贴片类皮肤护理市场增长迅猛，深耕皮肤护理领域占据市场份额首位。据弗若斯特沙利文，国内贴片类专业皮肤护理产品的市场规模由2017年的23.9亿元增长至2021年的98.2亿元，CAGR（17-21）为42.5%。预计到2026年，贴片类专业皮肤护理产品的市场规模将达到271.8亿元。专业皮肤护理产品中，贴片类年复合增长率达36.1%，快于同期的整体皮肤护理产品行业。公司大单品医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，多年来探索产品类型转化，在医用敷料的基础上扩充了功能性护肤品，拥有先发优势。据弗若斯特沙利文，2021年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%。
　　医疗器械+功能性化妆品构建立体化产品矩阵。公司以医用敷料经典单品为基础带动功能性护肤品全面布局，覆盖水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多剂型，涵盖了保湿、祛痘、美白、舒缓、修护等多种功效，医用敷料和功能性护肤品SKU超50个，7个单品年销售额过亿元。2022年医用黑膜+白膜收入8.45亿元，18-22年两款明星产品合计收入占公司总收入近50%。2022Q4公司推出了一款医用重组III型人源化胶原蛋白贴的敷料类新产品，预计该产品有望受益于胶原蛋白市场的蓬勃发展。公司始终坚持以技术创新为引领，全系产品均实现向上游原材料自制延伸，在保证一定毛利的情况下，不断精进良率，降本增效，抢占市场份额，逐步走向各细分领域龙头地位。
　　多渠道销售+多层级营销助推塑造品牌力。公司在渠道方面采取了多种策略，建立线上线下深度协同的销售渠道，线下挖掘、线上放量，线上线下深度协同，直销、经销、代销全渠道覆盖，打造多元化终端消费场景，以确保产品的广泛覆盖和销售渠道的多元化。在营销方面，充分利用新媒体营销渠道，积极开展KOL、直播、达人推荐、垂直社交平台、明星代言、影视剧等多元形式进行推广。2021年8-12月，公司微信公众号月均新增粉丝1.5万人，整体留存率80%以上，复购率达到20%，月均GMV超30万元，实现了线上营销的高效成果转化。
　　投资建议：公司具备产品、渠道、营销多维度优势，我们认为敷尔佳有望基于行业龙头地位实现快速发展，预计公司2023-2025年实现营业总收入19.62/21.65/23.58亿元，归母净利润8.48/8.94/9.62亿元。对应PE分别为24/23/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下行风险；市场竞争加剧风险；国货美妆品牌公众形象风险；化妆品政策变动风险。
　　

研究报告全文：敷尔佳化妆品公司深度研究报告30137120231010专业皮肤护理领军企业品类渠道拓展全力共振证券研究报告投资评级增持维持核心观点贴片类皮肤护理市场增长迅猛深耕皮肤护理领域占据市场份额首位基本数据2023-10-09据弗若斯特沙利文国内贴片类专业皮肤护理产品的市场规模由2017年的收盘价元4662流通股本亿股038239亿元增长至2021年的982亿元CAGR17-21为425预计到2026每股净资产元870年贴片类专业皮肤护理产品的市场规模将达到2718亿元专业皮肤护理产总股本亿股400品中贴片类年复合增长率达361快于同期的整体皮肤护理产品行业公最近12月市场表现司大单品医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品多年来探索产品类型转化在医用敷料的基础上扩充敷尔佳沪深300了功能性护肤品拥有先发优势据弗若斯特沙利文2021年公司贴片类1产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一占比159-6-13医疗器械功能性化妆品构建立体化产品矩阵公司以医用敷料经典单品-20为基础带动功能性护肤品全面布局覆盖水精华及乳液喷雾冻干粉等多-27剂型涵盖了保湿祛痘美白舒缓修护等多种功效医用敷料和功能性-34护肤品SKU超50个7个单品年销售额过亿元2022年医用黑膜白膜收入845亿元18-22年两款明星产品合计收入占公司总收入近502022Q4公司推出了一款医用重组III型人源化胶原蛋白贴的敷料类新产品预计该产品分析师刘洋有望受益于胶原蛋白市场的蓬勃发展公司始终坚持以技术创新为引领全系SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom产品均实现向上游原材料自制延伸在保证一定毛利的情况下不断精进良率降本增效抢占市场份额逐步走向各细分领域龙头地位分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003liybctseccom多渠道销售多层级营销助推塑造品牌力公司在渠道方面采取了多种策略建立线上线下深度协同的销售渠道线下挖掘线上放量线上线下深度协同直销经销代销全渠道覆盖打造多元化终端消费场景以确保产品相关报告的广泛覆盖和销售渠道的多元化在营销方面充分利用新媒体营销渠道积1线上直销收入增长品类渠道拓展极开展KOL直播达人推荐垂直社交平台明星代言影视剧等多元形塑造品牌力2023-08-31式进行推广2021年8-12月公司微信公众号月均新增粉丝15万人整体留存率80以上复购率达到20月均GMV超30万元实现了线上营销的高效成果转化投资建议公司具备产品渠道营销多维度优势我们认为敷尔佳有望基于行业龙头地位实现快速发展预计公司2023-2025年实现营业总收入196221652358亿元归母净利润848894962亿元对应PE分别为242321倍维持增持评级风险提示行业景气度下行风险市场竞争加剧风险国货美妆品牌公众形象风险化妆品政策变动风险请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元16501769196221652358收入增长率40872510921032892归母净利润百万元806847848886962净利润增长率2438515012443856EPS元股255235193201219PENANA241823162133ROE41693048147313531298PBNANA356313277数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1敷尔佳国内医用敷料先行者专业皮肤护理龙头611公司历史药品起家成功转型皮肤护理612营收利润稳定增长医疗器械化妆品双驱动713股权集中实控人持股84102行业专业皮肤护理市场快速增长公司占据领先地位1221中国专业皮肤护理市场超300亿元需求驱动高速增长1222贴片产品市场爆发增量敷尔佳稳居龙头153竞争优势产品矩阵为基营销渠道助推品牌力塑造1831产品端医疗器械类化妆品类同步增长打造多元产品矩阵18311医疗器械类白膜黑膜两大明星产品奠定品牌影响力20312化妆品类成分创新驱动产品多元化2132渠道端精细化专业化立体化全面布局夯实销售竞争力2233营销端打造多层次推广矩阵254费用控制优于同业盈利能力出色275盈利预测与投资建议3051盈利预测3052投资建议316风险提示31图表目录图1敷尔佳历史进程6图2敷尔佳产品矩阵7图32018-2023H1公司营收和归母净利润情况8图42018-2023H1公司利润率情况8图5公司化妆品类产品及医疗器械类产品并重9图6化妆品类产品及医疗器械类产品毛利率同步上升9图7线下经销为公司主要渠道亿元9图8华东片区在线下收入百万元中占比最高10图9线上直销中天猫平台集中度下降10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图10敷尔佳股权结构图截止2023年8月1日10图11护肤品分类及其2021年市场规模12图122017-2026E中国皮肤护理产品行业市场规模13图132017-2026E中国专业皮肤护理产品市场规模13图142017-2026E中国专业皮肤护理细分市场规模13图152021年中国功效型护肤品消费者护肤观念变化趋势图14图16各年龄层抖音美妆成分用户规模增速22年3月vs21年3月14图17超过70人群存在皮肤问题14图182017-2026中国专业皮肤护理产品行业市场规模分非贴片类贴片类16图192017-2026中国贴片类专业皮肤护理产品市场规模16图20按销售额计2019年敷尔佳在我国医用皮肤修复敷料市场占37份额16图21按销量计2019年敷尔佳在我国医用皮肤修复敷料市场占28份额16图222021年敷尔佳市占率位居前列17图23主要品牌天猫平台医疗器械-敷料品类排名17图24医疗器械和化妆品营收百万元稳健增长18图25医疗器械和化妆品毛利率快速增长18图26敷尔佳各剂型产品数量截至2022年底19图27敷尔佳爆款产品的销售额亿元19图28敷尔佳白膜产品图20图29敷尔佳黑膜产品图20图302018-2022公司医疗器械各项产品收入百万元及增速21图31公司医用敷料可比产品的对比21图32公司化妆品类产品2019-2022年营收及增速22图33线下渠道为主线上占比逐年提升亿元22图34线上代销直销毛利率较高22图35敷尔佳通过明星代言热门综艺赞助等方式打开知名度25图36通过与知识合作伙伴开展合作等方式提高品牌格调26图37敷尔佳收入体量较小稳健增长亿元27图38敷尔佳归母净利润处于较高水平亿元27图39敷尔佳销售费用率低于同行27图40敷尔佳管理费用率低于同行27图41敷尔佳研发费用率逐年上升28图42敷尔佳毛利率2022年达同业最高28谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告图43敷尔佳净利率远超同行28图44敷尔佳应收账款周转天数远低于同行天29图45敷尔佳存货周转天数低于同行天29表1敷尔佳高管履历11表2国内各大化妆品公司布局功能性护肤赛道15表319-22年天猫渠道保持稳健增长24表419-22年京东抖音小红书渠道增长情况24表520-22年天猫渠道推广费用26表6可比公司盈利预测及估值截至2023年9月28日29表7募集资金用途29表8收入拆分百万元30谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1敷尔佳国内医用敷料先行者专业皮肤护理龙头11公司历史药品起家成功转型皮肤护理敷尔佳从事专业皮肤护理产品的研发生产和销售具有广泛市场认知度和品牌影响力公司以专业修复贴心呵护为经营理念紧跟消费者需求变化采用精准营销的策略借助国货崛起的消费新动力及广泛布局的专业渠道逐步沉淀品牌和产品力据弗若斯特沙利文2021年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一占比159药品销售为发源2012年战略转型皮肤护理敷尔佳前身为黑龙江省华信药业成立于1996年以粉针注射剂的处方药品批发经营为主2012年公司调整业务方向战略转型皮肤护理与生产厂家开展合作2014年合作完成医用透明质酸钠修复贴的研发提交敷尔佳商标注册并于2015年取得商标注册证合作医疗器械厂家哈三联独家销售敷料产品哈三联拥有医疗器械研发生产和销售的经验2016年9月起敷尔佳前身华信药业与哈三联合作由哈三联负责产品独家生产华信药业负责产品的独家销售推广及品牌运营维护等2017年敷尔佳承继华信药业皮肤护理产品业务投资合并实现产销产业链整合2021年1月敷尔佳合并敷特佳2021年2月换股收购哈三联子公司北星药业100股权北星药业为敷尔佳独家化妆品和医疗器械生产商实现整合完整的产销生产链条2023年6月敷尔佳获证监会批复同意IPO8月1日IPO上市图1敷尔佳历史进程数据来源敷尔佳招股说明书公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告医疗器械为主功能性化妆品为辅构建立体化产品矩阵适应医美术后护理敏感肌护理的需求敷尔佳深耕透明质酸钠的研究应用拓展胶原蛋白积雪草虾青素等成分打造以医疗器械为主功能性产品为辅的立体化产品矩阵公司的主营业务产品均由医疗器械类敷料产品医疗器械类和功能性护肤品化妆品类两种类别组成医疗器械类产品包括医用透明质酸钠修复贴医用透明质酸钠修复液修复型喷雾等化妆品类产品包括贴膜水乳精华冻干粉凝胶喷雾等剂型覆盖修护舒缓保湿等多种功效迄今在售产品包含5款医疗器械产品46种化妆品类产品图2敷尔佳产品矩阵数据来源敷尔佳招股说明书公司官网财通证券研究所12营收利润稳定增长医疗器械化妆品双驱动2022年公司收入归母净利润17785亿元随着行业需求扩大公司扩容并在2019年实现业绩增长达2592020年公司营收1585亿元同比1807净利润达648亿元同比-22020年通过线上放量实现在疫情下收入稳健增长2021年公司营收165亿元同比408疫情持续影响下公司部分区域终端渠谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告道无法正常营业销售增速同比下降实现净利润806亿元同比244收购北星药业补足化妆品和医疗器械生产业务完整化研产销链条使得盈利能力提升2022年公司实现收入177亿元同比增长725实现归母净利润85亿元同比增长5152023H1实现营收869亿元同比633实现归母净利润353亿元同比-109实现扣非归母净利润342亿元同比-26923H1毛利率为8281同比-055pct净利率4069同比-699pct主要系线上销售费用新基地及研发投入影响净利下滑图32018-2023H1公司营收和归母净利润情况图42018-2023H1公司利润率情况收入亿元毛利率净利率归母净利润亿元908281收入YOY右轴830780819520归母净利润YOY右轴300778876977647702006053445049244885478910100404087406930020100-100201820192020202120222023H10201820192020202120222023H1数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所医用器械类敷料与功能性化妆品并重械字号产品毛利率达866械字号单品白膜医用透明质酸钠修复贴为敷尔佳的口碑产品占有较高的贴片式敷料市场受市场需求拓展医用化妆品产品线积雪草虾青素传明酸面膜等功能性护肤单品具有不错的销售表现化妆品收入占比稳定提升2022年医疗器械类产品营收866亿元同比下降67化妆品类产品营收903亿元同比增长2514医用敷料终端销售价格较高毛利率高达866化妆品类毛利率达802均显著呈现上升趋势2023H1医疗器械类化妆品类分别实现营收400468亿元平均单价451522H14834431422H14463元略有下调谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图5公司化妆品类产品及医疗器械类产品并重图6化妆品类产品及医疗器械类产品毛利率同步上升化妆品类营收亿元医疗器械类营收亿元医疗器械类毛利率化妆品类毛利率医疗器械类yoy右轴20化妆品类yoy右轴1500100100090801050070060500-50020192020202120222023H140202020212022数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所线下渠道销售为主线上营收占比稳定上涨公司早期主要通过线下经销渠道销售通过经销商布局营销网络及经销渠道同时入驻大型商超日化专营店专柜医疗医美机构等2022年线上线下收入同比增速分别为2022-014其中线下经销渠道营收达105亿元占比59疫情影响部分终端渠道销售23H1线上线下分别实现营收392亿元476亿元同比2419-494以线下渠道积累的口碑为基础公司布局传统电商影视综艺社交平台推广开展积极且全面的线上销售渠道拓展2022年线上直销线上代销线上经销分别实现收入590508亿元图7线下经销为公司主要渠道亿元线下经销线上直销线上代销20线上经销线上yoy线下yoy7006001550040010300200510000-10020182019202020212022数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所线下经销中华东占比较高线上天猫占比下降在线下销售渠道中消费基础较好的华东地区收入占比较高2022年收入为33亿元占线下经销比例为316线上销售以天猫为主导2020-2021年营收占比超90天猫平台赋能了线上直营谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告收入的快速增长随京东抖音快手等渠道的拓展公司线上直销中天猫平台集中度下降2022年占比降至689图8华东片区在线下收入百万元中占比最高图9线上直销中天猫平台集中度下降华东片区华中片区华南片区东北片区线上直销天猫占比1200001201000001008000080600006040000402000020002019202020212022202020212022数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所13股权集中实控人持股84敷尔佳股权结构高度集中公司实控人为张立国截止2023年8月1日张立国持股达8441哈三联于2021年2月以北星药业100股权换购持股5目前持股450孙娜郝庆祝等高管持有股份系公司于2020年12月以增资方式为12名员工提供股权激励图10敷尔佳股权结构图截止2023年8月1日数据来源wind财通证券研究所高管药企背景丰富技术与专业知识储备丰厚董事长兼实际控制人张国立系执业药师高级工程师曾就任于哈药集团黑龙江省中医药开发有限公司于2017年至今任敷尔佳董事目前任销售总监的副总经理郝庆祝曾任黑龙江省华信药业销售子公司北星药业总经理系原哈尔滨广慈药业研究所研发项目负责人谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告表1敷尔佳高管履历姓名出生年份职务职责背景本科学历执业药师高级工程师1986年9月至1989年5月任黑龙江省干部疗养院药剂师1989年5月至1992年12月历任哈药集团制药五厂生产调度车间技术主任1992年12月至执行张立国1964董事长总经理1996年5月任黑龙江省中医药开发有限公司部门经理1996年董事5月至今任黑龙江省文策科技有限公司执行董事2017年11月至今任敷尔佳董事长总经理2019年4月至今任敷特佳执行董事兼总经理2021年2月至今任北星药业执行董事大专学历具备深圳证券交易所董事会秘书资格和独立董事资格1987年10月至1993年3月曾任齐齐哈尔第三印刷厂财务副厂长1993年3月至1999年10月曾任齐齐哈尔美术印刷厂常务赵庆福1963董事副厂长1999年10月至2022年11月曾任哈尔滨三联药业股份有限公司董事副总经理兼董事会秘书2018年1月至2022年12月曾任哈尔滨三联药业股份有限公司全资子公司哈尔滨裕实投资有限公司执行董事2021年3月至今任公司董事本科学历2001年7月至2014年7月历任黑龙江日报报业董事集团生活报社记者编辑主任主编2014年8月至2016年2月曾任哈尔滨松松文化发展有限公司总经理2016年2月至2016年8月曾任哈尔滨招商嘉天房地产开发有限责任公司总经理助理2016年9月至2017年10月曾任黑龙江省娜妃文孙娜1979董事总经理化传媒有限公司监事2017年11月至2018年12月曾任哈尔滨招商嘉天房地产开发有限责任公司副总经理2019年3月至2020年10月曾任黑龙江碧海置业有限公司副总经理2020年10月至今任公司副总经理2021年3月至今任公司董事硕士学历注册会计师高级会计师审计具备深圳证券交易所上市公司独立董事资格1982年10月至1991年3月曾任黑龙江省新建监狱会计1991年3月至1999年10月曾王孝先1963独立董事任黑龙江省科学技术协会审计室主任1995年11月至2009年10月曾任黑龙江龙科会计师事务所有限公司所长2009年11月至今出资设立黑龙江亚太会计师事务所有限公司2021年3月至今任公司独立董事独立本科学历律师具备深圳证券交易所上市公司独立董事资格董事2011年10月至2014年10月曾任哈尔滨市动力公证处公证员助理2015年11月至2017年4月曾任黑龙江省浙江商会外联部主管2017年4月至2017年11月曾任黑龙江省宋恩喆1989独立董事高级人民法院审监庭书记员2017年11月至2019年2月自由职业2019年3月至2021年3月曾任黑龙江达升律师事务所律师2021年4月至今任黑龙江孟繁旭律师事务所律师2021年3月至今任公司独立董事数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告2行业专业皮肤护理市场快速增长公司占据领先地位21中国专业皮肤护理市场超300亿元需求驱动高速增长皮肤护理产品依照不同定位可分为专业皮肤护理产品和基础护肤品基础护肤品属于化妆品即用于脸部或者身体用以护理皮肤保持皮肤的机理和光泽的化妆品专业皮肤护理产品主要指针对皮肤状态不稳定如皮肤屏障受损持续发痘脱皮过敏泛红激光光子治疗后水光针后等情况的肌肤使用的产品根据注册类别和监管分类专业皮肤护理产品可以分成医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护肤品其中医疗器械类敷料产品系可直接使用于创口的创面敷料功能性护肤品仅可在健康完整的皮肤表面上使用根据产品形式分为贴片类和非贴片类两大类贴片类专业皮肤护理产品主要是通过片状膜布等材料将精华液成分液敷贴于皮肤上的产品非贴片类专业皮肤护理产品由精华次抛原液水喷雾乳液等将精华液成分液直接涂抹在皮肤上的产品组成图11护肤品分类及其2021年市场规模数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所敷尔佳定位专业皮肤护理市场据弗若斯特沙利文中国皮肤护理产品行业市场规模由2017年的1805亿元增长至2021年的3171亿元CAGR17-21151预计2026年增长至5185亿元CAGR21-26E103其中专业皮肤护理产品的市场规模由2017年的108亿元增长至2021年的378亿元CAGR17-21367预计2026年增长至877亿元CAGR21-26E183医疗器械类产品因其安全性和有效性近年来受到特定需求的消费者追捧据弗若斯特沙利文预计2023年市场规模达到1264亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图122017-2026E中国皮肤护理产品行业市场规模图132017-2026E中国专业皮肤护理产品市场规模中国皮肤护理产品行业市场规模十亿元专业皮肤护理产品市场规模十亿元yoy右轴6002510050yoy右轴500208040400156030300104020200520101000000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所图142017-2026E中国专业皮肤护理细分市场规模专业皮肤护理-功能性护肤品市场规模亿元1000专业皮肤护理-医疗器械类产品市场规模亿元140900医疗器械类产品yoy右轴120800功能性护肤品yoy右轴7001006008050040060300402002010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所化妆品行业蓬勃发展消费者对高质量安全和创新的化妆品的需求不断增长消费者护肤观念转变更关注成分与功效安全性和品牌知名度近年来消费者的护肤观念发生了显著变化越来越多的人关注产品的成分和功效追求更加个性化针对性的护肤方案消费者成为了成分党对于化妆品成分和原料的要求越来越高对于某些热门成分甚至有明确的需求这使得化妆品企业在产品研发和宣传中都需要更加注重成分的透明度和科学性以满足消费者对高品质产品的追求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图152021年中国功效型护肤品消费者护肤观念变化趋势图908190749076807080706055704830462050425036603740403020100成分与功效安全性品牌知名度性价比护肤品原产地女性男性数据来源艾瑞咨询财通证券研究所功能性护肤理念持续加热外部环境情绪压力等多种因素引起皮肤问题多发根据中国医师协会皮肤科分会超过70人群存在皮肤问题其中423的人群会选择使用药品或护肤品治疗敏感肌痤疮肌等消费人群带动舒缓修复需求上升同时强购买力的成分党逐渐崛起带动功能性护肤市场快速发展国内多家化妆品龙头企业如贝泰妮华熙生物珀莱雅等均基于成分研发布局功能性护肤品赛道并孵化品牌矩阵图16各年龄层抖音美妆成分用户规模增速22年3月图17超过70人群存在皮肤问题vs21年3月160140健康肌肤1201370100801420亚健康肌肤6072104020存在皮肤问题018-2324-3031-4041-5050数据来源巨量算数财通证券研究所注美妆成分用户为对美妆成分内容包含美妆成分关键词的内容点赞2次数据来源中国医师协会皮肤科分会头豹研究院财通证券研究所及以上的用户谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表2国内各大化妆品公司布局功能性护肤赛道公司品牌主打成分主打功效薇诺娜青刺果油马齿苋提取物专注敏感肌肤贝泰妮美雅安缇MLYAAT-1002多维抗老瑷科缦专注抗老修复精萃润百颜透明质酸钠肌酸尿囊素深层肌底补水华熙生物BM肌活大米发酵滤液虾青素深层滋养修护玉泽积雪草麦冬果聚糖皮肤屏障修护上海家化佰草集人参灵芝当归等本草成分中草药科研护肤珀莱雅维A醇麦角硫因胜肽专研科学配方珀莱雅科瑞肤微囊包裹维A醛专研问题肌肤悦芙媞植物精粹专研年轻油皮丸美全人源双胶原蛋白3D胜肽专注眼部护理及抗衰老研究丸美股份春纪超分子琉晶萃科研功效护肤敷尔佳敷尔佳胶原蛋白虾青素积雪草等保湿舒缓修复数据来源各公司官网财通证券研究所22贴片产品市场爆发增量敷尔佳稳居龙头专业皮肤护理产品中贴片类年复合增长率达361快于同期的整体皮肤护理产品行业贴片类主要是通过片状膜布等材料将精华液成分液敷贴于皮肤上的产品在医疗器械类敷料中称作敷料贴类及非敷料贴类在功能性护肤品中称作贴膜类及其他类别据弗若斯特沙利文贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模由2017年的239844亿元增长至2021年的9822795亿元CAGR17-21为425349预计到2026年贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模将达到27186050亿元敷料贴类产品在中国起步较晚2017年市场规模仅48亿元其后以819的年均增长率在2021年增加至521亿元贴膜类功能性护肤品由2017年的190亿元增长至2021年的462亿元CAGR17-21为248据弗若斯特沙利文预计2026年敷料贴类和贴膜类功能性护肤品市场规模将达到1726亿元和992亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告图182017-2026中国专业皮肤护理产品行业市场规模图192017-2026中国贴片类专业皮肤护理产品市场规模分非贴片类贴片类非贴片类产品市场规模亿元贴膜类产品市场规模亿元贴片类产品市场规模亿元敷料贴类产品市场规模亿元贴片类产品yoy右轴敷料贴类产品yoy右轴非贴片类产品yoy右轴100060贴膜类产品yoy右轴3001504020010050020100500000数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所敷尔佳在市场中占据领先地位公司大单品医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品2019年按销售额计算敷尔佳在我国医用皮肤修复敷料市场市场份额为37按销量计算市场份额为28位居第一多年来公司探索产品类型转化在医用敷料的基础上扩充了功能性护肤品拥有先发优势据弗若斯特沙利文2021年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一占比159其中医疗器械类敷料贴类产品占比175市场排名第一功能性护肤品贴膜类产品占比135市场排名第二根据公司招股书显示2022年天猫平台医疗器械-敷料类目中可复美敷尔佳芙清旗舰店排名前三图20按销售额计2019年敷尔佳在我国医用皮肤修复敷图21按销量计2019年敷尔佳在我国医用皮肤修复敷料料市场占37份额市场占28份额敷尔佳28敷尔佳32创福康创福康37可复美可复美荣晟45荣晟芙清芙芙芙清芙芙绽妍绽妍2可孚7可孚4其他5其他48458334数据来源观研报告网财通证券研究所数据来源观研报告网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图222021年敷尔佳市占率位居前列图23主要品牌天猫平台医疗器械-敷料品类排名20151050贴片类医疗器械类敷料功能性护肤品贴膜数据来源弗若斯特沙利文敷尔佳招股说明书财通证券研究所数据来源生意参谋敷尔佳招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告3竞争优势产品矩阵为基营销渠道助推品牌力塑造31产品端医疗器械类化妆品类同步增长打造多元产品矩阵公司的战略定位是以经典单品为基础不断扩展产品线涵盖多种剂型和功效构建一个丰富多样的产品矩阵为了初步建立品牌的知名度并持续增加留存客户和复购率公司首先着眼于经典单品的打造通过其口碑和影响力来树立品牌声量同时持续不断地进行创新和迭代以满足市场需求按医疗器械和化妆品类来看公司的业务模式主要由医疗器械和化妆品双轮驱动业绩均表现稳健整体保持增长态势两个业务板块共同推动了公司的发展公司的医疗器械类产品共有5种化妆品类产品共有46种2022年医疗器械营收866亿元占比4895化妆品类营收903亿元占比5105在成本端公司成功掌握了研发和生产方面的话语权同时也拥有规模化经营的优势使得公司主营业务的毛利水平保持了稳定的增长趋势2022年医疗器械毛利率由2018年的7855增长至8606化妆品毛利率由7189增长至8022实现了毛利率的快速增长通过医疗器械和化妆品的双重业务驱动公司得以实现多元化的收入来源降低了经营风险并在市场中保持了良好的竞争地位公司在研发和生产方面的领先优势使其能够持续不断地推出新的产品和创新满足消费者的需求进一步促进了业务的发展随着公司规模的不断扩大和运营效率的提升预计公司未来将继续保持稳健增长的态势并持续提升毛利率水平有望带来稳定且可观的业绩图24医疗器械和化妆品营收百万元稳健增长图25医疗器械和化妆品毛利率快速增长化妆品90医疗器械化妆品YOY右轴医疗器械YOY右轴85100015008001000806005004007520000-5007020182019202020212022化妆品毛利率医疗器械毛利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告按各剂型产品数量来看截至2022年公司医用敷料贴及贴膜类共有25种产品占总产品数量的49水乳精华喷雾凝胶洁面冻干粉分别有146221种产品图26敷尔佳各剂型产品数量截至2022年底其他洁面产凝胶3品2冻干粉1水精华医用敷料及乳液14贴及贴膜含涂抹式面膜类25喷雾6数据来源敷尔佳招股说明书财通证券研究所按各个单品的销售额情况来看公司运用经典单品的良好口碑推出了一系列新产品这些产品采用了新的成分组合以期产生连带效应从而进一步拓展品牌的影响力和市场份额2022年公司共有7款年销售额过亿的单品这些系列产品涵盖了多种功效包括保湿祛痘美白舒缓和修护等而且提供了多种剂型选择如贴膜精华液凝胶和水乳等以满足不同消费者的需求除了丰富多样的剂型和功效外公司也不断引入新的概念成分和功效致力于建立全方位的护肤方案让消费者能够从整体上获得更加全面和个性化的护肤体验通过这种综合性的产品策略公司力求在市场上立足并保持竞争优势成为受到广泛认可和信赖的护肤品牌图27敷尔佳爆款产品的销售额亿元7006002022化妆品全新爆款500400300200100000Y19Y20Y21Y22数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告311医疗器械类白膜黑膜两大明星产品奠定品牌影响力产品拥有先发优势处于市场领先地位敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品两款产品上市销售时间较早市场认可度较高在多年的市场销售中树立了良好的品牌形象与市场口碑医用透明质酸钠修复贴黑膜和医用透明质酸钠修复贴白膜均适用于轻中度痤疮促进创面愈合与皮肤修复及辅助治疗痤疮愈后皮肤过敏与激光光子治疗后早期色素沉着和减轻瘢痕症状图28敷尔佳白膜产品图图29敷尔佳黑膜产品图数据来源敷尔佳天猫旗舰店财通证券研究所数据来源敷尔佳天猫旗舰店财通证券研究所应用范围广泛销量逐步上升医用透明质酸钠修复贴适用于修复轻中度痤疮促进创面愈合及辅助治疗痤疮愈后皮肤过敏与激光光子治疗后早期色素沉着和减轻瘢痕症状基于其产品的安全性和有效性契合消费需求积累了良好的市场口碑在快速发展的医用敷料市场环境下2022年医用黑膜白膜收入845亿元白膜黑膜分别占总收入的35312518-22年两款明星产品合计收入占公司总收入近502022Q4公司推出了一款医用重组III型人源化胶原蛋白贴的敷料类新产品预计该产品有望受益于胶原蛋白市场的蓬勃发展对比可复美创福康敷尔佳旗下敷料有白膜黑膜两款且价格属于中低水平差异化提高消费者品牌认知力公司2021年在医疗敷料类产品中市场份额占比175市场排名第一谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20