事件：公司发布三季报，23年Q1-3公司实现营收2.66亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.27%。其中，Q3公司实现营收1.03亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长11.57%。
　　收入增长稳健，餐饮渠道持续复苏。23Q3公司实现营收1.03亿元，同比+16.86%，一方面系下游客户的持续复苏，另一方面系公司新客户新产品的持续推进。
　　分产品看，23Q3酱汁类/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营入0.75/0.26/0.01亿元，同比+11.4%/+33.5%/-11.9%，粉体类调味料业务增长较快。公司持续加强产品研发力度，23年Q1-3酱汁类/粉体类产品分别新增160/50款以上；在烘焙预拌粉领域，开发了煎饼粉、牛乳风味松饼粉、舒芙蕾预拌粉等产品，并形成小批量试销订单，产品品类持续丰富。
　　分渠道看，2023年Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收0.48/0.40/0.12/0.004/0.004/0.02亿元，同比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-97.64%。公司继续巩固在原有餐饮连锁渠道和食品加工渠道的市场份额，并积极开拓潜在渠道和客户。一方面，公司下游客户持续复苏，另一方面，公司积极抢占下游市场，与众多国内外知名连锁餐饮企业的合作更加紧密；在食品加工业务渠道首次拓展知名休闲零食类客户，持续开拓潜力客户。
　　盈利能力短期承压，费用率稳中有降。23Q1/Q2/Q3公司实现扣非归母净利润0.10/0.12/0.17亿元，分别同比-14%/+46%/+16%。23Q3公司实现毛利率38.42%，同比-2.28pcts，我们预计毛利率下滑主要系结构变化。公司23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.97%/8.23%/3.23%，同比变动0.79/-1.70/+0.13pcts，整体费用率稳中有降。23Q3公司实现净利率17.24%，同比-0.82pcts。
　　客户拓展打开天花板，产能释放带动长期业绩增长。公司持续推进新客户的开拓以及新产品的研发，业绩有望持续修复。此外公司目前正在积极加快产能建设，新产能预计于2024年投产，看好公司产能扩增后多品类供应能力的提升。中长期看，公司作为国内较早聚焦于复合调味品赛道的企业，具有多年的经验与品牌优势，复合调味品赛道渗透率较低，下游连锁化趋势下支撑公司的稳定性与成长性，看好公司中长期的成长空间。
　　盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收4.1/5.4/7.0亿元，同比+33.13%/31.24%/30.04%，实现归母净利润0.67/1.00/1.35亿元，同比+30.6%/50.0%/35.3%，EPS分别为0.68/1.01/1.37元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、下游需求改善不及预期、成本上涨风险。