上半年业绩亮眼，毛利率持续改善。公司发布2023年中报，1H23年公司营业收入7.13亿元(YoY +0.09%)，归母净利润1亿元(YoY -8.44%)，扣非归母净利润0.99亿元(YoY -7.09%)，公司毛利率为33.2%(YoY +1.02pct)。对应单二季度公司营业收入4.05亿元(YoY +5.33%，QoQ +31.27%)，归母净利润0.69亿元(YoY -11.22%，QoQ +118.38%)，扣非归母净利润0.68亿元，(YoY -8.45%，QoQ +118.38%)，毛利率33.8%(YoY +1.88pct，QoQ +1.39pct)。
　　纸质载带营收和毛利率均环比回升。受益于下游逐步复苏，公司纸质载带1H23实现营收4.78亿元(YoY +2.04%)，毛利率37.94%(YoY +2.03pct)，结合行业需求恢复情况，公司第五条电子专用原纸产线已进入设备安装阶段，预计四季度开始试生产。配套的“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325万卷。此外，为更好的服务战略客户村田、三星、太阳诱电等，公司已在马来西亚设厂，并于23年7月在菲律宾设立全资子公司。
　　塑料载带1H23实现营收0.45亿元(YoY -21.62%)。公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制片材，1H23公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取得了突破性进展，业务发展势头良好；新增了精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条。
　　公司离型膜稳步推进，膜材料1H23实现营收0.61亿元，同比增长30.05%。公司已成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，持续向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户批量供货，在韩、日系大客户处验证及小批量试用也在有序推进，后续有望在日韩客户的中高端MLCC应用领域实现国产替代。公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。产能方面，公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米，其中一期产能1亿平米包含两条线，第一条线将于今年底前进入试生产，第二条线将于明年上半年试生产。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们预计2023-2025年归母净利润2.7/4.3/5.2亿元，同比增速60/62/21%，当前股价对应PE=43/27/22x。公司离型膜验证通过将驱动未来三年业绩快速增长，叠加纸质载带下游复苏，公司进入快速成长通道，维持“买入”评级。
　　风险提示：离型膜验证进度低于预期；下游MLCC复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日洁美科技002859SZ买入收入环比增长31离型膜稳步推进静待花开核心观点公司研究财报点评上半年业绩亮眼毛利率持续改善公司发布2023年中报1H23年公司营电子其他电子业收入713亿元YoY009归母净利润1亿元YoY-844扣非归证券分析师胡剑证券分析师胡慧母净利润099亿元YoY-709公司毛利率为332YoY102pct对021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn应单二季度公司营业收入405亿元YoY533QoQ3127归母净利S0980521080001S0980521080002润069亿元YoY-1122QoQ11838扣非归母净利润068亿元证券分析师周靖翔证券分析师叶子YoY-845QoQ11838毛利率338YoY188pctQoQ139pct021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn纸质载带营收和毛利率均环比回升受益于下游逐步复苏公司纸质载带S0980522100001S09805221000031H23实现营收478亿元YoY204毛利率3794YoY203pct结联系人詹浏洋联系人李书颖010-880053070755-81982362合行业需求恢复情况公司第五条电子专用原纸产线已进入设备安装阶段zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn预计四季度开始试生产配套的年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩联系人连欣然产项目按计划顺利推进新增生产线已陆续投产目前年产能已达325万010-88005482lianxinranguosencomcn卷此外为更好的服务战略客户村田三星太阳诱电等公司已在马来基础数据西亚设厂并于23年7月在菲律宾设立全资子公司投资评级买入维持塑料载带1H23实现营收045亿元YoY-2162公司实现了精密模具和合理估值收盘价2700元原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产部分客户已经切换使用公司自产的总市值流通市值1168610787百万元52周最高价最低价34012088元黑色PC粒子及自制片材1H23公司加强了半导体封测领域客户的开拓并取近3个月日均成交额8073百万元得了突破性进展业务发展势头良好新增了精密小尺寸产品生产设备和滚市场走势轮机生产线目前公司拥有各类塑料载带生产线80余条公司离型膜稳步推进膜材料1H23实现营收061亿元同比增长3005公司已成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜持续向国巨华新科风华高科三环集团等客户批量供货在韩日系大客户处验证及小批量试用也在有序推进后续有望在日韩客户的中高端MLCC应用领域实现国产替代公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加产能方面公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米其中一期产能1亿平米包含两条线第一条线将于今年底前进入试生产第二条线将于明年上半年试生产资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级相关研究报告我们预计2023-2025年归母净利润274352亿元同比增速606221洁美科技002859SZ-毛利率环比提升547pct复苏节奏领先行业2023-05-10当前股价对应PE432722x公司离型膜验证通过将驱动未来三年业绩快速洁美科技002859SZ-受MLCC行业景气下行影响公司2022年业绩承压2023-04-23增长叠加纸质载带下游复苏公司进入快速成长通道维持买入评级洁美科技002859SZ-受MLCC行业景气下行影响前三季度业绩承压2022-10-28风险提示离型膜验证进度低于预期下游MLCC复苏不及预期洁美科技002859SZ-4Q21单季业绩承压离型膜积极拓展中高端市场2022-04-12洁美科技-002859-深度报告纵横双向发展的薄型载带龙头盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E2022-01-04营业收入百万元18611301189228213584-306-301454491270净利润百万元389166266431523-345-574601623212每股收益元095038061100121EBITMargin24688166180174净资产收益率ROE1826093147171市盈率PE280695433266220EVEBITDA240610240171147市净率PB510414404391375资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司分产品营收占比图6公司分产品毛利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司毛利率和净利率走势单位图8公司费用率走势单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6931086854878939营业收入18611301189228213584应收款项510353514766973营业成本1149918121617782297存货净额379363428642845营业税金及附加7791317其他流动资产444470110148销售费用3835386888流动资产合计16261846186723962906管理费用99134174243292固定资产21842615298033003504研发费用11193142211266无形资产及其他159192185177169财务费用2640517292其他长期资产70156156156156投资收益10000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动037912资产总计40394809518760296735其他621131313短期借款及交易性金融负债63374499115561958营业利润439178283459557应付款项249176208312411营业外净收支12111其他流动负债77556598127利润总额438176282458556流动负债合计959975126519662496所得税费用4910172733长期借款及应付债券872887887887887少数股东损益00000其他长期负债73165193235289归属于母公司净利润389166266431523长期负债合计9451053108011221176现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计19042028234530883672净利润389166266431523少数股东权益00000资产减值准备29000股东权益21352781284129413063折旧摊销74108262345407负债和股东权益总计40394809518760296735公允价值变动损失0207912财务费用185517292关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3194176319254每股收益095038061100121其它361517292每股红利028029047077093经营活动现金流416351345449664每股净资产521640657680708资本开支827530619659603ROIC13371011其它投资现金流11627000ROE18691517投资活动现金流711557619659603毛利率3829363736权益性融资0480100EBITMargin259171817负债净变化1446000EBITDAMargin2917303029支付股利利息115127204331401收入增长31-30454927其它融资现金流226216248564402净利润增长率34-57606221融资活动现金流254563422330资产负债率4742455155现金净变动363992312362息率1011182935货币资金的期初余额7226861086854878PE280695433266220货币资金的期末余额6861086854878939PB5141403938企业自由现金流377221237154137EVEBITDA240610240171147权益自由现金流71137343452资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说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