流动性：伦敦金现价格创近5个月以来新高水平。（1）BCI融资环境指数2023年9月值为46.10，环比上月+4.79%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年9月为-8.2个百分点，环比+0.2个百分点；（3）本周伦敦金现价格为1981美元/盎司，环比上周+2.50%。
　　基建和地产链条：1-9月房地产新开工面积累计同比降幅环比收窄1pct。（1）本周价格变动：螺纹+0.27%、水泥价格指数+1.05%、橡胶+0.94%、焦炭+0.00%、焦煤+0.34%、铁矿+1.63%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.31pct、+9.17pct、+1.1pct、+0.92pct。
　　地产竣工链条：1-9月竣工面积累计同比+19.8%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.38%，玻璃毛利润为225元/吨，钛白粉利润为434元/吨，平板玻璃本周开工率82.32%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-9月累计同比为+19.80%，环比+0.6pct。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.57%、-0.25%、-0.16%，对应的毛利变化-13.11%、-0.53%、-3.04%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.63%，环比+0.14个百分点。
　　细分品种：8月电解铝产能利用率创2012年以来新高。（1）石墨电极：超高功率24000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4772.25元/吨，环比+1.13%；（2）电解铝价格为19160元/吨，环比-0.16%，测算利润为2541元/吨（不含税），环比-3.04%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存104.94万吨，环比-10.34%；（4）本周钼精矿价格为3015元/吨，环比-13.49%；（5）本周焦炭价格环比+0.00%；（5）2023年8月电解铝产能利用率为95.30%。
　　比价关系：冷热轧价差处于5年同期最高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.85；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为90元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达920元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为70元/吨。
　　出口链条：9月中国PMI新出口订单为47.8%，环比+1.1个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为817.20点，环比-0.34%；（2）本周美国粗钢产能利用率为73.80%，环比-0.90个百分点；（3）2023年9月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比+1.1pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-4.17%，周期板块表现最佳的是航运（-0.30%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.47%、76.42%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。