事件：
　　10月20日，百亚股份发布2023年第三季度业绩公告：公司2023Q3实现营业收入5.26亿元，同比+34.7%，归母净利润0.51亿元，同比+6.0%，扣非归母净利润0.48亿元，同比+4.39%。
　　投资要点：
　　收入高速增长，业绩符合预期。2023Q1-3，公司实现营业收入14.76亿元，同比+30.7%；归母净利润1.82亿元，同比+44.6%，扣非归母净利润1.72亿元，同比+42.57%；其中2023Q3，实现营业收入5.26亿元，同比+34.7%，归母净利润0.51亿元，同比+6.0%，扣非归母净利润0.48亿元，同比+4.39%。
　　高端产品占比增加，优化毛利率表现。公司高度聚焦大健康品类，高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率明显优化。2023Q1-3，综合毛利率和自由点毛利率分别为49.0%/53.6%，同比+4.7/+3.4pct，其中2023Q3，综合毛利率和自由点毛利率分别为51.6%/55.4%，同比+5.23/+4.4pct。2023Q1-3公司自由点产品实现营业收入12.98亿元/同比+38.4%，Q3实现营业收入4.73亿元/同比+40.7%。开学季期间，自由点与当红IP三丽鸥家族合作助力销售。
　　外围市场有序拓展，电商渠道延续高增。
　　1）2023Q3，核心区域以外省份的营业收入实现同比+32.3%，增长势头猛烈。公司6月公司组织调整后，针对河北、湖南、广东三省部署营销前端布建与经销网络搭建，资源倾斜外围省份成果显现，充分挖掘外围省份市场空间。
　　2）2023Q1-3，公司电商渠道分别实现营业收入4.33亿元/同比+93.8%，其中23Q3实现营业收入1.96亿元/同比+129.5%。7-8月实现抖音销量第一，8月抖音线上月度GMV破亿元。此外，据久谦数据，2023Q3自由点品牌在天猫、京东平台销售额同比均实现30%+增长。
　　强化品牌建设，销售费用投入加大，期间费用率维持稳定。2023Q3公司期间费用率39.78%，同比+8.62pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为+34.2%/+3.08%/-0.32%/+2.83%，同比分别+9.61/-1.26/-0.03/+0.29pct。公司增加以线上为重点的品牌推广类营销费用，叠加销售人员薪酬增加，致使销售费用率上升。
　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，Q3同比分别实现130%与32%增长，全国市场拓展有效。同时深耕大健康产品发力产品升级，毛利率表现持续优化。我们预计2023-2025年公司营业收入19.48/23.65/28.75亿元，归母净利润2.51/3.01/3.63亿元，对应PE估值为27/23/19 x。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争格局恶化，原材料价格波动，外围省份开拓不及预期，电商渠道价格竞争加剧，新品研发不及预期。