23年雨季来水丰沛，带动8月全国电解铝单月产量创近年新高。2023年8月国内电解铝产量361.1万吨，同比增长1.3%。8月份国内电解铝日均产量环比增长1536吨至11.65万吨左右，全国电解铝企业开工率约为96.05%，预计到9月底国内电解铝运行总产能或小幅增长至4290万吨/年附近。其中增量主要来自西南地区，今年夏天来水较为丰沛，截至8月底云南已计划的复产产能全部释放完毕，云南运行产能修复至555万吨附近，较6月增加203万吨的规模。
　　云南电力供给方面四季度水力发电或同比修复，风光火电成水电有效补充。过去两年云南来水不足，导致20-22年以来四季度水力发电总量反而逐年下降，分别为759、715、685亿千瓦时。而今年随着降水的充足，云南各水库水位自三季度逐步恢复，水位的修复为四季度水力发电奠定基础，有望超出去年同期水平，或向2021年水平看齐。除了水力发电，风光水火储项目推进速度加快，火电机组满发全开，上半年风光火发电增量达166亿千瓦时，减缓了上半年水电少发349亿千瓦时带来的电力供给压力。
　　电力需求方面，省内8月工业用电量大幅提升，1-7月外送电力未完成计划，或留存至8-12月完成，中美库存周期均出现边际好转下，四季度用电需求环比和同比或均有明显增长。23年8月单月工业用电量达169.5亿千瓦时，创近3年同期新高。若要保持工业部门在产产能的平稳运行，四季度用电量同比将增加68.45亿千瓦时。而省外由于上半年水力发电不及预期，西电东送完成情况欠佳，1-7月累计偏差达106.6亿千瓦时，四季度省内外电力需求压力或均处于较高水平，这意味着23年四季度水电发电量需明显超过近5年最佳水平。
　　投资建议与投资标的
　　考虑四季度云南省内工业部门用电仍存挑战，电解铝或仍存产量释放不及预期风险，建议关注中国铝业(601600，未评级)、天山铝业(002532，未评级)、神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)，以及H股的中国宏桥(01378，未评级)。
　　风险提示
　　云南、贵州、四川在枯水期降水量超预期。云南、贵州、四川“西电东送”外输电量低于预期。宏观经济增速不及预期。假设条件变化影响测算结果、产能统计遗误风险。