行情回顾：10月16日-10月20日，电力、环保、燃气、水务板块分别下跌1.91%、3.63%、2.43%、2.46%，同期沪深300指数下跌4.17%。
　　需求亮眼，水电出力持续反弹：9月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长4.5%、5.5%，受益于良好经济表现，二产、三产用电同比分别增长8.7%、16.9%。9月份，全国平均气温18.6℃，较常年同期偏高1.3℃，为1961年以来历史同期最高，单月城乡居民用电同比增长6.6%，较上年同期提高9.4个百分点；全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%，2021-2023年两年CAGR为6.0%。9月份，全国规上电厂发电量7456亿千瓦时，同比增长7.7%，较上年同期提高8.1个百分点。分电源看，来水持续改善叠加上年低基数效应，水电出力持续反弹，单月同比增长39.2%；因基数效应弱化以及水电、新能源挤出效应影响，火电增速放缓，单月同比增长2.3%；核电增速略有提升，单月同比增长6.7%，较8月份同比增速提高1.2个百分点。
　　 CCER重启，垃圾焚烧发电、林业碳汇或将受益：10月20日，生态环境部、市场监管总局联合印发《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。值得关注的是，《管理办法》第九条、第十条删除了先前《征求意见稿》中关于“可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等”类别的阐述，项目需满足“有利于降碳增汇，能够避免、减少温室气体排放，或者实现温室气体的清除”，该调整为将来项目的申请提供了想象空间。根据北极星固废网数据，垃圾焚烧发电替代燃煤发电，1吨生活垃圾可实现二氧化碳减排量208-283kg。我国生活垃圾焚烧发电对碳减排更大的贡献是替代填埋，参照垃圾填埋场，焚烧1吨生活垃圾实现二氧化碳减排量约300kg。垃圾焚烧发电企业或将受益。
　　投资建议：水电出力持续反弹，来水的持续改善对4Q23、1Q24高增形成支撑；水电修复有望对煤价形成压力，进而支撑火电成本端持续改善。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。CCER重启或将推动相关企业节能减排，增厚盈利能力，拓宽融资渠道，为“双碳”目标的达成构成良性循环，垃圾焚烧发电企业或将受益。谨慎推荐固废综合治理板块的瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、复洁环保、高能环境、玉禾田；建议关注填埋气治理企业百川畅银、林业碳汇相关标的东珠生态。
　　风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。