研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化妆品营销费用阶段性上升抢占线上敷尔佳301371SZ流量产能扩建促进长久发展核心观点维持增持于佳琪营收亿元归母净利润亿元2023H1869633354-109yujiaqibjcsccomcn扣非净利润342亿元-269与快报基本一致公司加大线上SAC编号s1440521110003直销渠道使得上半年宣传推广费增长1871至202亿元线上刘乐文直销收入330亿元同比增长2856占主营业务收入3802同比提升658pct上半年研发费用率为127同比增长026pctliulewencsccomcn敷尔佳北方美谷生产基地已投产短期对费用有一定影响爬SAC编号S1440521080003坡后预计将逐步提高提升生产效率加强研发能力SFC编号BPC301叶乐事件yelecsccomcn18521081258公司公布2023年中报2023H1公司实现营业收入869亿元同SAC编号S1440519030001比增长633实现归母净利润354亿元同比-109扣非净SFC编号BOT812利润342亿元同比-269黄杨璐huangyanglucsccomcn简评SAC编号S1440521100001发布日期2023年08月30日医用敷料与功能性护肤品坚持性价比策略线上直销持续增长当前股价5293元2023年上半年医疗器械类化妆品类产品占营业收入比重46095391平均单价同比分别-660-3342023年上半主要数据股票价格绝对相对市场表现年公司线上直销收入330亿元同比增长2856占主营业务收入3802同比提升658pct1个月3个月12个月12月最高最低价元70705025线上渠道快速发展营销推广阶段性上行总股本万股40008002023年上半年公司净利润率4069同比-305pct利润率有所流通A股万股376322下降主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加公司北方总市值亿元20228美谷基地启用以及持续加大研发投入所致费用角度来看2023流通市值亿元1903年上半年公司销售费用率2540同比提升284pct其中宣传近3月日均成交量万99157推广费增长1871至202亿元为最主要支出其他费用方面主要股东管理费用率500同比增长248pct研发费用率为127同张立国8441比增长026pct财务费用率为-271同比增长-163pct股价表现11产能扩建和研发投入促进公司长久发展-9敷尔佳北方美谷建设项目于2023年6月中旬投入生产从-29而北星药业医疗器械化妆品的生产已转至敷尔佳北方美谷生20238120238320238520238720238920238112023813202381520238172023819202382120238232023825敷尔佳深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明敷尔佳A股公司简评报告产基地进行2023年上半年公司加强了与高校科研院所的合作2023年上半年研发投入110316万元同比增长3395其中第三方服务费增长2561至95278万元盈利预测与投资建议敷尔佳盈利水平突出一方面公司领先布局械字号敷料市场受益于医美行业高速发展在早期即抢占了消费者的心智另一方面公司营销矩阵构建能力渠道能力较强通过精准营销以及搭建广泛的经销网络建立线上线下协同的销售渠道打造了品牌影响力后续随着市场需求释放通过北方美谷产能扩建增强公司产品的市场供给能力可大幅提升生产效率我们预计公司2023-2025年归母净利润为90110021118亿元对应PE为242119倍维持增持评级风险分析1政策监管对产品销售及产品获批时间造成滞后性影响由于我国专业皮肤护理行业仍处于初期高速发展阶段行业监管政策框架和细节仍在不断完善新政策的不断推出对于新产品的备案以及在研产品的报批均有可能产生影响2营销费用增加超预期风险公司所处行业不断出现新的竞争对手抢占市场份额企业获客成本和获客难度持续增加同时化妆品行业竞争充分需要较大费用投放公司2022年销售费用率为221我们假设公司2023年销售费用率上升至为232假设超额上升至25则归母净利润将较原预期下降3至873亿超额上升至30则净利润将下降113产品技术迭代的风险如果未来皮肤护理产品出现新原料或新技术则公司产品可能将会被替代淘汰重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元164969176922198882226130254582增长率408725124113701258净利润百万元805808472990059100203111788增长率243851562911261156ROE41693048159615801569EPS元股摊薄201212225250279PE倍26282499235121131894PB倍1096762375334297资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1敷尔佳A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产130012170331430568515013608923营业收入164969176922198882226130254582现金57812148328382875460784547950营业成本2978229946327403723241662应收票据及应收账款合11707467848911003营业税金及附加19631730194522112489计其他应收款079172183120822344销售费用2641939020460435376661326预付账款33061827270930803468管理费用41764755501653805700存货985612552102501165613043研发费用5241543198927143819其他流动资产577896707321193652041115财务费用-1221-2701-930-1476-1765非流动资产79355132253163480153262141637资产减值损失000000000000000长期投资000000000000000信用减值损失217000000000000固定资产39813515444734398642054其他收益29149884600050005000无形资产28182853237819021427公允价值变动收益208000000000000其他非流动资产7255612588511663010737598156投资净收益503647100012001500资产总计209367302585594048668276750560资产处置收益000003000000000流动负债1595224478297353382037853营业利润107168113162119079132604148051短期借款000000000000000营业外收入1037349100010001000应付票据及应付账款合399112056628571477998营业外支出011000000000000计其他流动负债1196112422234502667329855利润总额108194113511120079133604149051非流动负债119081081081081所得税2761428782300203340137263长期借款042000000000000净利润805808472990059100203111788其他非流动负债076081081081081少数股东损益000000000000000负债合计1607124559298163390137934归属母公司净利润805808472990059100203111788少数股东权益000000000000000EBITDA108186112114127923142345158912股本3600036000400084000840008EPS元201212225250279资本公积7481774817293975293975293975留存收益82480167208230250300392378644主要财务比率归属母公司股东权益193297278025564232634375712626会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益209367302585594048668276750560成长能力营业收入408725124113701258营业利润172855952311361165归属于母公司净利润243851562911261156获利能力毛利率81958307835483548364净利率48854789452844314391ROE41693048159615801569现金流量表百万元ROIC666916102651251785934会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流802308986778470107093119313资产负债率768812502507505净利润805808472990059100203111788净负债比率-2989-5335-6786-7264-7689折旧摊销1212130387731021811626流动比率815696144815231609财务费用-1221-2701-930-1476-1765速动比率471610129613711456投资损失-503-647-1000-1200-1500营运能力营运资金变动-3234941-20433-2451-2711总资产周转率079058033034034其他经营现金流4842241200018001875应收账款周转率1409623722253832538325383投资活动现金流-215591599-41000-600-375应付账款周转率746248521521521资本支出158623981940000000000每股指标元长期投资21000000000000000每股收益最新摊薄201212225250279其他投资现金流-58422-38220-81000-600-375每股经营现金流最新201225196268298筹资活动现金流-39505-946197077-28585-31771摊薄每股净资产最新摊薄483695141015861781短期借款000000000000000估值比率长期借款042-042000000000PE26282499235121131894其他筹资现金流-39548-903197077-28585-31771PB1096762375334297现金净增加额19165905212345477790987167EVEBITDA1904176213631172997资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2敷尔佳A股公司简评报告于佳琪分析师介绍上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块刘乐文美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块叶乐中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn黄杨璐中信建投证券轻工纺服教育行业分析师同济大学金融学硕士专注于家居黄金珠宝教育人力医美个护等消费服务产业研究4年证券从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明3敷尔佳A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk