事件
　　10月23日，公司披露2023年三季报业绩。公司前三季度实现营业收入11.27亿元，同比增加13.51%，实现归母净利润1.72亿元，同比增加15.14%。Q3，实现营业收入4.14亿元，同比增加47.62%、环比增加2.29%；归母净利润0.72亿元，同比增加79.38%，环比增加4.84%。
　　点评
　　下游行业景气度逐渐回升，公司盈利能力改善。2023年以来下游景气度逐渐回升，伴随行业出现积极的复苏信号，公司订单量持续增加，主营业务纸质载带逐步恢复。盈利方面，前三季度公司整体毛利率为35.77%，同比+5.54pct，23Q3毛利率为40.20%，同比+14.85pct，环比+6.40pct，受益于膜材料毛利率改善、木浆原材料成本下降，公司盈利能力环比明显改善。
　　中高端离型膜产品进展顺利。公司离型膜中粗糙度产品已向国巨、风华等客户供应，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。中高端离型膜产品对日韩客户已经进入小批量试用验证阶段，与三星、村田核心客户建立战略合作关系，后续有望快速放量。
　　分业务来看，纸质载带继续保持高品质、高占有率，优化产品结构，扩充胶带产能，第五条电子专用原纸生产线项目预计Q4开始试生产。塑料载带方面公司拥有各类塑料载带生产线80余条，加强高端产品研发，拓展半导体封测领域客户。公司流延膜项目处于满产满销状态，铝塑膜用订单持续增长，客户验证稳步推进；光电显示用产品已逐步导入下游客户。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.53、3.61、4.69亿元，同比+52.29%、+43.06%、+29.70%，公司股票现价对应PE估值为45、31、24倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：事件10月23日公司披露2023年三季报业绩公司前三季度实现营业收入1127亿元同比增加1351实现归母净利润172亿元同比增加1514Q3实现营业收入414亿元同比增加4762环比增加229归母净利润072亿元同比增加7938环比增加484点评下游行业景气度逐渐回升公司盈利能力改善2023年以来下游景气度逐渐回升伴随行业出现积极的复苏信号公司订单量持续增加主营业务纸质载带逐步恢复盈利方面前三季度公司整体毛利率为3577同比554pct23Q3毛利率为4020同比1485pct环比640pct受益于膜材料毛利率改善木浆原材料成本下降公司盈利能力环比明显改善中高端离型膜产品进展顺利公司离型膜中粗糙度产品已向国巨风华等客户供应已覆盖主要的台系客户和大陆客户中高端离型膜产品对日韩客户已经进入小批量试用验证阶段与三星村田核心客户建立战略合作关系后续有望快速放量分业务来看纸质载带继续保持高品质高占有率优化产品结人民币元成交金额百万元构扩充胶带产能第五条电子专用原纸生产线项目预计Q4开始3400400试生产塑料载带方面公司拥有各类塑料载带生产线80余条加3503100300强高端产品研发拓展半导体封测领域客户公司流延膜项目处于2502800200满产满销状态铝塑膜用订单持续增长客户验证稳步推进光电150显示用产品已逐步导入下游客户250010050投资建议22000预计2023-2025年公司归母净利润分别为253361469亿元221024同比522943062970公司股票现价对应PE估值为成交金额洁美科技沪深300453124倍维持买入评级风险提示公司基本情况人民币基膜投产离型膜进展不达预期载带增长低于预期汇率波动风项目202120222023E2024E2025E险营业收入百万元18611301168623343037营业收入增长率3058-3010295838413014归母净利润百万元389166253361469归母净利润增长率3447-5735522943062970摊薄每股收益元09490405058408351083每股经营性现金流净额102086082087113ROE归属母公司摊薄182159687211391319PE27416427445531142401PB499383388355317来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入142618611301168623343037货币资金7856931086941443425增长率306-301296384301应收款项475521358494684890主营业务成本-846-1149-918-1085-1486-1945存货304379363368484607销售收入593617706643637640其他流动资产1613439223039毛利5807123836018481092流动资产172416261846182516411961销售收入407383294357363360总资产531403384347313345营业税金及附加-7-7-7-7-9-12长期投资01530303030销售收入050405040404固定资产133321842615313332793404销售费用-64-38-35-34-47-61总资产411541544595626598销售收入452027202020无形资产162166225237248258管理费用-73-99-134-152-210-273非流动资产152124132963343735943728销售收入5153103909090总资产469597616653687655研发费用-78-111-93-121-168-219资产总计324540394809526152345689销售收入555971727272短期借款381633744870369330息税前利润EBIT358458114288413527应付款项136250181212291381销售收入25124688171177174其他流动负债637650537497财务费用-32-2640131326流动负债5819599751136735807销售收入2214-30-08-05-08长期贷款216359354604704704资产减值损失-8-2-9-4-1-1其他长期负债560585699624624624公允价值变动收益0020000负债135619042028236420622135投资收益010000普通股股东权益188921352781289731723554税前利润000100000000其中股本411410434434434434营业利润329439178297425551未分配利润83111071177134316181999营业利润率231236137176182182少数股东权益000000营业外收支0-1-2000负债股东权益合计324540394809526152345689税前利润329438176297425551利润率231235136176182182比率分析所得税-40-49-10-45-64-832020202120222023E2024E2025E所得税率12111359150150150每股指标净利润289389166253361469每股收益070309490405058408351083少数股东损益000000每股净资产459252086783669473298211归属于母公司的净利润289389166253361469每股经营现金净流060910160857081808741126净利率203209127150155154每股股利028002000200020002000200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率15311821596872113913192020202120222023E2024E2025E总资产收益率891963345480690824净利润289389166253361469投入资本收益率10471105239496731870少数股东损益000000增长率非现金支出7483126192212235主营业务收入增长率50293058-3010295838413014非经营收益3325-1432213EBIT增长率222992783-75131526443642746营运资金变动-146-8073-93-215-227净利润增长率145233447-5735522943062970经营活动现金净流251416351355380489总资产增长率541824481906941-051868资本开支-494-826-530-679-368-368资产管理能力投资0-15-27000应收账款周转天数10169391195105010501050其他-1301310000存货周转天数132410841474125012001150投资活动现金净流-624-711-557-679-368-368应付账款周转天数635589791650650650股权募资00480-5000固定资产周转天数199322955677452733432599债权募资962389107344-401-39偿债能力其他-183-135-24-115-108-100净负债股东权益92038001961368036683215筹资活动现金净流779254563179-509-140EBIT利息保障倍数112177-29-221-323-206现金净流量388-36399-144-497-18资产负债率417847134216449339403753来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价410025012022-03-14买入289541804180380020022022-10-26买入2253NA3500320015032022-11-29买入2611NA290010042023-01-31买入3135NA26005052023-04-12买入2966NA23002000062023-07-30买入2848NA21102522012522102523012522072522042523072572023-08-22买入2681NA230425来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或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