公司公告：23Q1-Q3公司实现营收13.39亿元/yoy+1.86%，归母净利5.36亿元/yoy-17.33%，扣非归母净利5.25亿元/yoy-8.09%；23Q3实现营收4.71亿元/yoy-5.47%，归母净利1.83亿元/yoy-37.26%，扣非归母净利1.82亿元/yoy-16.77%。
　　持续加码营销推广导致公司盈利能力下降。从毛利率看，23Q3公司综合毛利率为81.58%，环比-1.35pct，或源于毛利率相对更高的医疗器械类敷料销售收入占比下降所致；从费用率看，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.61%/4.33%/0.97%/-5.51%，环比分别+1.67/+0.10/-0.16/-2.84pct，其中销售费率增加主要系公司增加宣传推广费投入所致，管理费率增加主要系管理人员薪酬、北方美谷房屋及设备折旧费、物业费增长所致，财务费率较大幅度下降主要系公司货币资金增加、利息收入增长所致；从盈利端看，归母净利率为38.82%，环比-0.35pct。
　　展望未来，我们认为公司主要看点包括：1）公司基于医疗器械类敷料（白膜&黑膜）所积累的品牌影响力和运营经验，近年来推出了主打透明质酸钠、胶原蛋白、虾青素、积雪草、烟酰胺等成分的功能性护肤品，并在线上渠道进行推广，未来妆字号产品收入规模有望继续提升；2）23Q3以来相继推出新品双肽舒缓修护面膜、御龄紧致次抛精华液、摇摇瓶祛痘精华，分别针对敏感肌、抗衰老、祛痘等细分赛道，有望拓展更多消费群体；3）持续加大研发投入，深入产学研合作，后续或将围绕热门原料持续推出新品，并积极研发胶原蛋白三类医疗器械产品，市场竞争力有望进一步增强。
　　建议关注公司后续销售费用的投放效率。公司在天猫平台的运营相对成熟，当前正积极拓展抖音、京东等平台，并通过明星代言、直播合作、综艺节目赞助等方式赋能品牌推广，以增强公司品牌影响力。由于今年线上渠道竞争激烈、流量成本高涨，我们建议关注公司后续销售费用的投放效率。
　　盈利预测与投资评级：我们预计23-25年公司归母净利润分别为8.61/9.25/10.09亿元，对应10月23日收盘价PE分别为19/17/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品不及预期风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告敷尔佳301371SZ23Q3点评持续加码营销推广公司研究导致盈利能力略下滑建议关注销售费用投放效率TableReportType点评报告TableReportDate2023年10月24日TableStockAndRank敷尔佳301371SZTableS公司公告ummary23Q1-Q3公司实现营收1339亿元yoy186归母净利投资评级增持536亿元yoy-1733扣非归母净利525亿元yoy-80923Q3实上次评级增持现营收471亿元yoy-547归母净利183亿元yoy-3726扣非归母净利182亿元yoy-1677TableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师执业编号S1500522110002持续加码营销推广导致公司盈利能力下降从毛利率看23Q3公司综联系电话15000310173合毛利率为8158环比-135pct或源于毛利率相对更高的医疗器械邮箱liujiarencindasccom类敷料销售收入占比下降所致从费用率看23Q3销售管理研发财务费用率分别为2861433097-551环比分别167010-王越社零美护分析师016-284pct其中销售费率增加主要系公司增加宣传推广费投入所执业编号S1500522110003联系电话18701877193致管理费率增加主要系管理人员薪酬北方美谷房屋及设备折旧费邮箱wangyue1cindasccom物业费增长所致财务费率较大幅度下降主要系公司货币资金增加利息收入增长所致从盈利端看归母净利率为3882环比-035pct林凌美护行业研究助理联系电话15859025717展望未来我们认为公司主要看点包括1公司基于医疗器械类敷料邮箱linlingcindasccom白膜黑膜所积累的品牌影响力和运营经验近年来推出了主打透明质酸钠胶原蛋白虾青素积雪草烟酰胺等成分的功能性护肤品并在线上渠道进行推广未来妆字号产品收入规模有望继续提升223Q3以来相继推出新品双肽舒缓修护面膜御龄紧致次抛精华液摇摇瓶祛痘精华分别针对敏感肌抗衰老祛痘等细分赛道有望拓展更多消费群体3持续加大研发投入深入产学研合作后续或将围绕热门原料持续推出新品并积极研发胶原蛋白三类医疗器械产品市场竞争力有望进一步增强建议关注公司后续销售费用的投放效率公司在天猫平台的运营相对成熟当前正积极拓展抖音京东等平台并通过明星代言直播合作综艺节目赞助等方式赋能品牌推广以增强公司品牌影响力由于今年TableOtherReport线上渠道竞争激烈流量成本高涨我们建议关注公司后续销售费用的投放效率盈利预测与投资评级我们预计年公司归母净利润分别为23-258619251009亿元对应10月23日收盘价PE分别为191716倍信达证券股份有限公司维持增持评级CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险提示新品不及预期风险研发不及预期风险行业竞争加剧风险邮编100031募投项目进展不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元16501769193321882446增长率YoY417293132118归属母公司净利润百万元8068478619251009增长率YoY24451167590毛利率819831842843844净资产收益率ROE417305151139132EPS摊薄元201212215231252市盈率PE倍19911893186417341591市净率PB倍830577281242210资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元TableFinance利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13001703302139224921营业总收入16501769193321882446货币资金5781483276636414616营业成本298299306343382应收票据营业税金及附000002017192224加应收账款12781214销售费用264390466568661预付账款3318374146管理费用4248505559存货99126136153170研发费用515192224其他57969747576财务费用-12-27-30-30-30非流动资产7941323301230773138减值损失合计00000长期股权投资00000投资净收益56555固定资产合3234122313421404其他3399452520计无形资产2829293337营业利润10721132115212381350其他7331260176117031697营业外收支103222资产总计20943026603369998059利润总额10821135115412401352流动负债160245310352403所得税276288293315343短期借款00000净利润8068478619251009应付票据00000少数股东损益00000应付账款归属母公司净401211702002348068478619251009利润其他120124140152169EBITDA10641111126513001417非流动负债EPS当年元11999255235215231252长期借款00000其他11999现金流量表单位百万元负债合计161246319361412会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流00000802899103210231123归属母公司股东净利润193327805713663976478068478619251009权益负债和股东权益20943026603369998059折旧摊销12131408995财务费用00000投资损失重要财务指标单位百万元-5-6-5-5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-349311627营业总收入16501769193321882446其它-8-54-2-2同比417293132118投资活动现金流-21616-1829-148-148归属母公司净利8068478619251009资本支出-159-398-848-153-153润同比24451167590长期投资2100-100200毛利率819831842843844其他-2674142155ROE417305151139132筹资活动现金流-395-9207900EPS摊薄元201212215231252吸收投资00207200PE19911893186417341591借款00000PB830577281242210支付利息或股息-3790000EVEBITDA-054-1331050954806现金流净增加额1929051282875975请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年2月加入信达证券研究所主要覆盖化妆品医美板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5