智驾业务高增，关注汽车智能化趋势
　　公司披露中报，23H1收入15.01亿元，同增9.7%，归母净亏2.95亿元（去年同期亏损0.35亿元）；23Q2单季度收入7.94亿元，同增6.4%，归母净亏1.92亿元（去年同期亏损0.47亿元）。亏损扩大主要原因：1）数据运营业务发展，智驾业务陆续出货导致成本增长较快；2）费用投入力度加大。分部估值:1)芯片业务23E净利0.78亿元，可比公司平均23E47.2xPE(Wind)，给予23E 47.2xPE;2)其他业务23E收入35.87亿元，可比公司平均23E 8.0xPS，给予23E 8.0xPS，目标价13.68元，“买入”。
　　智驾业务收入大幅增长，政企业务推进延迟
　　分行业看，23H1汽车行业收入14.07亿元，同增13.5%，数字孪生城市行业收入0.80亿元，同减30.4%，主因是受宏观经济波动影响，政企业务合作及项目验收进度延迟。分产品看，智云业务收入8.78亿元，同增3.6%，智舱业务收入2.42亿元，同减17.9%，智芯业务收入2.23亿元，同增4.9%，智驾业务收入1.44亿元，去年同期34.2万元，其他业务收入0.14亿元，同增6.5%。其中智驾业务收入大幅增长，主要由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货。我们认为公司智能汽车业务有望持续受益于汽车智能化趋势演进。
　　智驾业务生态合作持续推进，有望持续高增
　　公司智驾业务收入高速增长，公司推出带有场景地图功能的智驾产品并实现商业化，并成功应用于毫末城市NOH，并与毫末DriveGPT雪湖·海若持续双向赋能，双方可解决在更广泛更复杂的城市场景下自动化驾驶如何快速落地应用的问题。此外公司与地平线、瑞萨、楚航等公司达成战略合作，持续推进汽车智能化解决方案落地。23H2公司将推出基于轻量化地图并使用低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案。我们认为在自动驾驶需求持续释放的推动下，公司智驾业务有望保持高增。
　　智能汽车多领域布局，受益于汽车智能化趋势
　　公司具备智能汽车多领域布局，智驾领域具备智能驾驶软硬件一体和智能驾驶计算平台等产品；智芯业务方面，杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500万颗，新一代智能座舱芯片AC8025将于2024年实现量产；智云业务方面公司发布面向智能驾驶的场景地图，并持续提供智能汽车全流程数据合规闭环服务。我们认为公司有望持续受益于汽车智能化趋势。
　　风险提示：研发成果不及预期，智能驾驶商业化进度低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告四维图新002405CH智驾收入高增受益于智能汽车趋势华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地计算机应用目标价人民币1368研究员谢春生智驾业务高增关注汽车智能化趋势SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司披露中报23H1收入1501亿元同增97归母净亏295亿元去年同期亏损035亿元23Q2单季度收入794亿元同增64归母净联系人彭钢亏192亿元去年同期亏损047亿元亏损扩大主要原因1数据运营SACNoS0570121070173pengganghtsccom业务发展智驾业务陆续出货导致成本增长较快2费用投入力度加大862128972228分部估值1芯片业务23E净利078亿元可比公司平均23E472xPEWind给予23E472xPE2其他业务23E收入3587亿元可华泰证券研究所分析师名录比公司平均23E80xPS给予23E80xPS目标价1368元买入智驾业务收入大幅增长政企业务推进延迟分行业看23H1汽车行业收入1407亿元同增135数字孪生城市行业收入080亿元同减304主因是受宏观经济波动影响政企业务合作及项目验收进度延迟分产品看智云业务收入878亿元同增36智舱业务收入242亿元同减179智芯业务收入223亿元同增49智驾业务收入144亿元去年同期342万元其他业务收入014亿元基本数据同增65其中智驾业务收入大幅增长主要由于自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货我们认为公司智能汽车目标价人民币1368收盘价人民币截至月日业务有望持续受益于汽车智能化趋势演进8231010市值人民币百万240156个月平均日成交额人民币百万56221智驾业务生态合作持续推进有望持续高增52周价格范围人民币1010-1524公司智驾业务收入高速增长公司推出带有场景地图功能的智驾产品并实现BVPS人民币481商业化并成功应用于毫末城市NOH并与毫末DriveGPT雪湖海若持续双向赋能双方可解决在更广泛更复杂的城市场景下自动化驾驶如何快速股价走势图落地应用的问题此外公司与地平线瑞萨楚航等公司达成战略合作持四维图新人民币续推进汽车智能化解决方案落地23H2公司将推出基于轻量化地图并使用相对沪深300低算力及传感器方案获得高可靠性能的功能升级方案我们认为在自动驾驶168需求持续释放的推动下公司智驾业务有望保持高增155131智能汽车多领域布局受益于汽车智能化趋势123公司具备智能汽车多领域布局智驾领域具备智能驾驶软硬件一体和智能驾106驶计算平台等产品智芯业务方面杰发科技SoC芯片累计出货量突破7500Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23万颗新一代智能座舱芯片AC8025将于2024年实现量产智云业务方面资料来源Wind公司发布面向智能驾驶的场景地图并持续提供智能汽车全流程数据合规闭环服务我们认为公司有望持续受益于汽车智能化趋势风险提示研发成果不及预期智能驾驶商业化进度低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万30603347424054867077-4248937266829392901归属母公司净利润人民币百万12209336322507902821250-1394537548107462600613538EPS人民币最新摊薄005014001004009ROE101430032114261PE倍20956760710202834012040PB倍209216216214210EVEBITDA倍63377298868665003735资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1四维图新002405CH图表1利润表情况单位百万元23H1yoy23Q2yoy营业收入150071079366营业总成本18382271002025营业成本816036473927营业税金及附加94-14483销售费用9672152325管理费用1828-14845-24研发费用790727415932财务费用-57529-29433其中利息费用4226428280减利息收入576-27265-37其他收益00-00-投资净收益581-8247-26信用减值损失773200-资产处置收益061735200-营业利润-3154-388-2044-261加营业外收入0420102321减营业外支出05308601977利润总额-3155-389-2043-260减所得税36532890净利润-3191-377-2071-256减少数股东损益-24324-151-34归母净利润-2948-738-1920-309扣非归母净利润-35447-470-120财务指标变动百分点变动百分点毛利率456-1039403-967销售费用率6405966099管理费用率122-328106-435研发费用率5277065241015扣非归母净利润率-24250-59-306资料来源Wind华泰研究图表2现金流量表情况单位百万元23H1yoy23Q2yoy销售商品提供劳务收到的现金1716810807115收到的税费返还4825175-48收到其他与经营活动有关的现金1329372891经营活动现金流入小计1897910897416购买商品接受劳务支付的现金1102153489913支付给职工以及为职工支付的现金76991233198支付的各项税费510-51391-21支付其他与经营活动有关的现金313143161388经营活动现金流出小计22362291022217经营活动产生的现金流量净额-3382-11236-1249-18资料来源Wind华泰研究图表3芯片业务可比公司估值表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E兆易创新603986CH9010601310181268364291497336247韦尔股份603501CH886110480841432663511055620334253中颖电子300327CH254087095085113148268297225172平均538472298224注收盘价截至20230823预测值均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2四维图新002405CH图表4其他业务可比公司估值表股价市值收入亿元PS倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E广联达002410CH24954156598231028128363504032恒生电子600570CH35116676507959681170103846957虹软科技688088CH3523143536885107269212168134超图软件300036CH221910916020125431269544335经纬恒润-W688326CH1285815440252969689738292217中科创达300496CH7711354545673875114565534031平均101806451注收盘价截至20230823预测值均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示研发成果不及预期公司大量的研发投入面临一定的研发失败风险可能会带来一定亏损同时研发产品可能面临与客户契合度不高的风险从而影响产品盈利智能驾驶商业化进度低于预期风险若智能驾驶商业化进度低于预期公司的自动驾驶解决方案业务下游需求可能受到影响或对公司收入增长节奏产生影响图表5四维图新PE-Bands图表6四维图新PB-Bands人民币四维图新40x60x人民币四维图新21x29x80x100x120x36x44x52x3838192501319380Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3四维图新002405CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产713763978753755210546营业收入30603347424054867077现金53804168505937534849营业成本12271702206725323121应收账款9380411809400018031736营业税金及附加36992402437358177110其他应收账款121169569179011764228213营业费用1529719727178062249128308预付账款87238827134041536021749管理费用3793242501487566034174309存货3679569523596139858996386财务费用1155212124136601323313139其他流动资产24324169471845679862497资产减值损失061925117215161956非流动资产73697612771977547824公允价值变动收益000000000000000长期投资19491884206021842314投资净收益85829262900090009000固定投资6409560943642806929675724营业利润122955074934661329731708无形资产13801443137512411116营业外收入1329054438484576其他非流动资产33993675364136353637营业外支出024218109115117资产总计1450614008164721530518370利润总额136005091337961366632168流动负债14211814425329635718所得税1037182014049115短期借款0005995599559955995净利润125635109638091371532283应付账款3847876061299716064068少数股东损益354174631302468811034其他流动负债103699329119612971590归属母公司净利润12209336322507902821250非流动负债6527132291309242955128194EBITDA3322829893240803423856917长期借款19406724535839852627EPS人民币基本006015001004009其他非流动负债6333125567255672556725567负债合计20742137456332596000主要财务比率少数股东权益19748419454961018321217会计年度202120222023E2024E2025E股本23752380237823782378成长能力资本公积86268616861686168616营业收入4248937266829392901留存公积19021555159317302053营业利润1352951276106832836013846归属母公司股东权益1223511830118551194512157归属母公司净利润1394537548107462600613538负债和股东权益1450614008164721530518370获利能力毛利率59894915512553845590现金流量表净利率4111527090250456会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE101430032114261经营活动现金912715605112811481329ROIC0241105204018409净利润125635109638091371532283偿债能力折旧摊销3182832776334783320237110资产负债率14301525277021293266财务费用1155212124136601323313139净负债比率38013209396528483671投资损失85829262900090009000流动比率502353206255184营运资金变动505852104699529137787937速动比率464304186213162其他经营现金1829226624136817632269营运能力投资活动现金9606878329351932765235079总资产周转率026023028035042资本支出6272760184250242230128530应收账款周转率382316400400400长期投资1702619701176401238812982应付账款周转率365297110110110其他投资现金163151557747070376434每股指标人民币筹资活动现金475732867114481185211775每股收益最新摊薄005014001004009短期借款100115995000000000每股经营现金流最新摊薄004007047048056长期借款19404784136613731358每股净资产最新摊薄515498499502511普通股增加41342576000000000估值比率资本公积增加44581084000000000PE倍20956760710202834012040其他筹资现金331943138128141322513133PB倍209216216214210现金净增加额386412658904413061096EVEBITDA倍63377298868665003735资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4四维图新002405CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5四维图新002405CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6四维图新002405CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7