投资要点：
　　公司发布23年三季报，收入表现超预期：23Q3单季度公司实现收入5.26亿元，同比增长34.65%，归母净利润0.51亿元，同比增长6.01%，扣非净利润0.48亿元，同比增长4.39%。Q3利润增速显著慢于收入增速，主要系加大品牌推广费用投放，销售费用率同比大幅提升所致。
　　Q3收入表现超预期，电商增长提速+全国化扩张迎来拐点的双重逻辑持续兑现。
　　电商：Q3电商收入同比翻倍多增长，看好电商渠道持续快速发力。23Q3单季度公司电商收入1.96亿元，同比增长129.5%，23Q3在去年同期高基数基础上仍实现翻倍多增长，且电商增长较上半年有所提速（23H1电商收入同比增长71.7%）。电商渠道肩负销售+品宣的双重作用，在推动收入快速增长的同时，线上品牌推广助力线下新市场开拓，因此下半年公司加大电商投入，根据“百亚品牌说”公众号，7月百亚自由点在抖音平台销售额排名第一，成功实现弯道超车，8月线上全平台首次自然月动销破亿。
　　线下：Q3外围市场快速起量，全国化扩张迎来拐点。23Q3单季度公司线下渠道实现收入3.07亿元，同比增长8.2%，Q3线下渠道增速较上半年增速有所回落主要系基数原因所致。公司致力于将“自由点”品牌从西南五省走向全国，23年6月对外围市场组织架构、战略战术打法进行调整，外围市场有望快速起量，23Q3核心五省以外的外围市场收入同比增长32.3%，全国化扩张迎来拐点这一逻辑逐渐兑现。
　　推出“大健康”爆品系列，产品结构持续升级，毛利率同环比均有提升。23Q3单季度公司毛利率为51.60%，同比+5.23pct，环比+3.15pct，毛利率的改善主要与产品结构升级推动价格提升、原材料价格下行有关。22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月又推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”系列，产品基本盘实现蜕变。23Q3自由点产品收入4.73亿元，同比增长40.7%，自由点产品毛利率为55.4%，同比提升4.4pct。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率持续改善，同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。
　　品牌营销费用大幅增加，Q3净利率短期承压。Q3单季度公司净利率为9.63%，同比-2.57pct，净利率下滑主要系销售费用率提升所致，23Q3销售费用率为34.2%，同比+9.7pct。公司持续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，23Q3公司销售费用为1.80亿元，较去年同期增长87.3%，其中品牌推广类营销费用为1.01亿元（费率为19.2%），较去年同期增长149.1%。我们认为，卫生巾赛道“品牌粘性”较强，呈现“易守难攻”的特点，百亚“自由点”当前处于“攻”的阶段，盈利能力短期承压，未来盈利修复弹性较大。
　　产品基本盘蜕变+电商弯道超车+外围市场战略打法重新调整+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期翻倍增长可期。维持公司2023-2025年利润2.55、3.10、3.94亿元，分别同比增长36.3%、21.3%、27.3%。当前市值对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年10月21日公司百亚股份003006研究Q3收入表现超预期电商提速全国化扩张拐点双公重逻辑持续兑现司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布23年三季报收入表现超预期23Q3单季度公司实现收入526亿元同比增证长3465归母净利润051亿元同比增长601扣非净利润048亿元同比增长券市场数据2023年10月20日439Q3利润增速显著慢于收入增速主要系加大品牌推广费用投放销售费用率同研收盘价元1591究一年内最高最低元2112936比大幅提升所致报市净率51息率分红股价189告流通A股市值百万元6808Q3收入表现超预期电商增长提速全国化扩张迎来拐点的双重逻辑持续兑现上证指数深证成指298306957036注息率以最近一年已公布分红计算电商Q3电商收入同比翻倍多增长看好电商渠道持续快速发力23Q3单季度公司电商收入196亿元同比增长129523Q3在去年同期高基数基础上仍实现翻倍多增长基础数据2023年09月30日每股净资产元31且电商增长较上半年有所提速23H1电商收入同比增长717电商渠道肩负销售资产负债率2332总股本流通A股百万429428品宣的双重作用在推动收入快速增长的同时线上品牌推广助力线下新市场开拓因此流通B股H股百万--下半年公司加大电商投入根据百亚品牌说公众号7月百亚自由点在抖音平台销售一年内股价与大盘对比走势额排名第一成功实现弯道超车8月线上全平台首次自然月动销破亿线下Q3外围市场快速起量全国化扩张迎来拐点23Q3单季度公司线下渠道实现收百亚股份沪深300指数收益率150入307亿元同比增长82Q3线下渠道增速较上半年增速有所回落主要系基数原因100所致公司致力于将自由点品牌从西南五省走向全国23年6月对外围市场组织架500构战略战术打法进行调整外围市场有望快速起量23Q3核心五省以外的外围市场收-50入同比增长323全国化扩张迎来拐点这一逻辑逐渐兑现02-2405-2409-2411-2412-2401-2403-2404-2406-2407-2408-24相关研究10-24推出大健康爆品系列产品结构持续升级毛利率同环比均有提升23Q3单季度公百亚股份003006深度全国化扩张迎来拐点中长期成长动能充足司毛利率为5160同比523pct环比315pct毛利率的改善主要与产品结构升级20230928推动价格提升原材料价格下行有关22年公司推出定位大健康的敏感肌系列百亚股份003006点评2023年中报点评Q2业绩符合预期下半年电商有望产品23年5月又推出益生菌系列产品成功打造爆品系列产品基本盘实现加速发力看好公司成长性20230813蜕变23Q3自由点产品收入473亿元同比增长407自由点产品毛利率为554同比提升44pct大健康系列产品定位中高端收入占比提升推动毛利率持续改善证券分析师屠亦婷A0230512080003同时敏感肌及益生菌的销售卖点更加突出对于品牌的拉新起到较大助tuytswsresearchcom周海晨A0230511040036力我们认为产品基本盘的蜕变是公司电商快速起量线下全国化扩张的基础zhouhcswsresearchcom财务数据及盈利预测庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E联系人营业总收入百万元16121476202425143146庞盈盈同比增长率102307255242252862123297818归母净利润百万元187182255310394pangyyswsresearchcom同比增长率-178446363213273每股收益元股044042059072092毛利率451490479483487ROE146137166168176市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评品牌营销费用大幅增加Q3净利率短期承压Q3单季度公司净利率为963同比-257pct净利率下滑主要系销售费用率提升所致23Q3销售费用率为342同比97pct公司持续加强品牌建设加大市场推广和品牌宣传力度23Q3公司销售费用为180亿元较去年同期增长873其中品牌推广类营销费用为101亿元费率为192较去年同期增长1491我们认为卫生巾赛道品牌粘性较强呈现易守难攻的特点百亚自由点当前处于攻的阶段盈利能力短期承压未来盈利修复弹性较大产品基本盘蜕变电商弯道超车外围市场战略打法重新调整进取的管理团队百亚自由点品牌份额有望加速提升中长期翻倍增长可期维持公司2023-2025年利润255310394亿元分别同比增长363213273当前市值对应PE为272217倍维持买入评级风险提示电商渠道竞争加剧影响盈利全国化扩张进程低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入14631612202425143146其中营业收入14631612202425143146减营业成本809885105512981615减税金及附加1415182328主营业务利润64171295111931503减销售费用279395530661827减管理费用756281106132减研发费用5144556885减财务费用-3-4-800经营性利润239216293358459加信用减值损失损失以-填列-1-4000加资产减值损失损失以-填列-2-8000加投资收益及其他2014121212营业利润255217305370471加营业外净收入0-4-2-2-2利润总额255212303368469减所得税3125485875净利润224187255310394少数股东损益-40000归属于母公司所有者的净利润228187255310394全面摊薄总股本428430429429429每股收益元053044059072092资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想