事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入15.01亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95亿元，同比降低738.32%；实现扣非净利润-2.95亿元，同比降低735.21%。单季度来看，2023Q2公司实现收入7.94亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润-1.92亿元，同比降低308.95%；实现扣非净利润-1.92亿元，同比降低309.04%。
　　收入端保持增长，研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。收入端，得益于智芯、智驾业务的快速增长，公司上半年收入保持增长；成本端，公司业务结构调整，导致毛利率较低的智驾业务占比提升（近10%），从而公司毛利率较去年同期有所下滑；费用端，由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加，导致公司利润有所下滑。23H1公司综合费用率较去年同期提高了6.43pct，其中研发费用投入加大，同比增长26.70%。具体来看，
　　1）智云：23H1实现收入8.78亿元，同比增长3.63%。报告期内，公司发布首个场景地图，并实现了应用落地，同时数据合规服务在多个项目中成功落地。6月，公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业，共30个省份120个城市高级辅助驾驶地图获批，预计未来将持续促进智云业务发展。
　　2）智舱：23H1实现收入2.42亿元，同比减少17.90%。公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测，且导航SDK软件产品已有落地项目，同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。
　　3）智芯：23H1实现收入2.23亿元，同比增长4.94%。公司芯片出货量持续增加，杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗，装配全球超7500万辆汽车，且公司自研的座舱芯片AC8015在国内和海外车型均实现了量产。同时，公司MCU新产品已进入量产阶段，座舱芯片AC8025将于2024年实现量产。
　　4）智驾：23H1实现收入1.44亿元，同比增长41999.87%。报告期内，公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地，并应用于毫末城市NOH。同时，公司与地平线、瑞萨等形成战略合作，且基于地平线征程2的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。
　　公司持续发力智芯、智驾业务。1）智芯，四维旗下杰发科技座舱SoC芯片AC8015出货量突破百万颗，且与超过90%的自主品牌车企/Tier1达成合作，应用于包括虚拟液晶仪表、一芯多屏、AR-HUD等座舱产品。其中，AC8015M虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。同时，车规级MCU芯片AC7802X正式量产，并交付多家标杆客户进行规模化应用。2）智驾，公司与地平线签订合作，目前已推出基于征程2的L2前视方案，并在多款车型实现量产。未来，双方将进一步深化合作，通过四维的智驾能力与征程5芯片，打造高阶智驾方案
　　投资建议：随着乘用车销量的回暖，公司智舱、智驾、智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。预计公司23-25年实现收入分别为41.13/53.96/68.92亿元，实现归母净利润-2.56/0.53/1.40亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；政策落地不及预期；汽车销量不及预期

研究报告全文：2023年08月24日公司研究证券研究报告四维图新002405SZ公司快报计算机行业应用软件看好公司智驾智芯的长期驱动力投资评级增持-A首次股价2023-08-231010元投资要点交易数据事件公司发布2023H1业绩报告2023H1实现收入1501亿元同比增长971总市值百万元2401528实现归母净利润-295亿元同比降低73832实现扣非净利润-295亿元同比降流通市值百万元2322893低73521单季度来看2023Q2公司实现收入794亿元同比增长638实总股本百万股237775现归母净利润-192亿元同比降低30895实现扣非净利润-192亿元同比降低流通股本百万股2299893090412个月价格区间14651073一年股价表现收入端保持增长研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑收入端得益于智芯智驾业务的快速增长公司上半年收入保持增长成本端公司业务结构调整导致毛利率较低的智驾业务占比提升近10从而公司毛利率较去年同期有所下滑费用端由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加导致公司利润有所下滑23H1公司综合费用率较去年同期提高了643pct其中研发费用投入加大同比增长2670具体来看1智云23H1实现收入878亿元同比增长363报告期内公司发布首个场景地图并实现了应用落地同时数据合规服务在多个项目中成功落地6月资料来源聚源公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业共个省30升幅1M3M12M份个城市高级辅助驾驶地图获批预计未来将持续促进智云业务发展120相对收益-638-524-1971绝对收益2智舱23H1实现收入242亿元同比减少1790公司乘用车轻量级出行-966-1078-3087产品的首个版本已完成路测且导航SDK软件产品已有落地项目同时商用车智分析师方闻千舱仪表在上汽大通多款车型实现量产SAC执业证书编号S0910523070001fangwenqianhuajinsccn3智芯23H1实现收入223亿元同比增长494公司芯片出货量持续增加相关报告杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗装配全球超7500万辆汽车且公司自研的座舱芯片AC8015在国内和海外车型均实现了量产同时公司MCU新产品已进入量产阶段座舱芯片AC8025将于2024年实现量产4智驾23H1实现收入144亿元同比增长4199987报告期内公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地并应用于毫末城市NOH同时公司与地平线瑞萨等形成战略合作且基于地平线征程2的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产公司持续发力智芯智驾业务1智芯四维旗下杰发科技座舱SoC芯片AC8015出货量突破百万颗且与超过90的自主品牌车企Tier1达成合作应用于包括虚拟液晶仪表一芯多屏AR-HUD等座舱产品其中AC8015M虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点同时车规级MCU芯片AC7802X正式量产并交付多家标杆客户进行规模化应用2智驾公司与地平线签订合作目前已推出基于征程2的L2前视方案并在多款车型实现量产未来双方将进一步深化合作通过四维的智驾能力与征程5芯片打造高阶智驾方案httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件投资建议随着乘用车销量的回暖公司智舱智驾智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长预计公司23-25年实现收入分别为411353966892亿元实现归母净利润-256053140亿元首次覆盖给予公司增持评级风险提示业务拓展不及预期政策落地不及预期汽车销量不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30603347411353966892YoY42594229312277净利润百万元122-336-25653140YoY1394-375523912071632毛利率599492476480499EPS摊薄元005-014-011002006ROE10-43-250514PE倍1967-714-93945291721PB倍2020212120净利率40-100-621020数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件一盈利预测核心假设乘用车销量回暖7月新能源汽车销量同比增长30同时我国财政部税务总局工信部等联合发布了延续和优化新能源车车辆购置税减免政策进一步刺激购车消费需求驱动汽车行业景气度持续改善基于此公司凭借其芯片导航智驾等产品的量产落地将进一步增厚公司业绩同时由于前期受到行业景气度业务结构调整原材料成本增加等影响公司毛利率有所下滑但未来随着智驾产品规模化量产以及公司战略规划的落地毛利率将有所回升我们预测2023-2025年公司实现营收411353966892亿元毛利率475748034993其中智云业务23-25年预计实现收入236930793849亿元毛利率626161智舱业务23-25年预计实现收入6818171021亿元毛利率151822智芯业务23-25年预计实现收入603753979亿元毛利率505355智驾业务23-25年预计实现收入419692969亿元毛利率152030表1分产品预测单位百万元2020202120222023E2024E2025E智云收入129785199724205986236884307949384936增速5389314150030002500毛利率826475626065620061006100智舱收入5106967841618936808281699102123增速3284-877100020002500毛利率275318001577150018002200智芯收入304173519950222602667533397933增速15724268200025003000毛利率562751795377500053005500智驾收入52858413105419366919496872增速10682144442200065004000毛利率47468049740150020003000其他收入296826553475417054217318增速-10563091200030003500毛利率700349835323520053005300合计收入214766306003334681411339539596689183增速4248937229031182772毛利率655459894915475748034993资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件我们选取智能汽车产业链相关公司德赛西威自动驾驶座舱电子等经纬恒润自动驾驶软硬件等光庭信息汽车零部件汽车软件等中科创达智能软件智能汽车智能物联网作为可比公司目前公司处于战略转型高速发展阶段建立了智云智驾智舱智芯的新型业务架构其中公司智驾业务正处于加速放量时期未来将随着乘用车市场景气度的回暖为公司带来可观的业绩增量我们预计23-25年公司PS分别为584X445X348X表2可比公司估值表营业收入亿元PS证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002920SZ德赛西威1405178011202722631732669385296239688326SH经纬恒润1285815430523469508999295222171301221SZ光庭信息600155587379941288754559432300496SZ中科创达7711353516788874411205521404315平均值489370289002405SZ四维图新101024015411353966892584445348资料来源除四维图新外其他可比公司数据来自Wind一致预期采用823收盘价华金证券研究所httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产71376397647572237635营业收入30603347411353966892现金53804168379435783369营业成本12271702215728043451应收票据及应收账款10581191157320532578营业税金及附加3724425769预付账款8788127156206营业费用153197214259310存货36869565211001056管理费用379425411459565其他流动资产245254329337426研发费用13341652155516192205非流动资产73697612744073807325财务费用-116-121-54-29-8长期投资19491884165714451241资产减值损失-11-20-58-87-68固定资产64160976010031252公允价值变动收益0013116无形资产16221865180617211620投资净收益-86-93-23-92-73其他非流动资产31573253321732123213营业利润123-507-28059163资产总计1450614008139151460314960营业外收入131456流动负债14211814201726712883营业外支出02111短期借款060606060利润总额136-509-27663167应付票据及应付账款42081174912801218所得税102802其他流动负债1001942120813311605税后利润126-511-28462165非流动负债653323310297284少数股东损益4-175-28926长期借款1967544128归属母公司净利润122-336-25653140其他非流动负债633256256256256EBITDA284-318-50324491负债合计20742137232729683166少数股东权益19742142349主要财务比率股本23752380238023802380会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积86268616861686168616成长能力留存收益19021555128713461503营业收入42594229312277归属母公司股东权益1223511830115741161211745营业利润1353-512844912111754负债和股东权益1450614008139151460314960归属于母公司净利润1394-375523912071632获利能力现金流量表百万元毛利率599492476480499会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率40-100-621020经营活动现金流91-156-229171239ROE10-43-250514净利润126-511-28462165ROIC-02-52-34-0406折旧摊销308308340367423偿债能力财务费用-116-121-54-29-8资产负债率143153167203212投资损失8693239273流动比率5035322726营运资金变动-506-210-241-310-410速动比率4630272222其他经营现金流193286-13-11-6营运能力投资活动现金流-961-783-178-389-436总资产周转率0302030405筹资活动现金流4757-329332-12应收账款周转率3130303030应付账款周转率3428282828每股指标元估值比率每股收益最新摊薄005-014-011002006PE1967-714-93945291721每股经营现金流最新摊薄004-007-010007010PB2020212120每股净资产最新摊薄515498487488494EVEBITDA687-637-4138643428资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明方闻千声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报行业应用软件本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分