公司2023年上半年经营情况：2023H1公司实现营业收入9.50亿元，同比增长28.60%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长68.12%。2023Q2公司实现收入4.27亿元，同比增长39.34%；实现归母净利润5161万元，同比增长124.93%。
　　卫生巾业务彰显自身成长性，电商渠道实现高速增长，川渝云贵陕地区收入大幅修复。卫生巾业务作为公司的核心主业，2023H1实现收入8.34亿元，同比增长36.35%，占公司总收入的87.76%，主要是得益于公司持续推动产品结构升级，自由点卫生巾中高端系列产品增长更快、收入占比提升，同时加大品牌建设力度，公司旗下卫生巾产品的消费者人群和产品销售覆盖进一步扩大。从渠道来看，电商渠道增速亮眼，2023H1实现收入2.37亿元，同比增长71.66%，占比由22H1的19%提升至23H1的25%，我们认为，电商渠道作为公司向全国拓展的重要渠道，随着线上营销资源的投入，直播电商为主的新兴渠道快速增长、天猫、线上分销等业务亦较快增长，均有望延续；线下渠道来看，川渝、云贵陕作为公司收入的重要贡献区域，2023H1收入增速快速修复，分别同比增长26.35%、29.40%至3.39亿元、2.02亿元。
　　利润率显著提升，产品结构升级有效带动公司盈利能力改善。2023H1公司实现归母净利率13.87%，同比提升3.26pct，主要得益于公司销售毛利率的快速提升，期间销售毛利率达到47.57%，同比增长4.34pct，我们认为公司近年来主动对产品结构进行优化调整，尤其是针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，重点推广了裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉、天然蚕丝敏感肌等系列产品，丰富了公司的中高端产品品类，提升公司盈利水平。费用端来看，公司仍保持相对稳定的费用投放，2023H1销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到24.22%/6.56%/-0.18%，分别同比+1.07pct/-1.20pct/+0.03pct。
　　盈利预测与评级：我们预计23-25年实现净利润2.52、3.13、3.78亿元，同比增长34.6%、24.2%、20.7%，当前收盘价对应23-24年PE为25、20倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023年33~35倍PE估值，对应合理价值区间19.37~20.54元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告百亚股份003006公司半年报2023年08月18日TableInvestInfo投资评级优于大市维持川渝云贵陕区域恢复快速增长卫生巾业股票数据务释放成长性TableStockInfo08月17日收盘价元1450TableSummary52周股价波动元835-2112投资要点总股本流通A股百万股429216总市值流通市值百万元62263126相关研究公司2023年上半年经营情况2023H1公司实现营业收入950亿元同比中高端卫生巾稳步增长市场拓展有序推TableReportInfo增长2860实现归母净利润132亿元同比增长68122023Q2公司进20230424实现收入427亿元同比增长3934实现归母净利润5161万元同比22Q3拓渠道成效释放利润率显著修复增长1249320221027业绩短期承压外围省份市场电商渠道扩卫生巾业务彰显自身成长性电商渠道实现高速增长川渝云贵陕地区收入张显著20220817大幅修复卫生巾业务作为公司的核心主业2023H1实现收入834亿元市场表现同比增长3635占公司总收入的8776主要是得益于公司持续推动产TableQuoteInfo品结构升级自由点卫生巾中高端系列产品增长更快收入占比提升同时百亚股份海通综指加大品牌建设力度公司旗下卫生巾产品的消费者人群和产品销售覆盖进一7464步扩大从渠道来看电商渠道增速亮眼2023H1实现收入237亿元同比增长占比由的提升至的我们认为电5064716622H11923H125商渠道作为公司向全国拓展的重要渠道随着线上营销资源的投入直播电2664商为主的新兴渠道快速增长天猫线上分销等业务亦较快增长均有望延264续线下渠道来看川渝云贵陕作为公司收入的重要贡献区域2023H1-2136收入增速快速修复分别同比增长26352940至339亿元202亿元202282022112023220235沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-71-146-141利润率显著提升产品结构升级有效带动公司盈利能力改善2023H1公司实现归母净利率同比提升主要得益于公司销售毛利率的相对涨幅-50-110-1011387326pct资料来源海通证券研究所快速提升期间销售毛利率达到4757同比增长434pct我们认为公司近年来主动对产品结构进行优化调整尤其是针对定位于中高端品牌的自由TableAuthorInfo点卫生巾重点推广了裤型结构产品安睡裤系列天然健康有机的有机纯棉天然蚕丝敏感肌等系列产品丰富了公司的中高端产品品类提升公司盈利水平费用端来看公司仍保持相对稳定的费用投放2023H1销售费用率管理研发费用率财务费用率分别达到2422656-018分别同比107pct-120pct003pct盈利预测与评级我们预计23-25年实现净利润252313378亿元同比增长346242207当前收盘价对应23-24年PE为2520倍公司作为个人清洁护理领域龙头企业参考可比公司给予公司2023年3335分析师郭庆龙倍PE估值对应合理价值区间19372054元给予优于大市评级Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003分析师吕科佳风险提示原材料价格波动风险渠道推广不及预期Tel02123185623Emaillkj14091haitongcom主要财务数据及预测证书S0850522060001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元14631612196623742787-YoY170102220207174净利润百万元228187252313378-YoY249-178346242207全面摊薄EPS元053044059073088毛利率447451467473478净资产收益率188146163167167资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百亚股份0030062表1百亚股份分业务盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E川渝地区销售收入579666746813增长率YoY-5815012090云贵陕地区销售收入335412503593增长率YoY-02230220180两湖及其他地区销售收入196232269306增长率YoY136180160140电商销售收入371537736955增长率YoY769446371297ODM销售收入131120120120增长率YoY03-810000合计销售收入1612196623742787增长率YoY102220207174销售成本885104812521456毛利率451467473478资料来源Wind海通证券研究所表2同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍可靠股份301009SZ成人婴儿宠物卫生护理用品代工为主129353依依股份001206SZ宠物卫生护理用品及个人卫生护理用品代工为主155169中顺洁柔002511SZ生活用纸企业107223平均248资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年08月16日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百亚股份0030063财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1612196623742787每股收益044059073088营业成本885104812521456每股净资产298359435526毛利率451467473478每股经营现金流054080092109营业税金及附加15182226每股股利000000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用395492596702PE3324247119891648营业费用率245250251252PB486403333276管理费用627591107PS387317262223管理费用率38383838EVEBITDA213515951247981EBIT213282350423股息率00000000财务费用-4-4-5-6盈利能力指标财务费用率-02-02-02-02毛利率451467473478资产减值损失-8-8-8-8净利润率116128132136投资收益7777净资产收益率146163167167营业利润217286355429资产回报率108125129130营业外收支-4000投资回报率146161165165利润总额212286355428盈利增长EBITDA264355433520营业收入增长率102220207174所得税25344351EBIT增长率-117323243208有效所得税率120120120120净利润增长率-178346242207少数股东损益0-1-1-1偿债能力指标归属母公司所有者净利润187252313378资产负债率261232229221流动比率247300323343速动比率201250273293资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率068123153178货币资金3025618331122经营效率指标应收账款及应收票据190145179214应收账款周转天数3785270027502800存货178219261303存货周转天数7356762076107600其它流动资产420448488527总资产周转率093098098096流动资产合计1090137417612166固定资产周转率361462545568长期股权投资19191919固定资产447426435490在建工程62728292无形资产66737984现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计642636662733净利润187252313378资产总计1732201024232899少数股东损益0-1-1-1短期借款0000非现金支出648695110应付票据及应付账款188224264303非经营收益-17-5-5-5预收账款0000营运资金变动-19-10-13其它流动负债254234281328经营活动现金流234342393470流动负债合计442458545631资产-28-69-109-169长期借款0000投资-45-18-18-18其它长期负债9999其他0555非流动负债合计9999投资活动现金流-74-81-121-181负债总计451467554640债权募资0000实收资本430429429429股权募资22-100归属于母公司所有者权益1280154418692260其他-139000少数股东权益10-1-1融资活动现金流-116-100负债和所有者权益合计1732201024232899现金净流量44260272288备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究百亚股份0030064信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s吕科佳造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券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