣非净利润为-296亿元总市值百万元2558459流通市值百万元2474686总股本百万股237775业务转型期多重因素导致利润承压流通股本百万股229989收入端公司2023上半年实现营业收入1501亿元同比增长97112个月价格区间10731524元Q2单季度实现收入794亿元同比增长638主要增量来自于智能驾驶业务的放量成本端上半年公司毛利率为4562较去年股价表现同期下降104pcts是公司利润承压的主要原因具体来看公司四维图新沪深300毛利率下降有三点原因1毛利率较低的智驾业务占收入比重快速13上升2智云业务中的数据运营服务快速增长同步带来了相应运3营成本3智芯业务受到半导体行业进入下行周期的影响毛利率-7较去年同期下降815pcts此外公司上半年研发费用增长较多为-17791亿元26带动研发费用率来到52771pcts总体来-272022-082022-122023-042023-08看业务结构变化行业周期下行投入强度加大等多重因素共同导资料来源Wind资讯致公司上半年利润承压实现归母净利润-295亿元升幅1M3M12M相对收益-21-01-163绝对收益-38-54-264智云业务平稳增长高精地图数据合规双轮驱动赵阳分析师SAC执业证书编号S14505220400012023年上半年公司智云业务收入为878亿元同比增长363主zhaoyang1essencecomcn要系公司高精度地图开始量产落地以及数据合规业务的服务规模持袁子翔分析师SAC执业证书编号S1450523050001续上升在2023年上海车展中公司发布了全新场景地图产品其yuanzxessencecomcn可以较大程度解决当前L2级别产品感知能力下的功能痛点如缺少相关报告车道线以及在路口匝道弯道等复杂道路出行场景根据公司官方立足云驾舱芯优势新型2023-06-19Tier1雏形初现微信号目前毫末智行城市NOH在重感知的基础上已和公司的场景地图深度结合我们认为高精度地图作为务实选择能够平衡成本安全和用户需求诸如东风乘用车一汽红旗长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力预计随着L2级别高级智能驾驶的渗透率提升公司的智云业务将充分受益于高精地图数据合规的双轮驱动智驾业务进入收获期芯片业务持续增长2023年上半年随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货公司智驾板块营收达到144亿元已超过去年全年收入我们认为智驾板块高速增长标志着公司从传统图商到新兴Tier1的转型正在逐步落地根据公告公司在2022年先后拿下国公司快报四维图新内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单此外在2023年上海车展中公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案涵盖了从ADAS到L2的全场景下半年将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案总体来看考虑到智能驾驶方案价值量较大结合公司充裕的在手订单我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用公司芯片业务上半年收入为223亿元同比增长495一方面公司在国内后装SOC芯片领域保持了销量第一目前累计出货量突破7500万颗且在前装领域也开始出货另一方面根据年报公司32位车规MCU销量保持国内第一展望未来公司多颗32位车规MCU芯片已开启客户推广和量产包括了国内首颗功能安全ASILB等级要求的MCU产品首颗基于纯本土供应链的MCU产品预计随着随着车规级芯片尤其是MCU的逐步放量智芯业务有望进入收获期投资建议四维图新是我国领先的导航地图提供商公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规高精度地图等服务并进行云化转型另一方面结合芯片算法等领域的积累向新型Tier1转型并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点我们认为预计公司202320242025收入分别为403653736705亿元净利润分别为-445037341亿元给予增持-A投资评级考虑到公司2023年仍处于高投入阶段我们给予6个月目标价1188元对应2023年PS为7倍风险提示1相关产业政策不及预期2汽车行业需求不及预期3智能网联技术及商业化落地进展不及预期4研发持续高投入TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3060033468403575372867050净利润1221-3363-44473693413每股收益元005-014-019002014每股净资产元524499476478497盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍30964-7799-5743691967484市净率倍309222224224217净利润率40-100-1100751净资产收益率12-28-380329股息收益率0001000000ROIC00-51-61-0636数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报四维图新财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入3060033468403575372867050成长性减营业成本1227417017210872773333013营业收入增长率42594206331248营业税费370240290386481营业利润增长率-1353-512849-10908318销售费用15301973217723612745净利润增长率1394-3755-32210838246管理费用1713420765230222420227856EBITDA增长率5228-199091222222689财务费用-1155-1212-1020-1150-1320EBIT增长率1041-45746-159076368资产减值损失-11419915092115NOPLAT增长率994-242340-209126691加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率560-35-26309-51投资和汇兑收益-858-926-1155-980-980净资产增长率576-45-450439营业利润1229-5075-53234814480加营业外净收支130-16-20-20-20利润率利润总额1360-5091-53434614460毛利率599492477484508减所得税10418001131营业利润率40-152-1320967净利润1221-3363-44473693413净利润率40-100-1100751EBITDA营业收入105-95-07111150资产负债表EBIT营业收入05-187-158-1147百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金5379741681422684749362042固定资产周转天数7668584738交易性金融资产0500000000流动营业资本周转天数210243190195136应收帐款1071012102149632048023017流动资产周转天数851698572518474应收票据121295797512181460应收帐款周转天数120124122120118预付帐款87288389911231347存货周转天数7811484456存货695227764092-297100总资产周转天数141415551257956799其他流动资产-217555671018834-848投资资本周转天数14871311802608462可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资1949418839188391883918839ROE12-28-380329投资性房地产ROA08-24-320323固定资产64096094677869927027ROIC00-51-61-0636在建工程4661048868597507费用率无形资产13800144321157471442492销售费用率5059544441其他非流动资产3352135704365943388433884管理费用率560620570450415资产总额145063140083137950143632149766财务费用率-38-36-25-21-20短期债务1118187239621201三费营业收入572643599473437应付帐款52449075104021217511082偿债能力应付票据0000000000资产负债率143153178208210其他流动负债88578245102181343815996负债权益比167180217262266长期借款194672672672672流动比率502353297287308其他非流动负债63332557255725572557速动比率476314284271318负债总额2073921368245722980431509利息保障倍数091-2749-20161-8413932少数股东权益1975419-477-396621分红指标股本2374523803238032380323803DPS元000001000000000留存收益9860394493900459041493827分红比率00117000000股东权益124324118715113372113821118251股息收益率0001000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润1256-5110-53434504430EPS元005-014-019002014加折旧和摊销14472757608165416878BVPS元524499476478497资产减值准备-11419915092115PEX30964-7799-5743691967484公允价值变动损失0000000000PBX309222224224217财务费用-1155-1212-1020-1150-1320PFCF-6416-430817062100781753投资损失8589261155980980PS1235784633475381少数股东损益35-1746-896811017EVEBITDA11744-8275-8226938832210营运资金的变动-141526264410-1244042CAGR3131997-1283292005经营活动产生现金流量913-15604537687016141PEG222021178639009投资活动产生现金流量-9607-7833-4875-3035-3151ROICWACC000-076-090-009054融资活动产生现金流量47571-328792513901559REP-81646-290-288-2775483资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报四维图新公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资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